编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
01
行情走势
11月18日（周二）下午收盘，焦煤弱势下跌，焦煤主力合约JM2601下跌3.86%至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达到12.06%。
焦煤今日为何大跌？主要有以下原因：
1）现货竞拍转弱，价格普跌范围扩大
焦煤竞拍市场由涨转跌，且跌势蔓延。18日吕梁低硫主焦煤（A11、S0.6）流拍，另一低硫主焦（A11、S1）出厂价跌50元至1630元/吨；高硫瘦煤成交价较上期跌92元。市场担忧价格见顶情绪加剧。
2）巨量交割压力压制，多头接货意愿不足
2601合约面临超20万吨的交割压力，且交割资源以蒙煤为主。因交割煤种与主流现货存在质量差异，导致盘面多头承接力不足，期货价格深度贴水于仓单成本。
3）下游亏损减产，负反馈风险显现
钢价下跌致钢厂亏损，铁水产量自10月高点240.81万吨/日降至11月13日的236.88万吨/日。同期焦炭产量亦下滑3.45万吨/日。下游利润恶化，难以承受原料高价，需求下滑倒逼焦煤降价的风险加剧。
4）基差急速走阔触发空单止盈，加剧盘面抛压
期货跌幅远大于现货，致基差大幅走阔。截至11月17日，山西中硫主焦基差达261元/吨，蒙5基差为142元/吨。深贴水格局下，套保空单可解锁获利，此操作进一步加剧了盘面下跌。
02
产业基本面监测
1. 供应端：持续偏紧，难有增量
国内生产约束强：环保与安全检查严格，煤矿生产持续受限。即便部分煤矿复产，精煤日均产量（523家样本矿山为75.74万吨）仅小幅回升，整体恢复速度缓慢。
年底主动减产预期：临近年底，许多煤矿已完成年度生产目标，后续倾向于主动减产，而非扩大生产。
进口补充有限：虽然甘其毛都口岸蒙煤通关量维持较高水平，且价格小幅上涨至1098元/吨，但由于蒙方煤矿自身库存偏低，实际能供应到中国的量有限，难以缓解国内紧张局面。
2. 需求端：淡季疲软，短期承压
处于消费淡季：当前正值需求淡季，下游钢厂因亏损扩大而进行检修，生产积极性不高。247家钢厂高炉开工率微降0.32个百分点，五大材产量出现回落。
采购意愿低迷：钢厂利润不佳导致其对焦煤的采购节奏明显放缓，线上竞拍流拍率上升。焦化厂和钢厂均采取谨慎策略，按需采购，不愿囤货。
刚性需求仍存：尽管焦化厂也因环保限产和亏损而小幅减产（日均产量降0.59万吨），但对焦煤的刚性需求依然存在。焦炭第四轮提涨全面落地，对焦煤价格形成长期支撑。
3. 库存端：全线去化，资源紧张
全链条库存下降：
矿山库存：精煤库存165.06万吨，环比下降0.53万吨。
港口库存：降至298.5万吨，环比下降5.77万吨。
焦化厂库存：独立焦化厂焦煤库存1068.97万吨，环比下降1.05万吨。
4. 现货端：价格承压，但显韧性
价格小幅调整：国产炼焦煤现货价格指数报1404.6元/吨，微跌1.5元。吕梁低硫主焦煤价格稳定在1645元/吨。
市场状态：现货价格已开始显现出需求疲软带来的压力，但核心品种价格持稳，也表现出一定的抗跌性。期货主力合约基差波动剧烈，期现价格衔接不畅，反映出短期供需博弈激烈。
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市场观点
中财期货表示，焦煤近期下行的主要压力来源于，大型宏观会议对“保供”的描述，干扰了市场对煤焦供应紧缩的预期，同时蒙煤通关攀升也引发进口增量对供应的担忧，导致市场避险情绪弥漫，形成较大价格压力。考虑到当前煤焦本身基本面仍然积极，库存仍处于去库状态。后续随时间推移，市场避险情绪或有消退。在价格驱动方面，或许冬储力度强弱尚有争议，但考虑到11月“安全巡查组”逐步落地兑现以及市场对后续年底完成生产任务的煤矿减产检修预期，煤焦仍有一定驱动。整体焦煤焦炭震荡偏强看待。
广发期货指出，供应端，山西吕梁、临汾以及乌海部分停产煤矿开始复产，预计后期焦煤供应将有所提升，但产量恢复有限；进口煤方面，11月开始蒙煤通关大幅回升，口岸库存持续回升，蒙煤报价见顶回落，贸易商已经有恐高情绪，同时加大套保比例。需求端，唐山环保限产解除，铁水产量低位回升，焦化开工小幅下滑，价格高位钢厂补库需求有所走弱。库存端，焦企、港口去库，煤矿、洗煤厂、口岸、钢厂累库，整体库存中位略增。政策方面，11月11日国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，强调采暖季要做好能源保供工作，引起煤炭供给增加、价格下跌的预期。策略方面，煤焦现货价格仍处于年内高位水平，但盘面套保压力增大，导致期货大跌，单边震荡偏空看待，区间参考1100-1250，暂时观望。
混沌天成期货认为，中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨，煤炭保供信号出现，产量或有增加，焦煤供需或逐步宽松，建议逢高空，重点关注煤炭产量变化。
华西期货表示，上周焦煤市场受保供政策影响，供需紧平衡格局边际松动，市场看涨情绪快速降温，最终推动焦煤价格出现补跌。当前焦企维持小幅亏损格局，随着双焦市场看多情绪短期消退，焦炭第四轮提涨存在争议，焦企在连续几周主动补库后，补库积极性有所回落。库存维度上，上周焦煤总库存环比去化，矿端受供给收缩影响库存维持低位，港口库存环比小幅下降，焦企库存亦有所减少，钢厂则以消耗库存为主。此前中下游企业冬季储备补库操作曾带动煤炭价格持续上行，但上周国家发改委发布能源保供视频会议公告，明确强调稳定能源生产供应，该政策信号被市场解读为旨在抑制煤炭价格过快上涨，对盘面形成直接压力，叠加焦企补库意愿降低、需求支撑减弱，市场短期看涨情绪有所消退，最终推动焦煤价格出现补跌现象。
紫金天风期货认为，自10月末焦煤主力合约冲高后，短期开启一轮阶段性的回调行情。近期焦煤市场延续震荡偏弱走势，基本面仍维持偏宽格局，其中，供给端压力未见明显缓解，最新一周炼焦煤矿山产能利用率周环比提升，原煤日均产量环比同步增加，焦煤市场库存累积压力仍较大。另外，需求方面，焦企利润持续承压，采购以按需为主，市场情绪较为平淡，但部分钢厂接受焦炭第四轮涨价，或对焦煤需求形成一定程度托底。库存方面，焦煤供需整体呈现偏宽态势，库存压力不减。综合而言，短期焦煤基本面偏宽施压盘面价格，短期缺乏明显上行驱动，维持逢高沽空思路。
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