风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：极简投资人
来源：雪球
01
黄金最近10年收益风险比极高
“ 黄金暴涨 ， 现在还能追吗 ？ 它的顶在哪里 ？ 是1000美元还是10000美元 ？
黄金应该是最近几年最热的投资品种
我们以$黄金ETF(SH518880)$ 为例 ， 最近10年ETF只有两年下跌
年最大跌幅只有-7%
今年黄金上涨45%
对于股票 、 债券这种有未来现金流的资产而言 ， 我们直接用未来现金流折现方法 ， 虽然对未来现金流的估算及其不准确 ， 但是好歹是有个方法和框架可以去解决
但是对于黄金这种没有未来现金流的资产 ， 折现方法对他的定价应该就是0 ， 但是显然这个结论是实际情况是不符合的 。
02
关于黄金的噪音逻辑
市场上 ， 我们看到关于黄金的很多投资逻辑
1 、 黄金反映了主体货币的信用 ， 因此政府杠杆率越高 ， 越有可能信用违约 ， 黄金的价格越高
2 、 黄金是零息债 ， 因子和美债实际利率成反比
3 、 黄金以美元计价 ， 黄金和美元指数成反比
4 、 黄金有避险属性 ， 在经济下行期和风险事件频繁的时候上升
5 、 黄金也是一种商品 ， 在通胀期表现良好
黄金投资逻辑太杂乱无章 ， 抛开这些短期噪音 ， 黄金背后有一个贯穿数十年的终极锚点就是货币信用 。 这个锚点 ， 甚至能精准 ‘ 预测 ’ 2011年的历史大顶 。
下面 ， 我们就用量化模型 ， 为您揭开这个锚的真面目 。
03
黄金的锚到底在哪里
想想一种情况 ， 美国政府想花钱 ， 但收入不够 ， 于是就向外打 “ 欠条 ” 借钱 ， 这个欠条就是美国国债 。
但是美国国债不可能一直增发 ， 当人们不相信 “ 欠条 ” 的承诺时 ， 就会转向相信黄金这个有数千年历史的 、 实实在在的 “ 硬通货 ” 。 这种信心的动摇会推动金价长期上涨 。
因此 ， 长期来讲 ， 美国国债的增发倍数应该和黄金价格倍数相差不大
从另外一个角度来想 ， 假定认为布雷顿森林体系没有解体 ， 将增发的美国国债 ， 倒算回到金价上 ， 黄金价格到底是多少
1 、 若我们认为1960年黄金价格是公允的 （ 35美元 ） ， 当时美国国债为2860亿美元 ， 当前美国国债为37.6万亿美元 ， 规模增长131倍 ， 对应黄金当前公允价值为4636美元
2 、 若我们认为1970年黄金价格是公允的 （ 35美元 ） ， 当时美国国债为3540亿美元 ， 当前美国国债为37.6万亿美元 ， 规模增长106倍 ， 对应黄金当前公允价值为3742美元
为什么我们会选择这两个时间点
第一 ， 1971年8月15日 ： 这是布雷顿森林体系解体过程中最标志性的日期 。 美国总统尼克松宣布实行 “ 新经济政策 ” ， 单方面关闭黄金窗口 ， 停止外国央行用美元按官价向美国兑换黄金 。
第二 ， 其实在此之前的1960年 ， 就爆发了第一次黄金危机 。 市场上黄金价格飙升 ， 超过官价 ， 人们开始怀疑美国能否维持35美元兑1盎司黄金的承诺 。
这两个时间点分别代表了 “ 信用怀疑的起点 ” 和 “ 信用体系的终结 ” ， 是黄金从 “ 货币 ” 彻底转变为 “ 信用对冲物 ” 的关键分水岭
这个逻辑较为合理的一点是 ， 在2011年金价的最高点 ， 也落在两条线之间 ！ ！ ！ 2011年9月金价到达上一轮最高点 ， 价格落在用1970定基的1471美元和1960年定基的1822美元之间
做一个简单合理的预测 ， 本轮黄金的高点应该在3700美元到4600美元之间 ， 当前黄金已经突破我们用1970定基的3742美元 ， 向1960年定基的4636美元进发
04
结论
本文书写并不是想说 ， 当前黄金就应该上涨到3700美元或者4600美元
只是想从一个相对数量化 、 合理的模型出发 ， 去对黄金大致定价
不然黄金价格可以是1000美元 ， 也可以是100000美元
希望大家多多讨论 ， 黄金到底该怎么定价才相对合理 ， 当然 ， 合理的定价中枢也并不意味着市场总是理性地呆在合理中枢附近。
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