阿里最新财报如期揭开面纱。
11月25日，阿里巴巴集团公布2026财年第二季度业绩，呈现出一幅矛盾而复杂的图景：营收2477.95亿元，同比增长5%，剔除已处置业务影响后增幅达15%，超出市场预期。
然而，这份成绩单的另一面是利润的大幅缩水——经营利润暴跌85%至53.65亿元，自由现金流更是从去年同期的净流入137亿元变为净流出218亿元。
阿里本季度财报最引人注目的，莫过于利润指标的全面下滑。
经营利润率从去年同期的15%骤降至2%，相当于每收入100元，只剩下2元的经营利润。净利润同比腰斩，降幅达52%。更能反映实际经营状况的非公认会计准则净利润下降72%，仅为103.52亿元。
这些消失的利润究竟流向了何处？答案就藏在激增的费用报表中。
本季度销售和市场费用高达664.96亿元，同比激增104.78%，占收入比例攀升至26.8%。这意味着，阿里每赚4元钱，就有超过1元投入了市场和销售。
面对这一情况，阿里CFO徐宏在业绩说明会上坦言，本季度是投入的高点，接下来投入将“显著收缩”。
如此巨大的投入，到底换来了什么？数据给出了答案。
即时零售业务同比增长60%，收入达到229.06亿元，成为本季度增长最快的业务之一。更值得关注的是，烧钱的效率正在悄然提升。电商业务CEO蒋凡透露，10月以来淘宝闪购的每单亏损已较7、8月份降低一半，显示出规模效应开始显现。截至10月31日，已有3500个天猫品牌接入即时零售网络，形成了覆盖广泛的配送体系。
然而，这引发了一个更深刻的战略问题：烧钱换增长，高频带低频，如果不能用足够的时间培养起稳固的用户习惯，一旦补贴退潮，“羊毛党”散去，剩下的可能就是一片寂寞。现在阿里减少补贴已成实锤，但究竟要靠什么让即时零售的故事继续向前？是依靠服务效率的实质性提升、高德与点评业务的生态加持、供应链与产品丰富度的构建，还是未来通过AI超级应用打造新入口？从目前的答卷来看，这个问题的答案仍然不够清晰。
与此同时，阿里云智能集团更是本季度的明星板块，收入398.24亿元，同比增长34%，创下增速新高。AI相关产品收入连续九个季度保持三位数增长，NBA、万豪、中国银联等知名企业纷纷成为阿里云的AI客户。
阿里云凭什么成为本季度的亮点？其背后是算力市场的爆发式增长。
市场研究机构Omdia数据显示，2025年上半年，阿里云在中国AI云市场占据35.8%的份额，超过第二至第四名的总和。这一领先地位为其带来了持续的业绩增长。
阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上描述了一幅算力供不应求的景象：“目前客户需求非常旺盛，我们的AI服务器上架节奏完全跟不上客户订单增长。”他透露，不仅新型GPU全面满载，就连三、五年前的旧款GPU也都在全力运转。这种供需紧张的状况，成为阿里加大AI投入的底气所在。
面对市场对AI泡沫的担忧，吴泳铭直言：“未来三年内不太可能出现AI泡沫。”
他的判断基于一个简单事实——AI资源整体供不应求。“大模型的scaling law规则还没有‘撞墙’，三年内AI的需求还是确定性增长。”
更令人惊讶的是，此前阿里宣布的未来三年投入3800亿元用于AI基础设施的计划，在吴泳铭看来“可能显得规模较小”。
他表示，如果供应链和机房建设能跟上节奏，不排除进一步增加投入。
这番表态清晰地展现了阿里在AI赛道上的决心。
在明确投入方向的同时，吴泳铭在电话会上勾勒出阿里AI to B和AI to C双轮驱动的战略蓝图。
在AI to B领域，阿里目标是成为全栈AI服务商，为各行业提供AI解决方案。在AI to C领域，基于千问等AI原生应用，打造面向消费者的智能入口。最新推出的千问App公测一周下载量就突破1000万，未来将逐步接入电商、地图、本地生活等阿里生态场景。
与此同时，阿里国际数字商业集团也成为本季度的意外惊喜，收入347.99亿元同比增长10%，实现从亏损29亿元到盈利1.62亿元的逆转，显示出海外市场的增长潜力。
随着投入节奏的调整，阿里即将告别最疯狂的烧钱阶段。但其对AI的长期投入决心丝毫未减，5738亿元的现金储备和191亿美元的剩余回购额度，为这场豪赌提供了充足弹药。
在互联网下半场的竞争中，阿里正在用短期利润的“深蹲”，换取在AI和即时零售赛道上的“跳高”机会。
这场用现在赌明天的游戏才刚刚开始。
来源：星河商业观察
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