交易员李哲被一阵急促的手机震动惊醒，屏幕亮光在黑暗中格外刺眼——一条来自行业群的消息让他瞬间清醒：“焦煤又涨了，这次是5.9%。”
他快步走到书桌前打开电脑，屏幕上跳跃的数字证实了这一切。焦煤期货价格在一周内上涨5.9%，焦炭也不甘示弱，同期上涨4.86%。
这只是近期“煤焦双雄”强势行情的一个缩影。就在三个月前，焦煤期货曾一日内大涨近8%，创下年内新高，自6月初以来，焦煤期货2509合约已上涨逾40%，正式进入技术性牛市。
李哲深吸一口气，意识到这已经不是普通的波动，而是整个市场格局正在发生深刻变化。
市场突变，黑色系商品的集体躁动
2025年10月27日零点起，邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。
2025年下半年的焦煤焦炭市场，走出了一条令人惊讶的反转曲线。截至10月27日，焦炭2601合约收于1765.5元/吨，焦煤2601合约收于1255.5元/吨，双双呈现强劲上涨态势。
这种上涨并非孤立现象。整个黑色系产业链都感受到了这股热潮。在现货市场，焦炭第二轮提涨正逐步落地，上下游价格传导机制重新活跃起来。
回顾7月，焦炭市场在传统淡季中超预期地开启了连续上涨行情。以焦煤为引领，黑色系品种形成了期现共振上涨的格局。
当时，焦炭首轮提涨刚刚落地，第二轮提涨就已开启，形成了煤焦共振上涨的局面。市场情绪在那一刻被彻底点燃。
供应收缩，产业链的“无形之手”
焦煤价格上涨的原因并非需求端改善，而是供应端出现了收缩。多位市场分析人士指出，产地环保和安全生产压力导致焦煤产量明显下降，焦煤供应紧张是推动本轮上涨的核心因素。
在督察组6月进驻以后，环保问题一直影响煤矿生产，尤其是乌海地区，露天煤矿开工率一直维持偏低水平。
“反内卷”政策的实施进一步加剧了供应紧张。7月“反内卷”措施推出后，山西省政府加强了对当地煤矿安全生产的管控，无论是国有大矿还是地方民营小矿，都主动下调了开工率。
以焦煤集团为例，其10月产量较5月高点已下滑约13%。
进口市场也并不乐观。蒙煤通关量下滑和品质降低进一步推升了交割品溢价。蒙古国动荡的政局增加了发运的不确定性。
与此同时，在切换工作面以后，蒙煤品质较前期有所下滑，3%。
需求坚韧，下游产业的强力支撑
需求端的韧性远超市场预期。尽管处于微亏状态，钢厂仍维持高开工率，为炉料提供了较强的刚性需求支撑。
“从更长周期来看，今年钢厂利润普遍优于去年，使其在生产微亏的情况下仍能维持高开工率。”一位期货分析师如此解释。
今年前三季度，全国247家钢厂日均铁水产量基本维持在240万吨以上，配合着高铁水，钢厂焦化多数满负荷生产。
随着时间的推移，冬储预期也在逐步升温。这可能导致短期内较难看到焦煤现货需求的大幅下滑。
值得注意的是，市场参与者们在谈及需求预期时虽然并不乐观，但在对钢材利润的打压上却不如往年果断。
政策驱动，宏观调控的关键力量
“反内卷”政策已成为影响焦煤市场的关键变量。7月以来，国家层面释放了多项调结构、退出落后产能等“反内卷”政策新信号，增强了市场对焦煤供应收缩的预期。
国家能源局部署的煤矿超产核查工作引发市场广泛关注。虽然近年来煤炭生产总体比较规范，超产现象存在但不多，但查超产对煤矿产量的实质影响仍不容忽视。
这些政策导致焦煤期货价格强劲上涨。截至7月末，山西吕梁主焦煤市场价达到1425元/吨，月内累计上涨350元/吨，涨幅超过32%，并已超过2025年初的价格。
政策的影响不仅局限于供应端，对整个市场心态也产生了重要影响。市场正在等待后续重要会议的政策指引。
这种政策预期与基本面现实的拉锯战，构成了当前焦煤市场价格波动的核心逻辑。
利润分配，产业链上的苦乐不均
焦化企业在这轮上涨中处境尴尬。当上游焦煤价格强势上涨，煤矿企业利润迅速修复，下游钢厂盈利空间也继续扩大时，中间焦化厂却因入炉成本增加较快而利润改善有限。
焦煤涨幅远超焦炭，而终端钢材需求仍处淡季，焦炭作为中间产品受到双向挤压。
这也是焦化厂连续提涨焦炭价格的主要原因。但随着入炉煤价格上涨，焦企利润收缩，生产积极性明显下降。
纵观今年前三季度，全样本独立焦化厂焦炉产能利用率上半年均值维持在73.42%，同比增5.4%。
焦企基本维持高位生产，成本的不断弱化，没有带来焦企利润的不断走扩，但也没有出现大范围的长期亏损。
未来展望，震荡中寻找新平衡
对于未来走势，多数机构认为焦煤焦炭价格将呈现震荡格局。华泰期货分析指出，焦煤方面，近期受到产地环保和集中换工作面影响，加之蒙煤通关受限，焦煤供给环比回落。
但随着下游企业减产和投机需求减弱，可能缓解采购紧张局面。
四季度预计宽幅震荡。当前焦炭市场处于强预期与弱现实的博弈中，环保限产与保供政策动态调整，终端需求韧性待观察。
结合历史数据与市场因素，预计四季度焦炭价格将在1700元/吨至1900元/吨区间震荡，核心变量在于粗钢产量政策与钢材出口形势。
不愿意透漏名字分析师的则相对乐观地认为，四季度焦炭市场将在“震荡中寻底，阶段性反弹可期”。
随着供需压力的缓解，近期政策对煤矿的要求已逐步从保供转向了安全生产，这可能成为影响未来市场走向的关键因素。
凌晨四点，李哲终于整理完所有资料。他在交易笔记上写下明日计划：“供需偏紧格局短期难解，回落即是买入机会”。
窗外，城市依然在沉睡，但金融世界从不入眠。他知道，当天亮之后，无数交易员将和他一样，在这场由政策、供需和市场情绪共同编织的漩涡中，寻找下一个机会。
焦煤焦炭的涨跌故事，还远未结束。
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