2023 年中央金融工作会议落下帷幕时，证券行业的整合大幕就已拉开。监管层明明白白释放信号，支持头部券商通过并购重组做优做强，目标直指 2035 年打造两三家国际级投行。
最先动起来的是腰部和尾部券商。浙商证券拿下国都证券，国联收购民生证券，西部证券收购国融证券，行业里的小整合不断上演。
但真正的高潮来自上海，国泰君安换股吸收合并海通证券的消息炸响资本市场。两家千亿级券商的联手，让上海率先拿出了打造航母券商的样本。
市场紧接着把目光投向北京。作为金融重镇，北京的动作向来紧跟政策节奏。
当时最被看好的，是中央汇金旗下的中金公司和中国银河。
早在 2023 年 10 月，中央汇金就启动了周密的人事布局。银河原董事长陈亮调任中金董事长，这位见证过申万宏源合并的老将，带着跨机构管理经验入主中金。与此同时，在中金耕耘20年的投行业务负责人王晟，接任银河董事长一职。
更耐人寻味的是人才流动细节，银河原董事会秘书杜鹏飞随后进入中金，兼任党委组织部部长和人力资源部负责人，直接统筹人事融合。
到了 2024 年 3 月，中金 “金牌保代” 马青海也奔赴银河，出任投行委执行主任，这位主导过南北车合并、中国通号科创板 IPO 等标杆项目的老将，成了王晟麾下的核心干将。这种 “核心管理层互换 + 业务骨干跟进” 的模式，在业内看来就是合并前的标准操作。
消息密集传出时，两家公司股价多次异动，但热闹过后，合并话题却渐渐没了下文。
上海试点都完成大半年了，北京的头部券商却迟迟没有动静，这实在不符合常理。
坊间早有说法，卡壳的关键在 “谁当老大”。
截至 2025 年三季度末，中金总资产达到 7649.41 亿元，前三季度营收 207.61 亿元，净利润 65.65 亿元。银河的体量则更胜一筹，总资产为8610.93亿元，但前三季度营收已达 227.51 亿元，净利润 109.68 亿元，同比增幅分别达到 44.39% 和 57.51%。业务上更是各有壁垒，中金投行业务常年稳居行业前三，银河则手握 487 家境内营业部，经纪业务根基深厚。体量与实力的均衡，让双方都不愿让步。
谁也不服谁，合并自然推进艰难。这让人想起国泰君安和海通证券的合并。原本两家也是旗鼓相当，最终却以国泰君安主导收场。
答案藏在海通的风波里，时任副总裁的姜诚君在境外子公司连续两年亏损超100亿元的背景下突然失联。随后，姜诚君在境外落网并被遣返回国，并登上央视新闻的报道，轰动全国。
彼时还传出，不光姜诚君出事，还有别的保代也一并被查。
多名保代集体“消失”，背后藏着多少不能说的秘密？
而且海通国际巨亏之下，已私有化退市，连带海通证券也是不断暴雷，2024年全年预亏34亿，成为券商亏损王。
消息曝光后，多家合作企业暂停项目，监管部门迅速启动专项调查，密集开出多张罚单。
海通国际的问题，在监管部门的罚单中亦得以印证。2024年1至2月，上海证监局向海通证券出具的监管函指出：
其存在境外子公司合规管理和风险管理不到位、场外期权业务相关内部控制不健全，场外衍生品业务相关风险指标体系不健全等情况。
舆情发酵期间，“海通内控形同虚设” 的话题登上热搜，投资者用脚投票，股价暴跌 。业绩与声誉的双重崩塌，让海通彻底失去谈判主动权，只能被动接受合并。
现在，中金的处境正在发生变化。
昨天，深秋的金融圈被一则消息搅动，中金资本董事长单俊葆疑似被带走调查。这距离他在武汉公开露面不过7天，当时他还在畅谈科创资本与区域经济的融合。
更值得关注的是，这不是孤立事件。2025 年8月，中金资本前董事长丁玮被查。几乎同时，中金启元基金总经理安垣失联。再往前，中金甲子基金负责人梁国忠因收受回扣被判七年，员工韩涛因利益输送获刑十年。核心管理层密集 “落马”，合规漏洞暴露无遗。
这一幕太熟悉了。去年海通被合并前，也是高管出事、业绩暴跌、罚单不断。如今中金资本深陷监管风暴，几千亿的资本巨轮面临航向迷思。这无疑会削弱中金在合并谈判中的话语权。
反观中国银河，近期并无负面舆情，业务稳扎稳打。作为汇金系控股的券商，其网点优势和经纪业务实力，恰好能与中金的投行业务形成互补。尤其是在马青海等骨干加盟后，银河投行实力快速提升，与中金的业务协同性已现雏形。一旦中金的强势地位松动，银河主导合并的阻力将大幅减少。
一位资深券商人士早就说过，国内 100 多家券商总资产加起来还不如一个高盛，供给侧改革势在必行。汇金系如今已经手握 8 家券商，整合是迟早的事。
上海已经拿出了样本，北京没理由再等下去。
中金资本的密集出事，或许就是打破僵局的关键变量。当年海通的困境成就了国泰君安，现在中金的风波，会不会让银河迎来主导合并的契机？答案可能很快就会揭晓。
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