方正科技（600601）：PCB老兵的AI算力突围与估值博弈|pcb|持股|算力

方正科技（600601）：PCB老兵的AI算力突围与估值博弈

本文首发日期：2025年10月26日

一、公司基本面：从“传统PCB代工厂”到“AI算力材料供应商”的破局

方正科技的生意经可概括为“PCB基本盘稳江山，AI服务器+光模块开新局”。用大白话解释，它的核心产品是印制电路板（PCB）——相当于电子产品的“神经骨架”，你手机主板、电脑显卡、数据中心服务器里那些密密麻麻的线路板，可能就产自它的车间。2025年中报显示，PCB业务收入占比高达98.35%，其中AI服务器用高速PCB和光模块板成为新增长极，800G光模块板已批量供货，1.6T产品完成打样。

护城河与风险点：

技术壁垒：拥有高多层板（56层）和HDI板量产能力，参与制定行业标准，AI服务器PCB信号完整性技术达行业先进水平。
客户绑定：深度合作华为、中兴等设备商，2025年泰国工厂投产，瞄准东南亚AI算力基建市场。
阿喀琉斯之踵：2025年Q3毛利率仅23.06%（行业中等），原材料铜箔涨价挤压利润；负债率49.85%，流动比率1.62，偿债压力需警惕。

成长潜力：

短期看，2025年Q3净利润1.44亿元（同比+139%），主因AI服务器PCB订单放量；长期看，定增19.8亿元投建“AI算力高密度电路板项目”，目标2027年利润较2024年基准增长60%。

二、市场标签：题材华丽但盈利质量待提升

概念标签：

AI算力（800G/1.6T光模块PCB供应商）
CPO共封装光学（光模块板技术储备）
华为概念（核心客户之一）
泰国工厂（东南亚产能扩张）。
需警惕的是，市盈率（TTM）高达137.59倍，远超行业均值，题材热度与盈利增速错配。

三、管理层与股东结构：国资背景加持，资本动作频繁

实控人：珠海华实焕新方科投资企业（有限合伙）持股22.93%，股权结构稳定。
资本动作：
- 定增计划：2025年8月定增申请获受理，拟募资19.8亿元加码AI算力PCB，若成功将稀释股本但增强产能。
- 股权激励：2025年6月推出限制性股票激励，考核目标为2025-2027年收入累计增长不低于36.8%，利润累计增长不低于60%。
股东阵容：前十大股东持股比例42.36%，香港中央结算公司（北向资金）持股活跃，但社保、证金未直接现身。

四、财务健康扫描：增收又增利，但现金流承压

关键数据（2025三季报）：

营收33.98亿元（同比+38.71%），净利润3.17亿元（同比+50.81%），但经营现金流净额5.46亿元，同比增速（45.87%）低于利润增速。
资产质量：总资产88.81亿元，净资产44.54亿元（每股净资产1.04元），但市净率高达11.25倍，资产溢价严重。
退市风险：营收规模超30亿元，连续4年盈利，概率为零。

五、估值评估：高PE下的成长性赌局

行业对比法：
PCB行业PE中位数约25倍，方正科技当前PE（TTM）137.59倍，高估450%；但若按2025年预测净利润3.53亿元（机构共识）计算，动态PE约142倍，仍处高位。
资产价值：
- 产能重估：泰国工厂产能释放后，AI算力PCB市占率有望提升至15%。
- 历史百分位：股价11.72元处于52周区间（3.49-12.55元）的85%分位，近3年高位。
合理市值预估：
基于2025年预测净利润3.53亿元，给予40倍PE（AI概念溢价），合理市值141亿元（当前500亿，高估255%）。