“海澜之家”被下岗了。
11月6日，国际指数编制公司MSCI公布了半年度指数评审结果，其中MSCI中国指数的调整尤为引人注目。
而“海澜之家”就位列被剔除的20只中国股票之一。
这一调整将于11月24日收盘后正式生效，意味着追踪该指数的被动资金将随之调整仓位，海澜之家面临资金流出的压力。
一、MSCI调整的市场影响
MSCI每年对其所有指数进行4次例行调整，其中5月和11月的半年度审议幅度通常较大。此次MSCI中国指数**新纳入26只中国股票**，同时剔除20只，调整后成分股数量从554只增加至560只。
对于被剔除的企业，相关指数基金将被动卖出，这可能对个股流动性产生明显影响。
据数据服务机构LiveReport统计，MSCI指数调整对于相关个股的股价波动影响通常可控，多数时候幅度在±2%以内，但调整带来的被动资金配置会导致成交量显著波动。
有业内人士指出，一般在调入调出成份股生效日的前一交易日尾盘3分钟可能会出现较大波动，这是因为指数基金为了减少追踪误差而进行的调仓操作。
二、业绩下滑的困境
海澜之家被剔除MSCI中国指数并非偶然，其近年来的业绩表现确实令人担忧。
根据2024年年报，海澜之家实现营业收入209.57亿元，同比下滑2.65%；归母净利润为21.59亿元，同比下滑26.88%。
这一业绩甚至低于市场预期，此前机构预测2024年净利润下降22.24%。
更值得关注的是，海澜之家2024年的业绩呈现出“明显的前高后低趋势”。从季度数据看，除了第一季度营收增长8.72%外，第二季度和第三季度分别下滑5.88%和11.01%。
净利润方面，第二季度和第三季度的同比跌幅分别达14.42%和64.88%。
三、盈利能力与费用失衡
海澜之家净利润下滑幅度远超营收降幅，反映出公司盈利能力正在恶化。
2024年前三季度，公司的毛利率为44.59%，与上年同期的44.77%相比仅略有下滑。但**净利率却由15.55%降至12.87%**，下滑了2.68个百分点。
盈利能力下降的主要原因是销售费用的大幅增加。2024年前三季度，海澜之家的销售费用高达33.52亿元，同比大幅增加14.7%，创下过往同期的最高值。
从更长周期看，海澜之家的销售费用持续增长，五年累计投入近183亿元。
销售费用率从五年前的13.38%升至2024年的23.1%，累计上升9.72个百分点。
四、库存高企与现金流恶化
除费用增长外，海澜之家还面临库存高企的难题。
截至2024年底，公司账面存货规模达119.9亿元，较2023年末的93.4亿元大幅增加近30亿元。
更令人担忧的是，公司的存货周转天数高达323天，这意味着每件衣服从生产到卖出需要近一年的时间。
库存增加不仅占用企业大量现金资源，还带来资产减值风险。2024年前9个月，海澜之家的资产减值损失就高达2.88亿元。
与此同时，公司的现金流状况急剧恶化。截至2024年底，海澜之家的货币资金为67.94亿元，较上年同期减少43%。
2024年前三季度，经营性现金流净额仅为2689万元，同比大幅减少98.9%。
五、高分红与关店并存的矛盾策略
尽管业绩下滑，海澜之家仍坚持高分红政策，这引发了市场广泛质疑。
2022年，公司归母净利润21.55亿元，现金分红18.57亿元，分红比例86.2%。
2023年，归母净利润29.52亿元，现金分红26.9亿元，分红比例91%。
2024年，公司分红19.69亿元，占净利润的91.22%。
自2020年以来，海澜之家累计分红已近百亿，控制人家族赚得盆满钵满。
与高分红形成鲜明对比的是，海澜之家正经历关店潮。2025年中报显示，其门店数量从2023年的6006家锐减至5723家，两年内关闭283家门店。
这种“高分红-低留存”的模式，虽然短期内满足了股东利益，却可能削弱公司的长期竞争力。
六、业务转型的艰难探索
面对国内市场的增长瓶颈，海澜之家也在积极寻求转型之路。
公司近年来致力于多元化品牌矩阵，现已拥有海澜之家、海澜优选、OVV、黑鲸、英氏等多个品牌，产品覆盖男装、女装、童装、生活家居及团购定制业务。
2024年，主品牌海澜之家实现营收152.70亿元，海澜团购实现营收22.24亿元，其他品牌实现营收26.68亿元。
海外扩张也成为海澜之家的战略重点。2024年，公司海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，期末海外门店总数达101家。
2025年上半年，海外门店增至111家，营收同比增长27.42%至2.06亿元。
然而，这些转型举措尚未能扭转整体业绩下滑的趋势。海外业务虽然增速可观，但基数较小，难以弥补主品牌的下滑。
小结：
海澜之家总部大楼曾因独特的欧式风格建筑和保安制服设计引发网络热议，但如今资本市场更关注的是其业绩表现。
随着被剔除MSCI中国指数，海澜之家在资本市场的形象已然受损。
若不能有效提升产品竞争力、解决库存问题、平衡分红与发展的关系，这家曾经号称“男人衣柜”的服装巨头，恐将在资本市场上继续失速。
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