来源：市场资讯

（来源：君实财经）

1. 手机智能2025Q3单季475亿收入，同比减少3.1%，环比增加4.4%，小米17还是带来了些许增量。整体手机消费下滑似乎已成定局，这一块整体还是不看好。

2. 电脑+大家电等IoT2025Q3单季261亿元，同比仅增加5.6%，环比下滑高达33%；而二季度是387亿元，同比增长高达45%，这一块严重不及预期。一方面是国补退出影响，叠加整体销量下滑，另一方面短期占领市场后马上进饱和期，和实力厂商是拼市场，难度远大于杂牌。

3. 互联网服务2025Q3单季达94亿，同比增长10%，环比增长4%，这一块还算稳定。

4. 汽车2025Q3单季达299亿元，同比增加200%，环比增加40%。这一块业务目前受舆论影响非常大，也是影响估值的主要因素。

5. 公允价值变动+其他收益+其他收入，2025Q3达到82亿，2025Q2也有43亿，2024Q3只有7.5亿，这部分收益占税前净利润比值接近50%。排除这部分影响，核心税前净利润增长只有12.4%左右。

6. 折旧2025Q3单季达到13亿，同比增加44%，环比增加8%，未来随着更多产能投产，这一块势必对净利润产生进一步影响。

7. 内资最近一个多月买了120亿，股价却稳步下滑，进一步确认小米基本盘在外资，他们消息远比内资灵通。

整体：

1. 手机业务+互联网受整体经济下行影响越来越大，叠加存储涨价，后面这块估值大概率承压。

2. IoT业务下滑超预期太多，国补影响远超预期，不乐观。

3. 汽车业务主要看新增订单，这一块是影响整体估值的核心。传统业务好的话一年最多也就300亿，差的话可能只有150亿，整体估值能到5000亿港币就很不错了，目前1.06万亿港币市值，汽车估值依旧给了6600亿左右估值。差不多略等于：赛里斯 + 小鹏汽车 + 理想汽车 + 蔚来。

个人观点：小米估值依旧重点在汽车，目前舆论承压，关键看后续新增订单了，所谓一荣俱荣一损俱损，如果起不来，传统业务反而会跟着受影响。小米最差的逻辑是从科技股向消费股转变，这个有一定的概率，投资者应引起重视

作者：b_ing