编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
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行情走势
2025年11月3日周一，油籽期价提振带动盘面回暖，菜粕主力合约日间盘收涨逾4%。
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产业监测
据百川盈孚，11月3日，菜粕价格为2581元/吨，较上一工作日价格上涨1.73%。今日菜粕价格强势上涨，市场看多情绪浓厚。其涨势主要受到整体蛋白粕类市场强劲氛围的带动，自身需求表现尤为突出，终端采购意愿积极。供应面相对偏紧，有效支撑了价格的向上突破。
后市预测：菜粕产出能力近乎停滞，无法通过新增产能弥补现货缺口，供应端菜籽的紧平衡格局为现货端提供上行动力。预计下一工作日菜粕市场将保持区间内整理为主，均价围绕在2580-2590元/吨。
供应方面：根据 Mysteel 统计，10月沿海油厂菜籽压榨量为5.70万吨，较上月减少10.5万吨。10月沿海油厂菜油产量为2.34万吨，较上月减少4.31万吨。10月沿海油厂菜粕产量为3.36万吨，较上月减少6.20万吨。10月沿海油厂菜油提货量为4.99万吨，较上月减少5.31万吨。10月沿海油厂菜粕提货量为4.15万吨，较上月减少6.01万吨。
库存方面：菜籽和菜粕库存超低。截止到2025年第44周末，国内进口油莱籽库存总量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，去年同期为74.3万吨，五周平均为0.8万吨。截止到2025年第43周末，国内进口压榨莱粕库存量为0.8万吨，较上周的0.8万吨持平，环比持平;合同量为0.7万吨，较上周的0.8万吨减少0.1万吨，环比下降17.65%。
今年1-8月，我国进口菜粕195万吨（上年182万吨），其中从加拿大进口95万吨（上年132万吨），进口迪拜和印度菜粕同比增多，为40万吨和28.8万吨（上年为35万吨和0.7万吨），加拿大菜粕占比我国进口菜粕供应由24年同期的72%锐减到当前的49%。
受到加拿大菜籽反倾销事件悬而未决影响，国内油厂陷入丰厚的理论榨利与进口洗船的矛盾当中，时间进入到25年下半年，菜籽压榨量维持低位，9月份的菜籽压榨量仅16.3万吨，至年底菜籽压榨菜粕的产量也将维持低位。10、11月没有进口菜籽到港预估，12月进口菜籽到港预估为6.5万吨。预计至年底菜籽呈现供需双弱的特征。
但是菜粕进口并未呈现颓势，削弱了进口菜籽骤减对国内菜粕供应的影响。事实上，以2024年为例，进口菜籽压榨菜粕占我国菜粕供给的41.3%，剩下的国内菜粕供应由进口颗粒粕贡献。受到加征100%关税的影响，25年 1-8月我国进口加拿大菜粕较24年同期减少24%，但进口迪拜、印度菜粕增加。
需求方面，第四季度是菜粕的消费淡季，并且加拿大反倾销裁定结果出台延迟到明年3月公布。替代需求方面，当前豆粕价格低，与杂粕的价差也窄，菜粕没有性价比。预计至明年一季度，供给依旧能够满足国内菜粕需求。
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市场观点
方正中期期货表示，菜粕阶段性供应紧张，油厂开机低位，菜粕库存低位且持续去化，但需求端季节性转弱，基本面供需双弱格局。利多点在于估值偏低、豆粕成本端支撑偏强，利空点在于中加贸易关系及消费偏弱。多空交织下预计进入宽幅震荡格局，需求偏弱压榨反弹空间。风险点在于中加贸易关系，若加菜籽放开，菜粕情绪或再度回落。
展望：期价震荡调整，区间操作为宜，等待中加会晤后续政策变化。2601合约支撑位参考2200-2250，压力参考2500-2550。风险点：加菜籽进口放开、澳菜籽买船超预期。
套利行情方面，豆菜粕01价差轻仓做缩，中加关系有所好转，加菜籽进口预期走强，若后续进口放松，菜粕预计承压偏弱。菜系01合约油粕比暂时观望，短时菜粕因成本支撑及豆粕走强而有所反弹，但需求淡季反弹空间预计有限。
中信建投期货指出，单边上： 倾向于逢高沽空菜粕 03 合约。 目前来看，中国近端菜籽库存见底，油粕仍在去库之中。然而，市场普遍关注 11 月以后俄罗斯菜油 & 菜粕的陆续到港，以及澳菜籽将在年底左右进入中国，预期上供应处于边际好转态势。另外，由于 10 月期间中加经贸持续互动，市场对 26 年加菜籽回流中国市场抱有期待。种种迹象表明，菜系供应偏紧叙事已经计价完毕，后期需关注供应恢复的弹性。需要强调的是，以上均为预期。从现实角度而言，四季度菜籽供应快速增加概率不高，因此 01 合约或相对具有支撑。但对于 03 合约而言， 26 年 1-3 月预计澳菜籽、加菜籽均有可能进入国内压榨，供应相对宽松，而需求侧仍处于积极性淡季，缺乏水产刚需叙事，或相对偏弱。
银河期货认为，国内菜粕压力仍然比较明显，菜籽到港量相对偏低，菜粕需求整体表现一般，后续菜籽到港量存在不确定性，菜粕到港相对比较充足，整体菜粕市场供需偏宽松。
国投期货研报分析，加拿大菜籽的低迷出口尚未改善，且国内沿海菜籽压榨处于缺货低开机状态，这限制了菜系下游供给，但水产饲料迎来需求淡季，菜粕需求料将下滑。与此同时，菜油进口因俄罗斯新季菜籽上市压榨而得到保障。综合来看，预计菜粕短期价格或受到菜油、菜籽期价的提振而出现反弹。
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