接下来我们讲一下“十五五”规划建议稿的内容。由于这部分涉及较多与宏观经济相关的建议指标设置，因此对我们展望今年年底至明年的债券市场具有较为明显的参考价值。我们这里就抛砖引玉，谈一谈对“十五五”规划建议稿的看法。

首先，我们简单介绍一下“十五五”规划稿。从名称不难看出，这是我国实施的第十五个五年规划。我国自1953年起开始实施五年规划，在这之前，从建国到1953年的这段时期为新民主主义时期；完成社会主义改造后，我国便正式开启了五年规划的实施进程。从过往实施经验来看，我国的五年规划均取得了显著成效，圆满实现了各阶段经济社会发展目标。

可以先看一下，对于“十五五”时期，我国当前所处的发展状态。过去五年，即“十四五”时期全球经济均受到疫情的严重冲击。对我国而言，整体经济增速较“十四五”初期的预期存在一定差距，因此我们判断，“十五五”期间对经济增速的诉求会有所加码，这点对于债券市场而言至关重要。

需要注意的是，当前的“十五五”规划为建议稿，正式稿将在明年两会期间审议通过。正式稿中将会明确相应的量化指标，对社会各领域发展形成约束和引导。我们先来简要梳理量化指标的相关情况。首先，在整个“十四五”期间，我国已基本完成了该时期提出的经济增速目标及创新、民生、绿色、安全保障等各大领域的发展任务。

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数据来源：Wind，Bloomberg，国泰基金整理，数据截至2025年10月

若审视此次“十五五”规划的目标设定，预计会有一些调整。其中较为明显的一点是，我们会对经济增速有更高的诉求。由于“十四五”期间并未像以往那样设定非常明确的经济增速目标，导致未来十年完成2035年远景目标的压力有所加大。

我国在2020年提出了2035年远景目标，按照15年的规划周期，按理说 “十四五”时期应保持较高的经济增速，为后续十年完成目标奠定良好基础。但由于“十四五”时期受疫情影响，这五年的经济增速未达预期，客观上给后续十年完成2035年目标增加了压力。在这一背景下，我们认为“十五五”规划最终的量化指标版本中，经济发展领域的首要指标——国内生产总值增长，将会设定明确的量化标准进行约束。

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数据来源：Wind，Bloomberg，国泰基金整理，数据截至2025年10月

接下来我们主要讲和债券市场相关的内容。首先是2035年远景目标的具体内容，以及其为何具有较强约束性。2035年远景目标与“十四五”规划一同在2020年的十九届五中全会上提出，其中明确提出，到2035年要实现人均GDP较2020年翻一番，另外人均收入要达到中等发达国家水平。这些内容为我们制定“十五五”规划的量化目标提供了重要依据。

在此次“十五五”规划建议稿对应的辅助读本中，我们看到中财办的领导明确了未来10年实现该目标所需的大致经济增速。我们先来看看学界对此的看法。首先比较明确的是，我国自2010年以来，经济增速呈现逐步放缓的趋势，基本上每两三年经济增速会下降0.5%。当前我国经济增速也延续了这一趋势，预计未来总体经济增速仍将逐级放缓。

大部分学者将我国“十五五”期间的经济潜在增长率预测在4%至5%之间。我看到最终韩文秀所著的辅导百问读本中，提出未来10年需实现4.17%的年均增速，这一数值也处于上述区间范围内。

这一测算主要基于人均GDP翻一番的目标，我们知道人均GDP翻一番并非直接对应经济总量的增长，因为还需考虑人口变动因素。我国人口从去年开始进入负增长状态，人口基数逐渐下降，这将使得人均GDP被动提升。因此，我们并不需要非常高的经济增速就可以实现2035年的既定目标，据此测算，未来10年实现4.17%的年均增速即可达成。

要实现这10年4.17%的年均增速，需要怎样的目标设定？我们对此的预判如下：首先在明年和后年，我国需保持5%左右的较高经济增速，核心原因在于明年是“十五五”的开局之年，后年将召开二十一大，这两年均具有至关重要的意义。在2028年、2029年、2030年这三年，经济增速目标可能会下调到4.5%附近的水平，而在 “十五五”初期，我国经济增速目标仍将维持在5%左右的水平。

从当前经济形势来看，明年要实现5%以上的经济增速存在一定难度。我们确实判断，需要出台更多宏观政策予以刺激。

此外，在人均GDP的测算过程中，还需关注中国人口的预测情况。中财办预测，未来十年中国人口年均降幅约为2‰，但从当前生育刺激政策的实施效果来看，要实现这一人口降幅目标存在一定难度，人口降幅可能会更大。

我这边引用的是西南财经大学和清华大学联合发布的预测数据。若采取中等生育方案，未来10年人口将下降5000万左右，对应年均人口降幅约为4‰；若为低生育方案，未来10年人口将下降7000万左右，对应年均人口降幅约为5‰。这意味着我们实际所需的GDP年均增长率并未达到辅助读本中提出的水平，因此我们判断，未来规划的总量量化指标可能会从总量GDP转向人均GDP，以更准确地反映人口变化对经济增长的影响。

以上是关于宏观经济目标的相关分析。接下来我们重点分析此次“十五五”规划中至关重要的两部分内容：建设现代化产业体系以及创新发展相关部署。这两点是“十五五”规划中除宏观经济目标外最重要的内容，规划明确提出要保持制造业合理比重，并将建设现代化产业体系列为12项重点任务之首。目前我国制造业占比并不低，预计未来五年仍将保持在较高水平，且这一占比不会因经济发展阶段变化而大幅下降，因为“十五五”规划已明确要求，需持续加大制造业相关投资，推动产业升级。规划还提出推动重点产业提档升级、打造新兴支柱产业、前瞻布局未来产业，可见我国对未来制造业发展已制定了详尽规划。

此外，在消费、民生等领域，规划也提出了一些新提法，比如提升居民消费率、扩大内需。不过，若这些提法缺乏量化指标约束，其最终实施效果仍有待观察。以上便是“十五五”规划中与债券市场相关的主要内容。

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