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01 两位“大负翁”的救生艇

近日，贾跃亭在社交媒体上宣布成立第二个还债信托，用于加速偿还国内债务。这已不是他第一次尝试用信托解套——2019年，他就曾将自己持有的FF股份全部转入美国法院批准的还债信托中。

而更引人关注的是苏宁张近东的案例。面对高达2300亿元的债务压顶，苏宁系公司已资不抵债，资产清算价值仅剩410亿元。为重获生机，张近东提出了一个破釜沉舟的方案：设立破产重整信托，不仅交出旗下38家苏宁系公司的全部股权，还将个人资产全部注入信托用于还债。

这意味着这位前江苏首富的股东权益几乎“清零”，但他换来了债权人暂停追索个人担保责任的喘息空间。根据重组方案，装入信托的资产将分为两类：保留运营的和处置变现的，分别由新设立的运营管理公司和资产处置公司负责。

02 还债信托如何成为“破局钥匙”？

还债信托，专业上称为“风险处置服务信托”，其核心逻辑很简单：将所有有价值但分散的资产“打包”进一个受法律保护的“保险箱”中，避免被个别债权人单独查封冻结，从而保全整体价值，通过专业运营逐步变现还债。

这就打破了一个典型的“囚徒困境”：如果不设立信托，每个债权人都担心自己拿不到钱，于是争相查封资产，导致公司无法正常经营，资产价值大幅缩水，最终所有人都受损。而信托成立后，债权人转为信托受益人，不再单独行动，而是共同监督资产的运营和处置。

实际操作中，主要有两种模式：

  • 存续重整：企业主要资产和股权装入信托，原股东退出，债权人成为新股东，通过后续经营收益、股权增值获得偿付。苏宁案例接近此模式。

  • 出售重整：将优质资产出售给新主体快速恢复经营，出售所得和剩余资产装入信托用于偿债。部分上市公司采用此模式。

03 信托运作：谁在监督？如何保障？

债权人最关心的是：如何确保自己的利益？

还债信托通过三重机制保障债权人权益：

首先，信托财产具有独立性，一旦资产进入信托，就与债务人其他财产隔离，专用于偿债。

其次，债权人从“追债人”转变为信托受益人，清偿预期更加清晰。

最关键的是治理制衡——设立由全体债权人组成的受益人大会，作为最高决策机构；其下设管理委员会，由债权人代表等组成，负责日常监督和决策。

以爱建信托近期落地的“建享2号”为例，这个为上海意邦项目设立的破产重整服务信托规模达89.2亿元。该项目自2019年进入破产程序后，因债权关系复杂，两次重整计划均告失败。爱建信托介入后，通过专业设计平衡各方诉求，最终获得债权人表决通过。

04 未雨绸缪：企业家的财富智慧

还债信托是在危机爆发后的补救措施，而真正有远见的企业家会在阳光灿烂时修屋顶。

通过人寿保险和家族信托提前规划，可以将部分资产与经营风险隔离，确保家庭基本生活和企业东山再起的本钱不受债务牵连。

关键是要在企业经营良好、没有债务危机时进行安排。一旦风险临近，再操作就可能被认定为恶意逃债。

对企业来说，还债信托是陷入绝境时的“救命稻草”；对家庭而言，提前的风险隔离规划则是避免全军覆没的“安全网”。在商业世界中，善于在顺境中为逆境做准备的人，才能真正行稳致远。

从贾跃亭到张近东，还债信托正成为越来越多困境企业家的共同选择。它既给了债务人重生的机会，也给了债权人更大程度收回投资的希望，在复杂的债务困局中开辟了一条多方共赢的道路。

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