01产业驱动因素
①光伏“反内卷”持续
2024年上市光伏设备企业合计亏损达到了287亿元，隆基绿能董事长钟宝申年薪一度由上年的1154万元降至2024年的约90万元。
在此背景下，光伏“反内卷”持续受到关注。
业内人士表示，有关部门将出台新的光伏产能调控政策；同时尽管多晶硅收储需要近千亿资金支持，方案落地还要破除较多障碍，但仍有机构预测今年有望落地。
②光伏发电量同比快速增长
年初，光伏发电虽然因推动新能源发电全面市场化受到一定扰动，但二季度之后，光伏发电量便实现了恢复性增长。
2025年1-8月，国内光伏发电量累计达3867亿千瓦时，同比增长23.4%。
并且9月份龙源电力、华润电力等多家公司宣布光伏发电量维持快速增长。
不得不说，作为重要的可再生能源之一，光伏装机未来空间依然巨大。
国际能源署（IEA）指出，预计2025-2030年，全球可再生能源装机容量将增长约4600GW，相比过去5年实现翻番，其中太阳能光伏发电增长将占到整体可再生能源装机量增量的约80%。
02产业全景图
03上游产业链
03-1多晶硅料及制造
多晶硅料是光伏产业最主要的原材料，主要由它制成硅片、电池片主产业链。
具体介绍一下多晶硅料，其根据技术工艺不同分为颗粒硅、棒状硅，以及N型硅料、P型硅料。
当前，N型硅料因较高的光电转换效率占据了市场主流，同时颗粒硅因高纯度占比持续提升，我国硅料产业发展相对较为成熟。
也就是说，对于硅料产业来说，产能不是问题，过剩才是。
2024年下半年以来，多晶硅库存便维持高位，根据业内最新消息，预计11月份开始头部企业将有所减产，排产预计将逐月回落。
另外，硅片生产还会用到石英坩埚（高纯石英砂）、金刚线等材料或设备。
据统计，硅料在硅片生产中的成本占比约为56%，其次是石英坩埚，成本占比约为16%。
03-2相关标的
①通威股份：硅料市场集中度较高，2024年通威份额位居全球第一，同时公司成本也基本是最低的，2025年二季度毛利率回正。
②大全能源：大全能源的硅料成本虽然相较通威更高，不过公司业务集中，主要专注于硅料业务。
③石英股份：国内石英制品龙头，在光伏业务承压背景下，公司持续拓展半导体石英砂二增曲线。
04中游产业链
04-1硅片及电池片
将银浆/铜浆涂在硅片正反面，便可以制成光伏电池。
其中硅片为基础的导电材料（光电转换），银浆则用于电池表面电极的制备，承担电流传导与光能收集功能。
在电池片生产中，硅片的成本占比大约为72%，银的成本占比约为10%。
具体来说，技术路线是中游硅片和电池的核心关注点。
基于N型和P型硅料技术，硅片和电池片也分别分为N型和P型技术，同时电池片在两大技术路线的基础上还扩展出HJT（异质结）、BC（背接触）、钙钛矿叠层等技术。
前面我们说到，N型硅料已成为市场主流，而电池技术也是如此，并且遵循效率指标在持续升级。
预期未来一段时间，围绕TOPCon主流路线，HJT、BC技术渗透率有望提升（尤其是BC技术）。
04-2组件及逆变器
将多个电池片通过串并联方式连接，并封装在特定的框架和玻璃中，形成一个可以独立使用的发电单元，就是光伏组件。
其中，除电池片外，光伏组件的制造还要用到钢化玻璃（光伏玻璃）、EUV封装膜、铝边框等材料。
另外，建成光伏发电站，还要用到的一个关键设备是光伏逆变器。
逆变器的作用是将电池板产生的直流电转换为交流电，使电能能够并入电网或供家用电器、工业设备使用。
据统计光伏发电站的成本结构，光伏组件、逆变器、支架是三类主要的生产部件，成本占比分别约45%、10%、6%。
最后我们来看一下同样重要的光伏设备的价格表现。
截至9月24日，随着硅料和硅片价格的企稳和小幅回升，电池片和组件价格也逐渐趋于平稳。
简单来说，硅料减产、硅片挺价对电池和组件的价格影响较大，而弹性也是由上游到下游逐渐递减。
04-3相关标的
①隆基绿能：单晶硅片和组件全球龙头，同时在BC组件、电池技术领域具有领先优势，公司亏损幅度持续收窄。
②TCL中环：硅片市占率全球第一，并拓展了光伏组件、硅料等业务，当前正在积极推进海外业务布局。
③爱旭股份：2025年二季度在行业内率先扭亏为盈，其中ABC技术产品及海外业务表现较好。
④阳光电源：全球光伏逆变器出货量最大，同时储能业务维持强势增长，在光伏设备行业几乎受内卷影响最小。
⑤捷佳伟创：全球领先的光伏设备供应商，实现TOPCon、HJT、钙钛矿路线全覆盖，并在半导体、锂电设备领域获得相关突破。
⑥福莱特：国内领先的光伏玻璃龙头，积极响应减产，2025年上半年实现扭亏为盈。
05下游产业链
05-1光伏发电
光伏下游最核心的应用便是发电，包括集中式、户用、工商业用电装机。
目前来看，尽管光伏装机经过前两年的快速增长，增速趋于平稳，但在“碳达峰、碳中和”的基础上，光伏发电仍然是未来最主要的能源转型战略方案之一。
之前我们曾预测2025年国内装机增速会下降，但前三季度的表现还是明显超预期。
预期未来几年国内新增光伏装机仍将维持年6%的复合增速，同时国外增速更快（年复合增速约15%），出海有望成为企业的另一增长极。
05-2相关标的
太阳能：国内装机容量最大的光伏企业，2025年上半年太阳能发电业务实现收入22.8亿元，同比增长4.7%，发电量同比增长22.3%，保持稳健增长。
06发展趋势
总的来说，作为能源转型的关键一环，光伏产业的发展还在继续，尽管多有波折，但随着产业链价格逐渐走出周期底部，在技术、产能优势基础上，我国光伏行业发展依然值得关注。
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以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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