至本咨询合伙制研究中心 邱清荣
10月28日，西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称：西安奕材，代码688783）上交所科创板上市发行！作为“科创板八条”发布后首家未盈利的上市企业，西安奕材上市发行为资本市场注入强劲活力。然而这家公司在三年及一期的整个IPO申报期都是亏损，累计亏损超20亿！这的确是一个奇特的IPO上市案例。那么，这家公司的股权合伙是什么情况呢？本文结合该公司招股说明书申报稿进行简要介绍。
一、主要业务、主要产品或服务
秉持“成为半导体硅材料领域受人尊敬的伟大企业”的长期愿景，报告期内公司始终专注于 12 英寸硅片的研发、生产和销售。基于 2024 年月均出货量和截至 2024 年末产能规模统计，公司均是中国大陆第一、全球第六的 12 英寸硅片厂商，前述月均出货量和产能规模全球同期占比约为 6%和 7%。同时，截至2025 年 6 月末，公司是中国大陆 12 英寸硅片领域拥有已授权境内外发明专利最多的厂商。
公司产品已用于 NAND Flash/DRAM/Nor Flash 等存储芯片、CPU/GPU/手机 SOC/嵌入式 MCU 等逻辑芯片、电源管理、显示驱动、CIS 等可实现数据计算、数据存储、数据传输、人机交互等核心功能的多品类芯片的量产制造，最终应用于智能手机、个人电脑、数据中心、物联网、智能汽车和机器人等人工智能时代下的各类智能终端。企查查是一家专业的商业大数据综合服务商，以“发掘数据价值，成就高效决策”为企业使命，致力于提供准确、高效、便捷的商业数据服务，帮助用户快速了解各类商事主体的信用、风险、商机、资讯等，从而提高决策效率，赋能业务发展。
二、报告期主要财务数据和财务指标
招股书显示，2022年-2025年6月，公司实现营业收入分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元；对应实现归母净利润分别约为-41182.08万元、-57797.00万元、-73764.25万元、-34025.45万元。报告期内累计亏损超20.67亿元。
三、股权合伙的历史沿革情况
（一）投资基金策划收购海外项目
2015 年下半年，具有产业背景的管理团队与国家集成电路产业投资基金股份有限公司、京东方和北京亦庄国际新兴产业投资中心（有限合伙）共同出资组建北京芯动能基金，聚焦显示面板相关的集成电路上下游产业及其相关应用领域投资。北京芯动能基金发起设立后，聚焦解决中国显示驱动芯片的“痛点”，从2015年下半年开始，基金管理人北京芯动能管理公司先后与两家海外有意出让控股权的全球知名显示驱动芯片设计企业对接、沟通和谈判，计划联合国内财务投资者收购，收购后实现运营和研发本土化落地。
2016 年 3 月设立项目运作平台公司——北京奕斯伟科技有限公司。
【点评】该公司创业不同于自然人创业，而是由专业人士+产业资本做发起人寻找投资项目的风险投资模式。这种模式看起来很有合理性，但它缺乏企业创始人及创始人文化，取而代之的是极强的资本运作目的性，所以，此类项目很多，初衷很好，外表也很豪华，不缺钱、不缺资源，但是，从长远看，其发展成果需要由事实验证。我们还是要祝愿奕斯伟材料取得成功。
（二）战略调整后的北京奕斯伟科技有限公司
考虑海外收购风险高，对海外收购项目有出资意向的主要投资者希望北京芯动能管理公司部分核心员工投资入股，一起承担投资风险。若完成收购，相应人员后续考虑作为核心管理团队，与被收购的境外公司管理团队和技术团队共同组建一体化全球运营团队，有利于海外被并购主体的技术消化和吸收。
后来彻底放弃海外收购计划，改为完全自营。核心管理团队和战略投资人入股，原海外收购项目成员退出：北京奕成科技定位为后续核心管理团队和战略投资人长期持股平台。北京奕成科技原股东全部退出，由核心管理团队和战略投资人通过受让原股东认缴出资额入股，新股东于2016年10月以货币完成对北京奕成科技全部实缴出资。
自主经营后，股权结构调整为：
【点评】早期战略投资者改变投资计划，从收购海外项目转为运作内资项目，因此，先清退了原来运作海外收购的操盘手，然后搜罗组建了境内管理团队。从以上行为可以看到，奕斯伟材料并不是由某个创业者或创业者团队白手起家而创立，完全是产业投资机构一手运作而成，而且能把项目做到申报科创板IPO，真令人惊叹机构的运作能力！
（三）2019年3月北京奕斯伟科技 A 轮融资
2019 年3月至7月，鉴于北京奕斯伟科技开展业务的资金需求，北京奕斯伟科技引入天津博思、北京芯动能基金、三行资本等多家投资者以货币5.05亿元增资35.95%，实施A轮融资。
至此，奕斯伟材料有限法人主体前身北京奕斯伟科技的股权结构如下：
2019年7月至 2020年4月），北京奕斯伟科技架构重组、奕斯伟集团创立，存续主体更名为“西安奕斯伟材料科技有限公司”，迁址西安。
【点评】公司发展战略调整后，基本股权架构搭建完成后，总指挥北京芯动能基金由自己带头并发动“群众”——引入另外三家机构投资合伙人，向北京奕斯伟科技增资 5.05 亿元，公司实力大涨！
（四）奕斯伟材料变更为股份公司时的股权结构
2023年3月15日，奕斯伟材料变更为股份有限公司，其股权结构如下：
【点评】人多力量大，众人拾柴火焰高，在三年左右的时间里，奕斯伟材料就引入45名投资合伙人，组织资源能力卓越！
（五）截至招股说明书签署日发行人股权结构
截至招股说明书签署日2025年10月22日，发行人股权结构如下：
截至招股说明书签署日，奕斯伟材料股权及控制权结构图如下：
【点评】在股改后到招股书签署日的大约两年零三个月的时间奕斯伟材料又引入13位投资人。发展合伙人的能力强大！
（六）股权激励状况
截至招股说明书签署日，公司被激励对象通过 3 个直接员工持股平台和对应的 9 个上层员工持股平台合计获配激励76,873,994 股，占目前公司总股本的2.20%，共涉及员工 342 人次（未剔除少量员工多个上层平台同时持股情况），相应被激励对象均为公司现任或离任但符合条件的董事、高级管理人员和核心技术人员或其他正式员工。具体如下：
【点评】奕斯伟材料被激励员工总数达到342名，占IPO申报时员工总数1797人的19%，这个比例对于高科技行业比例不算很高，但是，覆盖面也很大了。由于激励对象人数众多，用到了双层持股平台架构。
四、奕斯伟材料的控制权安排
（一）控股股东情况
截至招股说明书签署日，奕斯伟集团直接持有公司12.73%的股份，为发行人第一大股东暨控股股东。截至本招股说明书签署日，奕斯伟集团及其一致行动人奕斯欣盛、奕斯欣诚、奕斯欣合、宁波奕芯和重庆奕芯直接控制公司25.68%的股份。
（二）实际控制人情况
2019 年 11 月，奕斯伟集团部分股东将表决权委托于王东升先生。基于前述表决权委托，王东升先生与米鹏、杨新元和刘还平三位奕斯伟集团的管理团队股东于 2019 年12月签署《一致行动协议》。2022年7月，王东升先生通过货币增资完成奕斯伟集团的间接持股，夯实了上述共同控制结构。
为进一步明确共同控制安排，前述四名实际控制人于2025 年 5 月签署新《一致行动协议》，约定“在行使公司董事会、股东会提案权、表决权前，各方应先协商一致，形成一致意见后，按照一致意见行使相关提案权、表决权。若经协商后无法形成一致意见的，则按照过半数（不包含半数）的多数人相同意见形成决定；如果出现平局，则按照各方持股比例多数决定的原则做出一致行动的意见”。
前述四名实际控制人已出具《关于不解除<一致行动协议>的承诺函》，约定“在本人直接或间接持有北京奕斯伟科技集团有限公司的股权期间，本人承诺不解除《一致行动协议》。”
截至本招股说明书签署日，四人直接和间接控制发行人控股股东奕斯伟集团合计67.92%的股权。四人简历具体如下：
王东升，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号为1101051957******1X。男，1957 年出生，硕士研究生，管理系统工程专业。王东升先生于 1993 年创立京东方并担任董事长、执行委员会主席等职务，领导京东方解决了中国“少屏”的问题，并使京东方成长为全球半导体显示领域的领军企业，被业界誉为“中国半导体显示产业之父”。他曾获得国际信息显示学会授予的“大卫·萨诺夫产业成就奖”“中国信息产业领袖人物”等多项荣誉。2019 年 6 月，王东升先生从京东方卸任，并于 2019 年 7 月应邀加入北京奕斯伟科技，开始致力于“芯”的事业，并于 2019 年 11 月担任奕斯伟集团董事长至今。在 2019 年 7 月至 2023 年2 月期间，王东升先生担任奕斯伟材料有限董事长；考虑人才梯队建设，2023年 3 月股份公司设立时，推荐杨新元先生为公司董事长。杨新元先生被选举为公司董事长后，王东升先生仍任公司董事、董事会战略与投资委员会主席至今。此外，2019 年 10 月至 2025 年 4 月期间，王东升先生担任奕斯伟计算董事长；考虑人才梯队建设，2025 年 4 月奕斯伟计算董事会换届时，推荐米鹏先生为公司董事长。米鹏先生被选举为公司董事长后，王东升先生仍担任奕斯伟计算执行董事、董事会战略与投资委员会主席。
米鹏，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号为1427031980******7X。男，1980 年出生，硕士研究生，金融学专业。2001 年 7 月至 2015 年 10 月，历任京东方下属子公司财务部科长、总部预算中心长，总部投资部部长，总部经营企划中心长等职务；2015 年 10 月至 2017 年 12 月，任北京芯动能管理公司副总经理。2018 年 1 月至 2019 年 9 月，任北京奕斯伟科技总经理；2019 年 9月至 2025 年 4 月期间，历任奕斯伟计算董事、财务总监、车载事业部总经理、总裁、首席执行官等职务；2025 年 4 月起，担任奕斯伟计算董事长、执行董事、首席执行官至今。2019 年 11 月起，担任奕斯伟集团董事至今。
杨新元，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号为6223221978******16。男，1978 年出生，硕士研究生，工业工程专业。2003 年 7 月至 2018 年 7 月，历任京东方下属子公司品质科科长、品质部部长、品质总监，工厂长，子公司总经理等职务。2018 年 7 月起，历任公司董事、总经理，首席执行官等职务；2023年 3 月至今，担任公司董事长、执行委员会主席。杨新元先生主要负责奕斯伟集团下属 12 英寸硅片板块（即奕斯伟材料）的公司治理、战略规划和公司经营目标达成等全面经营工作。
刘还平，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号为4224251979******33。男，1979 年出生，硕士研究生，物理学专业。2004 年 4 月至 2017 年 11 月，历任京东方下属子公司技术部科长、部长、副总经理、总经理等职务。2018 年2 月至 2024 年 2 月，历任第一工厂总经理，公司总裁等职务；2024 年 3 月至今，任公司总经理、执行委员会副主席。刘还平先生主要负责奕斯伟集团下属12 英寸硅片板块（即奕斯伟材料）的市场与客户、技术与研发、生产管理、品质与供应链、IT 与自动化等日常经营工作。
【点评】奕斯伟材料的控制权链条比较长，有二层：第一层，王东升、米鹏、杨新元、刘还平四名自然人通过一致行动协议控制了奕斯伟集团；第二层，奕斯伟集团与奕斯欣盛、奕斯欣诚、奕斯欣合、宁波奕芯和重庆奕芯构成一致行动人，奕斯伟集团对奕斯伟材料实现控制。这种复杂的控制权结构正是由于股权合伙人众多、资本运作频繁而形成，虽然技艺超群，令人眼花缭乱，但是，实际运作成本高昂，决策链条复杂，不建议一般创业者模仿这种复杂的控制权架构。
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