恒大集团，从巅峰到谷底，牵扯到多少供应商和投资人。
许家印在2023年9月底被抓之前，其实从2018年就露出了资金链吃紧的苗头。那时，恒大开始跟供应商改结算规矩，本来是按工程进度分期给钱，现在改成项目全做完再一次性结清。
这事一出，很多建材商、施工队和装修公司就觉得不对劲，因为他们得先垫一大笔钱进去，回收周期拉长了，风险自然就上去了。
供应商们是最先闻到味的，毕竟他们天天盯着恒大的账款，谁家资金链出问题，他们门清得很。
2018年下半年，好多供应商接到恒大的通知后，就开始私下合计。有的老板直接给许家印打电话问情况，许家印说这是为了优化供应链，把实力弱的筛出去，提高整体质量。
听起来挺像那么回事，但供应商里头老油条多着，嘴上说信，实际行动上就开始收手了。有些干脆不接恒大的新活了，转头去追旧欠款，心想风险太大，早点止损为好。
还有的挑着接，只拿小部分项目，不像以前那样饥不择食。这些人一方面有点信许家印的话，一方面又不敢全信，因为手里头还有不少钱压在恒大那，得边走边瞧。
还有少数人继续全盘接单，垫资干活，觉得恒大这么大，不会出事。
其实，恒大那时债务规模已经很大了。具根据后来公开的数据看，2018年恒大总负债超过1.8万亿元，短期借款和应付账款都涨得快，流动性压力不小。
房地产调控政策收紧，融资难了，恒大靠高负债扩张的模式开始摇晃。供应商们在行业群里交流，有人说恒大招标时压价狠，承诺后期补，但实际兑现慢。
这就逼着大家分散风险，去接其他房企的单子，比如转向碧桂园或万科的项目，避免把鸡蛋全放一个篮子。
2019年，恒大资金问题没缓过来，反而用财务手段遮掩。半年报里收入看起来涨了不少，其实是通过提前确认销售收入，虚增了2000多亿元。
这招让报表好看，稳住了银行和投资人，但供应商不傻。项目实际开工少了，完工的也少，收入反倒高了。这事让不少人起疑。
加上许家印在2019年10月1日国庆时上天安门城楼观礼，还拍照片到处传，表面上风光无限，像是给合作伙伴打气。
但有些供应商觉得这反常，以前许家印不爱这么高调，现在突然宣传自己，肯定有猫腻。
那年恒大继续推项目，但欠款拖得更长了。有些供应商发现，约定三个月结的款，实际半年都拿不到手。这就导致大家加强防护，比如要求恒大给预付款或房产抵押。
2018到2019年，房地产企业违约风险整体上行，恒大是典型，供应商坏账率蹭蹭涨。
恒大发行债券筹钱，但市场信心开始掉。供应商老板们在各种商会聚会时聊这些，有人分享怎么审恒大的报表，看负债率和现金流，判断还能不能继续合作。
整体上看，这段时间恒大问题从隐形变显形，供应商从被动等款变成主动调整，脱离的势头越来越明显。
在这堆供应商里头，有个潮汕人特别醒目，就是宝鹰股份的创始人古少明。他是普宁人，早年从当地粮管所当会计起步，90年代调到深圳一家国企装修公司做财务经理。
深圳那时搞大建设，古少明算账准，又有潮汕老乡帮衬，接了个项目，就在1994年创办了宝鹰集团的前身。
公司起步靠深圳本地市场，但真正壮大规模，得亏恒大。
恒大一度给宝鹰贡献了40%以上的营收，不仅垫资装修，还在2015年入股恒大50亿元。这绑定深了，古少明作为财务出身，一直盯着风险。
从2018年起，古少明就让宝鹰减了跟恒大的合作。作为主力装修供应商，项目量降了，但恒大报表收入不降，他觉得不对劲。加上许家印的照片宣传，古少明更警觉了。
没有确凿证据，但他不赌，假设恒大还不上钱，就开始计划卖公司彻底脱身。
古少明行动快得惊人，2019年12月，他就跟珠海航空城发展集团谈好框架协议。珠海国资快速做尽调，2020年1月15日签正式协议，1月20日过户完成。
古少明转了22%的股份，套现14.6亿元。这时机掐得准，刚走没多久，恒大就债务违约了，其他供应商想学都来不及。
古少明的财务背景帮了大忙。从粮管所到国企经理，他对账目敏感，恒大一有风吹草动，他就绷紧神经。
宝鹰借壳上市后，业务依赖恒大，但古少明早早分散了点风险。2015年入股恒大是高点，但2018年调整结算时，他就减合作。
相比其他供应商还抱着侥幸，他直接切断所有联系，避免了后来的大坑。
恒大债务危机真正爆发在2020年下半年。那时商票兑付出问题，好多持有人到期拿不到钱，恒大说要排队，时间不定。
2020年9月，有文件流传，说恒大负债超8000亿，求政府帮忙重组，但没成。供应商们慌了，追款更急。2021年，恒大流动性彻底崩，停工项目多，应收账款成坏账。
宝鹰那时候已经被珠海国资接手，承受了冲击。
2021年宝鹰对恒大计提坏账16.75亿元，2022年再补5.84亿元，加上其他非恒大客户回款慢，连续亏损。2021到2024年，宝鹰亏了超50亿元。
2025年上半年，宝鹰还亏了几亿元。10月24日，珠海国资推动控制权变，增发股份募8亿元，引入两个民营投资人，同时委托表决权，让公司从国资回归民营。
这招是为了避免退市，但国资亏惨了，股价从高点腰斩都不止，直接转股肉疼，只能增发稀释。未来宝鹰能不能翻身，得看新投资人怎么整，但回本得等股价起来，时间不定。
参考资料：
1、*ST宝鹰易主：恒大阴影下国资黯然撤退，傅氏姐弟“改命”进行时 钛媒体APP 2025-10-27
2、*ST宝鹰三度易主，新控股股东8亿募资补血，拟跨界光电半导体 华夏时报 2025-10-27
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