很多高科技企业过于专注于科技创新，对公司制度建设的重视程度不够，有的因为资源有限，有的则是本能地忽略了制度建设的重要性。事实上，制度创新恰恰是科技创新的基础。
本文系盘古智库学术委员会副主任委员、中国人民大学财政金融学院金融学教授郑志刚接受采访内容，文章来源于 “新浪金融研究院”微信公众号。
本文大约3300字，读完约8分钟。
技术的兴起正深刻重塑金融的形态与边界，科技与金融的融合，不仅推动了金融领域的技术更新，金融也为科技创新提供着有力的服务，为实体经济中的前沿探索源源不断地输送“活水”。二者的双向互动正在拓展“科技金融”的边界，催生出一系列新趋势、新模式与新生态。
在此背景下，新浪财经推出《科技金融Talk》系列访谈，深度对话金融机构高管、行业专家与一线从业者，探寻科技金融的真实落地路径与未来可能性。本期《科技金融Talk》对话中国人民大学财政金融学院教授郑志刚，作为国内资本市场与公司治理领域的知名学者，郑志刚长期关注金融体系改革、资本市场机制建设及企业治理实践。
在本期对谈中，郑志刚指出，金融机构对高科技企业的业务模式、成长前景、盈利能力往往了解不够深，风险定价就会偏保守。要解决这个问题，核心是想办法减少信息不对称。
他提到，企业在资本市场上讲故事，就是缓解信息不对称的一个办法。但是，真正好的“讲故事”，应该是一个持续兑现的过程：讲一个故事、兑现一个故事，再讲新的故事、继续兑现。通过良性循环，企业才能在投资者心中树立“故事靠谱”的形象，积累声誉。
“一个健康的高科技企业，科技创新与制度创新应该齐头并进。”郑志刚以Open AI的管理层危机一事为例，提醒道：很多高科技企业过于专注于科技创新，对公司制度建设的重视程度不够，有的因为资源有限，有的则是本能地忽略了制度建设的重要性。事实上，制度创新恰恰是科技创新的基础。
减少投融双方信息不对称，
重视公司制度建设
新浪财经：科技企业普遍存在高风险、高不确定性的特征，也因此被市场定价为高投资成本，面临“融资贵”难题。您认为，企业应如何通过改进自身条件来降低风险溢价？
郑志刚：高科技企业通常都是轻资产的，以人力资本为主，缺乏可以抵押的资产，所以传统信贷里常用的抵押、担保手段很难有效对接，融资难度自然就高。
这个问题形成的根本原因，是高科技企业与金融机构之间存在着信息不对称。金融机构对高科技企业的业务模式、成长前景、盈利能力往往了解不够深，风险定价就会偏保守。要解决这个问题，核心就是想办法减少这种信息不对称。比如，企业要能拿出清晰的产品前景，或者展示独到的技术优势，让金融机构看到你的潜力；再比如，保持财务透明，让所有的投入都能清楚地对应到研发或业务中，这样才能建立信任。
还有一个关键点是治理结构。一个稳定、透明的治理结构，能让金融机构相信这家公司是值得托付的。比如，董事会成员要专业、有责任感，有声誉，能代表股东和潜在投资者监督经营团队，保证公司在重大投入、重大决策上是透明的、有回应的。
当企业把这些基础都做好以后，信息不对称的程度就会降低。这样一来，金融机构不会再觉得这是个高风险的项目，融资成本也会降下来。对企业而言，就能更持续地拿到资金；对金融机构来说，风险也变得可控，双方的合作自然会更顺畅。
新浪财经：为了缓解信息不对称，有些企业在资本市场通过“讲故事”塑造预期。您认为，企业如何在资本市场上平衡“讲故事”和“做实事”？
郑志刚：通过讲故事，企业能让外部投资者在较短时间内理解自身的业务模式和发展逻辑，从而在资产配置和风险控制中做出更合理的判断。
但问题在于，很多企业的故事讲得天花乱坠，却无法兑现，这反而会对投资者造成心理冲击，损害信任。真正好的“讲故事”，应该是一个持续兑现的过程：讲一个故事、兑现一个故事，再讲新的故事、继续兑现。通过这样的良性循环，企业才能在投资者心中树立“故事靠谱”的形象，积累声誉。未来在融资中，投资者自然会更有信心、更愿意支持。
如果故事只是噱头，无法兑现，甚至偏离事实，那就背离了缓解信息不对称的初衷，反而成了一种误导。
适度的前瞻性和愿景是可以理解的，但关键是要有后续行动去实现它；即使最终结果和最初蓝图有差距，也应及时、如实地向资本市场说明，争取投资者的理解。只有以更踏实的行为持续修正、兑现，才能重新赢得市场信任。
新浪财经：您刚刚重点提到了公司制度建设，对于轻资产的高科技企业来说，为什么制度建设对吸引股权投资至关重要？
郑志刚：高科技企业的一个典型特征，就是轻资产。它们的资产抵押能力弱、担保条件有限，难以满足传统银行信贷的要求。这也决定了，在发展的早期乃至成长阶段，高科技企业更多需要依赖资本市场的权益类融资，也就是以风险投资为代表的股权投资。
与债务融资不同，股权投资往往是在没有抵押和担保的前提下进行的，这要求企业必须让投资人“敢投”“愿投”。换句话说，企业要能通过自身的制度安排和发展逻辑，让投资人在风险可控的前提下，做出投资决策。
我们看到，很多高科技企业过于专注于科技创新，对公司制度建设的重视程度不够，有的因为资源有限，有的则是本能地忽略了它的重要性。事实上，制度创新恰恰是科技创新的基础。对于依赖股权融资、缺乏抵押担保的高科技企业来说，稳健的公司制度是吸引资本的必要条件。
一个典型的案例是Open AI公司。这个由全球顶尖人才组成的团队，在推动Chat GPT诞生的同时，也经历过严重的治理危机。创始人Sam Altman曾在2023年11月被Open AI董事会解除职务，虽然五天后Altman被重新任命为首席执行官。但这场短暂的危机给Open AI公司治理敲响了警钟。此后，Open AI加强了内部制度建设，包括制定新的公司治理准则、冲突政策、设立举报热线等。
一个健康的高科技企业，科技创新与制度创新应该齐头并进。如果企业只顾技术突破，而忽视制度建设，这个短板迟早会成为制约发展的瓶颈。
AI泡沫生成不可避免，
坚持长期主义
新浪财经：当前AI是市场上最热的话题之一，资金和关注度都在快速涌入。您怎么看AI概念在资本市场的热度，是否存在一定的泡沫风险？
郑志刚：AI无疑是当下资本市场最火的一个话题。无论是从“讲故事”的角度，还是从未来产业发展的前景来看，都是一个备受关注的热点。
从历史规律来看，资本市场在面对新兴技术时，往往都会出现一定程度的泡沫。尤其是AI这类高科技领域，信息高度不对称，并不是每个人都能真正理解它的商业逻辑和技术壁垒，这也容易加剧市场的非理性情绪。
至于当前AI领域是否已经出现明显的“虚高”泡沫，我认为仍有待观察。但可以预见的是，AI产业未来的发展一定会经历阵痛和残酷的洗牌。毕竟，从目前的社会总体投入规模来看，AI所承载的资金体量并不是任何一个产业都能完全消化的。
至于科技企业融资，每个阶段都存在风险。资本市场具有逐利的天性，必然会追逐热点；而创业者也往往会迎合市场偏好。这种互动下，泡沫的生成几乎不可避免。泡沫虽然带来短期繁荣，但也意味着未来风险的累积。对于科技企业而言，关键在于如何平衡融资需求与风险控制。
新浪财经：上市之后，很多科技企业股价波动大，对后续融资造成困扰。企业如何更好地与资本市场投资者有长期、持续的互动？
郑志刚：很多高科技企业选择上市，确实是希望借助资本市场，获得一个相对稳定的融资渠道，推动企业做大做强、长期发展。但也不能忽视，仍有一部分企业把IPO更多当作退出渠道，以实现资本化收益为主要目标。
因此我们也观察到，一些企业在上市后出现“变脸”现象。除了业绩下滑外，还有一个值得注意的现象是创新也在“变脸”。很多企业在IPO前，为了满足上市要求或支撑高估值，会持续加大研发投入，保持高强度创新。但一旦上市目标实现，研发投入开始下降，创新产出也随之减少。当创新活力减弱，企业的长期盈利能力就会受到质疑，资本市场自然会产生担忧。
从融资角度看，这种变化也会带来连锁反应。企业在后续发债或再融资时，可能会被要求更高的利率或更苛刻的条件，融资成本上升、难度加大。
我们更鼓励企业把上市作为长期发展的起点，而不是终点。只有坚持长期主义，持续投入研发、保持创新能力，建立起稳健的声誉和投资者信任，才能在资本市场形成良性循环。当企业需要资金支持时，投资者才会愿意长期跟随，助力企业稳健成长。■
文章来源于“新浪金融研究院”微信公众号
图文编辑：张洵
责任编辑：刘菁波
热门跟贴