“第一批90后已经开始秃了”——这句网络调侃背后，是一个正在高速增长的百亿级市场。据《2025中国头皮健康产业白皮书》数据显示，在中国，超过3.39亿人正受脱发问题困扰，其中69.8%为20-35岁的年轻群体。日益普遍的脱发问题，催生了庞大的头发健康管理需求，也让一家专注于此领域的企业走到了资本市场的门口。
近日，三生制药（股份代号：01530）宣布拟分拆其旗下专注于毛发健康及体重管理业务的子公司——蔓迪国际，并于香港联合交易所主板独立上市。分拆完成后，三生制药将不再保留蔓迪国际的任何权益，蔓迪国际也将不再是三生制药的附属公司。若此次分拆上市顺利完成，蔓迪国际有望成为资本市场上备受关注的“国货防脱第一股”。
01
从药品到消费品，蔓迪国际的转型之路
蔓迪国际的前身可追溯至1997年成立的浙江三生蔓迪药业有限公司，蔓迪国际长期专注于皮肤健康及体重管理解决方案，尤其在头发健康领域确立了领导地位。
根据灼识咨询的资料，按零售额计，曼迪国际的旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一。2024年，曼迪国际在上述两个市场的份额分别达到约57%及71%，成为防脱领域无可争议的龙头。
蔓迪国际的核心产品蔓迪®米诺地尔源自上世纪90年代降血压药物的意外发现，当时，医生注意到服用该药物的患者出现了多毛的副作用，从而开启了米诺地尔作为生发药物的征程。
·产品迭代创新：蔓迪国际于2001年推出了中国首款5%米诺地尔酊剂，填补了当时脱发治疗市场的关键空白。2018年，蔓迪国际采用磷酸盐缓冲液制备技术对产品进行配方升级，解决了米诺地尔在常温储存条件下质量稳定性的行业难题。
·新品表现亮眼：2024年，蔓迪国际成功推出第二代蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，这是中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂制剂。新品上市首年即创下销售超过250万瓶、收入超过人民币3亿元的业绩。截至目前，蔓迪®系列米诺地尔类产品已累计销售超过5000万瓶。
在稳固药品市场地位的同时，蔓迪国际将产品积极拓展至化妆品大类，推出了蔓迪®品牌的一系列功效洗发水，旨在防脱固发、止痒去屑、控制多余油脂，并改善头皮健康。
2025年3月，曼迪国际推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发水，上市首六个月内创下逾50万瓶的销售表现，成功从药品领域延伸至日常洗护市场。在“成分党”当道的今天，拥有核心专利成分和临床背书的药企杀入洗护市场，销售一种“医学级”头皮护理方案，正好击中了年轻消费者需求。
02
高毛利与隐忧并存
蔓迪国际的财务表现无疑是令人瞩目的。数据显示，蔓迪国际收入从2022年的人民币9.82亿元增加至2023年的人民币12.28亿元，并进一步增至2024年的人民币14.55亿元，2022年至2024年的复合年增长率达21.7%。
曼迪国际的盈利能力也尤为突出。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，蔓迪国际的毛利分别为人民币7.89亿元、10.07亿元、12.03亿元及6.03亿元，同期毛利率高达80.3%、82.0%、82.7%及81.1%。
这样的毛利率水平一方面源于其强势的市场地位和定价权，另一方面也揭示了头皮护理赛道，尤其是“医美药妆”细分领域的利润潜力。
此外，蔓迪国际已建立起覆盖线上线下的广泛销售及分销网络。在线上，蔓迪是最早建立基于互联网头发健康产品推广团队及能力的公司之一，线上收入占比攀升至74%，已成为蔓迪国际最重要的增长引擎。
在线下渠道，曼迪国际的产品销往全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店。但值得关注的是，蔓迪国际分销商数量从2022年的173家减少至2025年上半年的106家，并且线下销售渠道的占比则从44.8%下降至26.0%。
过于依赖核心产品系列是其最大风险点。公开资料显示，其90%以上收入来自核心产品系列，一旦出现强效竞品、专利到期或政策变动，蔓迪国际或将面临巨大冲击。
03
从“头”开始，但不止于“头”
中国消费医疗市场正在经历快速增长。据灼识咨询数据，中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增长至2024年的16420亿元，预计到2035年将达到40569亿元，2024年至2035年的复合年增长率为8.6%。
在这一大格局下，中国头发健康管理市场从2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，预计到2035年将增长至1714亿元，2024年至2035年的复合年增长率为11.3%，增速高于整体消费医疗市场。
然而，曼迪国际的野心，早已超越了头发。其管线布局清晰地指向了皮肤健康和大健康这两个黄金赛道。
蔓迪国际的产品管线包括针对寻常痤疮的柯拉特龙乳膏，据招股书介绍这是全球首创且唯一适用于寻痤疮的外用雄激素受体抑制剂，目前在中国进行III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请；在体重管理领域，蔓迪国际正在开发用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液，同样于中国进行III期临床试验，目标于2026年上半年提交药品注册申请。
不仅如此，蔓迪国际还搭建了一系列早期资产，包括用于治疗白癜风的D2501以及治疗肥胖及相关代谢综合征的WS2505，显示出在皮肤健康和体重管理领域进行长期布局的战略意图。
招股书显示，蔓迪国际计划将此次上市募集资金用于提高自有研发能力、战略性业务合作、数字化运营模式迭代以及营销及品牌建设。蔓迪国际表示，希望借助资本市场的助力，进一步巩固头发健康领域的领先地位，同时加速新业务板块的落地。
从一瓶生发喷雾起步，到构建全面的皮肤健康与体重管理产品组合，蔓迪国际的资本化道路也将为国货消费企业的发展提供重要参考。
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