全球市场为何大跌？AI泡沫要破了吗？|ai泡沫|股市|股票|资产配置

以下内容为11月22日视频号直播主要观点总结，欢迎大家关注下面的视频号：

美股标普和纳斯达克分别从10月底的高点回撤5%和7%，港股从11月13日高点连续下跌7%，A股上证指数下跌5%。全球股市整体跌幅有限。然而，比特币从10月初高点12.5万下跌8.5万，跌幅32%，相对来说，黄金近期下跌3%，表现最为稳定。（下图数据为10月21日到11月21日表现）

交易建议

·止损不止赢。单个资产从高点下跌15%，要尽快止损（小盘股可以将回撤幅度扩大到20%）

·买比卖难，买入是要精心挑选，卖出时根据止损法则要果断，资金量大的投资人可以优选资产买入，永远不卖掉【参考《我从达尔文那里学到的投资知识》，书中介绍了如何挑选好公司以及如何判断价格合理的方法】

·个股：我们的会员服务不包含对客户提出的个股进行分析与买卖建议，但我们会邀请专家对行业进行分析。市场上提供类似荐股服务的公司年费高达6万元，客户投诉不断【参考网上对于“荐股”公司遭遇大量投诉的报道】。

·时间拉长，大盘股表现优于小盘股，想不清楚买什么就买入市值最大的公司。我在年初推荐买入的中国七巨头表现：

·资产配置，多样化分散，可以在保持收益的同时把风险降低80-90%

·应对市场波动：资金定投，或者在市场底部（估值合理时）加大配置（即抄底）

·在股票市场，低风险高回报（美股为代表），高风险低回报（A股为代表），不相信的看看下面这张图：

近期全球市场大跌的宏观背景

· 美国政府停摆41天，停摆前收集9月非农就业，11月20日公布就业增加11.9万，远远高于市场预期的5.3万，但失业率也上升到4.4%。美国经济仍然有韧性，但这变成了华尔街的坏消息，美联储原本就对十月降息有分歧，超预期就业导致12月降息可能性大幅降低，目前降息概率为43%。由于10月就业数据永久消失，12月数据要在美联储会议后公布。美联储的态度变化是影响市场流动性的最重要因素。如果12月不降息，市场将继续承压；

· 市场热烈讨论AI泡沫还能维持多久。英伟达11月19日发布超出市场预期的财务业绩，11月20日市场开盘大涨，但随后市场对英伟达业绩产生怀疑。英伟达从盘中高点的涨幅5%一路暴跌，最终收盘下跌3%，单日震荡幅度高达8个百分点。这种V型反转不仅震撼了科技股投资人，更引发连锁效应，带动整个科技板块和AI概念股，以及比特币大跌；

· 同样在11月20日，美联储官员Lisa Cook警告股票、企业债券和房地产等金融资产的估值过高，增加了市场大幅回调的风险。她特别指出，科技股的集中度达到历史罕见水平，一旦出现调整，对整体市场的系统性冲击将非常剧烈。

比特币为何大跌？

· 宏观经济压力: 美联储降息预期降温，美元走强，全球风险资产承压。

· 市场内部脆弱性: 美国没收诈骗集团比特币，市场担心比特币安全性；高杠杆多头仓位被大规模清算；“巨鲸”地址减持；市场情绪陷入“极度恐惧”。

· 特定公司与监管风险 MicroStrategy面临被移出主要股票指数的风险；数字资产持仓公司（DATs）为进行股票回购而出售比特币。背景：指数提供商MSCI正在审查提案，计划将那些数字资产持有量占总资产50%或以上的公司从其指数中移除。这直接针MicroStrategy，因为它的资产绝大部分是比特币。如果被移出主要指数，可能导致高达88亿美元的资金流出，这不仅会打击MicroStrategy自身，其持有的比特币面临的抛售压力也会间接传导至整个比特币市场。DATs近期面临股价低于其净资产值的压力，因此它们需要通过出售部分比特币来进行股票回购，以支撑股价。这种为特定目的进行的资产出售，直接给市场带来了额外的抛售压力

· 机构资金撤离: 美国现货比特币ETF出现大规模资金净流出，机构投资者减少风险敞口。

· 价格周期影响：比特币三年上涨，一年下跌

比特币后市展望

·关键价格支撑位：$84,000美元（与全球最大比特币ETF IBIT的平均成本基础相近）和$74,000美元（MicroStrategy持有比特币的平均成本）是潜在底部区间。如果跌破这些位置，可能会打开更大的下行空间。

· 对于此次暴跌是否意味着漫长的“加密寒冬”到来，观点存在分歧。一种观点认为，这更像是一次深度的市场修正和结构转型，而非周期性的熊市，因为比特币作为一种资产类别正在变得成熟。另一种观点则警告，如果宏观环境不改善，下跌趋势可能还会持续一段时间。

·关注政策信号：目前，市场的焦点已转向美联储12月的议息会议。如果会议释放出更明确的降息信号，可能会改善流动性预期，从而帮助市场稳定情绪并重拾信心。

AI泡沫破灭了吗？

2022年底OpenAI取得ChatGPT突破后，市场积极拥抱七巨头，但近期关于AI泡沫的担心明显增加。以下列举正（担心泡沫破灭）反（泡沫可以维持）双方的十大争议。

·估值vs.收入

正方：大批初创仅凭 PPT 就融到上亿美元，PS 动辄 100 倍以上，收入却接近零，典型“市梦率”。

反方：Cursor、Scale 等年经常性收入（ARR）已破 1 亿美元，增速远超 2000 年科网“烧钱只换眼球”阶段，估值有业绩锚。

·总市值vs.当期销量

正方：全球 AI 软硬件加一起 2024 年营收不足 4 千亿美金，却撑起 10 万亿市值，销市比低于 2000 年互联网泡沫。

反方：AI 把软件、能源、制造全都重做一遍，潜在 TAM 至少 20 万亿美元，早期高溢价是对“通用技术平台”的理性抢位。

·融资节奏&烧钱速度

正方：OpenAI、Anthropic 单轮融资 40–100 亿美元，却仍在亏损；Figure AI 估值一年跳 15 倍到 395 亿，更像“击鼓传花”。

反方：大模型训练就是“重工业”，资本开支必须前置；微软、谷歌当年也连亏 5–7 年才盈利，现在只是重演。

·技术成熟度

正方： hallucination 率仍 10–20%，医疗、金融等关键场景无法落地，距离“改变生产力”还早，故事提前兑现。

反方：GitHub 数据显示谷歌、微软内部 20–30% 代码已由 AI 生成，开发成本实打实下降，说明工具价值已落地。

·电力&硬件供给瓶颈

正方：美国电网年增速仅 2%，却要支撑 GPU 功耗 50% 的年增，迟早“电荒”戳破叙事；盖茨、索罗斯均公开警告“过度投资”。

反方：数据中心、模块化核电站正同步扩建；历史上光纤泡沫后带宽成本降 99%，能源也能复制，瓶颈会被市场消化。

·政策/监管风险

正方：中美欧都在酝酿限制大模型出口、数据跨境、GPU 算力，一旦牌照制落地，大批初创估值瞬间归零。

反方：监管反而提高门槛，让已有巨头和拿到牌照的企业受益；就像汽车安全法规最终利好大众、丰田一样，洗牌不等于泡沫破裂。

·二级市场“自嗨”交易

正方：一级估值太高，股东只能到二级市场暗盘“倒货”——Figure AI 已发律师函阻止低价抛售，典型流动性枯竭前兆。

反方：二级折价 5–15% 属正常锁定期套利，苹果、特斯拉上市前也出现过；真正泡沫破裂时折价会>50%，目前远没到。

·教育/人才泡沫

正方：高校 3 年新增 200 个 AI 本科专业，九成师资靠“跨院借调”，毕业生质量堪忧，重演 2000 年“电子商务专业”悲剧。

反方：头部学校确实储备充足；市场短期缺人，薪资高才能吸引师资和学生快速流入，是人力资本前置而非泡沫。

·历史对标（互联网vs. AI）

正方：当前 AI 营收占比远低于 2000 年互联网销售额，却给出更高估值，理性角度看更虚。

反方：AI 同时颠覆软件、硬件、能源、生物，可比的是 60 年代集成电路带动第三次产业革命，早期估值无法按旧标尺。

·最坏情形假设

正方：若 AGI 迟迟不来，风投退出通道关闭，4000 亿美金投资可能变坏账，连带把纳斯达克拖下水 15–25%。

反方：即使技术停滞，现有模型已足够做代码助手、客服、设计辅助，会像 Web 框架一样成为“默认基础设施”，不会归零。

我们关于AI泡沫的观点

正方聚焦“估值脱离当期现金流、硬件瓶颈、政策不确定性”，反方则强调“真实生产效率已提升、TAM 巨大、重资产必经阶段”。两条叙事目前同时有效，市场短期看资金利率，长期看落地速度；哪条证据链先被数据证伪，泡沫论才会真正分出胜负。

从长远来看，我同意但斌在11月19日中欧国际工商学院深圳论坛的观点：

1.

时代最强音是

AI

2.

看清趋势，敢于在暴跌时买股票

3.

如何克服下跌的恐惧～看历史走势图

4.

资本市场财富增长的核心驱动力是技术进步

5.

要在大海里捕鲸，不要在烂泥里捉泥鳅

6.

大类资产每

10

年一个周期，产业的发展

20-30

年一个周期。投资要从产业发展的角度，站在大周期的视角做判断

7.

美科技巨头拥有强劲的现金流，其盈利增长能支撑

5-10

年的资本支出；行业巨头不能输，中美博弈彼此都不能输

8.

谷歌

and

英伟达，市值目标

10

万亿

9.

未来已来，不要错过，不留遗憾，全力以赴

但从短期（2026年）来看，我认为市场会以更高的标准来看待AI发展（尤其是AI对于就业的冲击），对AI的热情会有所减弱，因此我建议大家减持科技与AI概念股，加强红利股，同时要配置黄金相关资产，我在中欧论坛的观点是：

夏春指出传统价值投资并没有过时，但必须结合宏观环境调整，在高利率、高通胀、高债务的环境下，可以搭配红利股、科技行业标的及黄金相关资产实现稳健回报。目前，香港市场出现积极信号，外资回流与地产的回暖值得关注，投资应该聚焦核心政策与市场信号，避免被外界噪音干扰。

如何看待黄金相关资产的走势？

· 从长期表现来看，黄金与股债接近零的相关性，使得黄金在资产配置上的价值凸显，虽然过去两年黄金与股票出现正相关性（近期也出现同涨同跌现象，主要受到市场流动性的共同冲击），但未来股市下跌，黄金仍然会体现出避险资产的价值，这在过去多次股市危机中都反复出现；

·中美矛盾短期缓和，但长期脱钩仍然是不可避免的，这将导致一个更加两极化的中美世界意味着地缘政治紧张局势加剧，工业、军备和技术竞赛的加剧。自第二次世界大战以来，美国通货膨胀的主要峰值伴随着地缘政治紧张局势的加剧。中美两国（以及其他主要经济体）都将努力建立独立和重复的工业能力和更多的军事装备，造成通胀压力。去美元化，防止美元武器化，也是各国央行持续增持黄金的动力。

·通胀的第二个长期驱动因素在于，政府在选民眼中日益丧失合法性。民粹主义正是对此的回应，而政府的标准应对策略则是增加支出，扩大债务来安抚愤怒的选民。

·美债高企是黄金上升的重要因素，但实际上，欧洲国家，中国，日本债务规模以及与GDP的比重同样上升，绝对值与相对值都不亚于美国。债务上升对应通胀压力增加，这是我们看多黄金长期价值的重要原因。

· 从市场近期表现来看，在比特币大跌，科技板块抛售背景下，黄金不仅是表现最为稳定的资产，也是全年涨幅最高多资产，以及我们推荐最多，获利最大的资产（下表数据截止11月21日）。

· 2025年资金积极流入黄金市场，即使2026年黄金涨幅减少，在资产配置上依然不可或缺。

如何看待房地产走势？

· 5月8日我在上海发展沙龙演讲完之后，有一位上海的老先生问我，全国房价总价值减少了多少，我估计是100万亿，实际上可能更多。

· 对房价不要有什么幻想，觉得国家可以救起来。十五五规划里面房地产放在很后面（第41条），很短，也没有止跌回暖，经济支柱的说法。对比一下，香港97-03房价跌了68%，最后靠自由行，投资移民，以及政府不再卖地，才在2012年回到97年高点。现在香港靠教育行和新的投资移民，吸引人才和财富，才能房价止跌回暖，全国其他城市没有一个可以模仿，未来也只可能出现在深圳和上海这些能够吸引人才和资金的极少数几个城市。

· 虽然分析房价涨跌的文章千千万，但其实只要抓住两个指标，房租收益率与房贷利率，如果前者大于后者，房价就会缓慢回升，而前者小于后者，房价下跌就不会反转。内地目前依然是房租收益率（一线城市约1.8%）低于房贷利率（3%）。

· 下图是香港的例子：只要蓝色的租金收益率高于紫色的房贷利率，房价就开始见底反弹。