大家好，我是佩妮。
还是老样子哈，不按标准格式，就写我关心的重点。
（过两天（28 号）美团会再发财报，可以在外卖这个部分再比较下。）
阿里昨天是先盘前涨 5%，后来收盘跌了，今天目前盘前涨 1%。而美团今天大涨 5.6%。市场用资金投票，阶段性反映出对财报的看法。
1、财报整体情况
这期财报叫2026年Q2，实际反映的是 2025 年 7-9 月底的业绩情况。
1）营业收入2478亿元/+5%，Non-gaap净利润104亿元/-72%。
（净利润跌了 72%，对比之前美团财报跌了 89%。只能说还是好上那么一丢丢吧。）
2）阿里中国电商集团（整合淘天集团、饿了么、飞猪）实现收入1326亿元/+16%，客户管理收入为789亿元/+10%。淘宝闪购Q3收入229亿元（同比+60%）。
（客户管理收入也就是核心的电商广告+佣金，简称 CMR，10% 是很不错的了，是目前电商里面最高的，拼多多最新季度的在线营销服务同比增长只有 8%。
原因是去年 9 月份开始收 0.6% 的支付手续费并且推广全站推广告工具了。本质是提升了货币化率。另外闪购可能有一些贡献）
利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA为105亿元，同比-76%，官方说主要源于对外卖即时零售新业务的投入。
2、那么问题来了，淘宝闪购到底亏了多少钱？真实的业务价值如何？
公司之前其实已经给过闪购业务亏损的指引了，在 350 亿～400 亿之间，我看了各种算法，结论从 360-380 亿不等，基本上就是落在这个区间里。
也就是说，这个亏损已经在市场股价预期内了。
不过依然有声音在说：哈？一个季度亏了 360 亿，做了 229 亿的生意？真是大聪明，我替消费者感谢您。
每个月亏 100 亿啊，真正的百亿补贴……
与此同时，美团预计季度营收大概 500 亿左右。京东外卖没公布具体的交易，拍个脑袋估算，按交易额来看，市场份额大概是美团 5-6，阿里 3-4，京东零头。
根据管理层的说法，认为即时零售带来的流量协同，给电商 CMR 带来了 2-3% 的拉动。
（这一算就是 157 亿～236 亿，意思是我们靠电商赚回来这么多，实际只亏了 100 亿左右），而且未来几个季度继续高业绩指引。
不过到了现在，投资者关心的都是这个业务咋减亏。。
管理层回复：单均亏损比 7-8 月已经缩窄 50%（其实就是优惠券的控制，还有物流成本的优化），未来主要是看市场情况调整。
说人话就是看着办，但是先砍一半亏损问题不大。
3、AI 和云的故事进展？
阿里云是这次业绩的亮点，不然如果就上面的，无功无过甚至有点雷的程度……
本季度阿里云营收增长 34.5%，超预期。但是，剔除掉内部需求，实际环比的提升是 3% 左右。
利润率也达到 9%，持续走高。
这次大家还有个关注重点，就是资本开支，也就是 AI 的基础设施投入。此前放话未来 3 年资本开支 3800 亿，实际上过去 4 个季度花了 1200 亿。
电话会中说：3800 亿估计可能少了！现在从客户需求来看是供不应求，不排除进一步增投。
然后就是大家也看到被拎出来做标题的：“阿里：AI 在3 年内不存在泡沫”的说法了，原话是这样的：
说话的是现任 CEO 吴泳铭，核心的逻辑链接是：
我们看到 AI 能力还在提升，需求很旺盛——>供应端都在缺货，扩产周期需要 2-3 年——>未来 3 年不存在泡沫。
不过呢，需求到底是不是终端真实的需求？还是基于军备竞赛和 FOMO 情绪下，大厂，云厂商和各种 AI公司的共谋？
缺货不代表没有泡沫，反而经常成为泡沫的表征。
产能从快速扩张到产能过剩的故事大家也不是没有见过，如果某一天算力的投入边际效用下降，或者用户端付费的意愿最终证明不足，周期反转也就是一瞬间。
何况资本市场的交易和落地是两码事，刚群友推荐了一篇文章，说的就是技术周期和交易周期的错配，很有意思，有空我再写一下。
最近阿里在AI 入口 C 端也在发力，相信朋友们都刷到千问和灵光的推广了吧？
这个争夺入口挺有意思的，文心推完 Kimi 推，Kimi推完元宝推，元宝推完豆包推，豆包推完千问推……（时间线有重合，开个玩笑）
千问挺好用的，但是实话其他家也都不差。想做入口的人太多了，入口已经挤不下了。
但是这里面好像只有阿里把千问对标 ChatGPT 的故事，说得老外都信了一点，也可能是 PR 能力的差别
而且 Qwen 开源模型在海外的口碑很好，也是变现提升了技术影响力。
假如你看好 AI ，阿里还是一个很好而且全面的标的，云的基础好，管理层的野心大，电商基本盘的利润足够。当然这可能也是一把双刃剑。
比如，我看到还有人讨论了现金储备问题。
阿里截止到 3 季度目前的现金和流动投资额为 5738.89 亿，本季度的现金流入 307 亿，下降了 53%，主要是前面说的各种投入变多了。
（拼多多是 4238 亿，但是除了 temu几乎没啥投入，去年还是 3000 出头，一年涨了 1000 多亿！今年上半年 PDD 光吃利息就赚了 100 亿……超过美团上半年的总利润，简直可怕）。
当然两家都是国内钱最多的公司了！（除了银行类，腾讯也有 4000 多亿）
有的人喜欢进取型风格，有的人喜欢保守型风格，都可以。
我不一样，我全都要。电商平台真是个好业务啊，哈哈哈哈。
就先写这么多，有啥下次再说！闲聊，不能作为投资建议。
你觉得阿里这期财报怎么样？欢迎留言，多交流多讨论～
我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人
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