来源：市场资讯
（来源：申万宏源融成）
寻找双向开放与价值重估的交集
——2026年境外债投资策略
黄伟平 张晋源
摘要
2025年回顾：一级市场分化，二级市场修复：
一级市场：供给结构深刻变革
•点心债：市场持续扩容（2025年前10月发行1.24万亿），但增长动能切换，城投债退坡：净融资仅422亿元（2024年超1650亿），新动能崛起：产业债、政府债、TMT债（阿里、腾讯等）成为新主力。
• 中资美元债：连续四年融资净流出（2025年前10月净流出487亿美元）。
二级市场：收益率下行，表现亮眼：
•点心债：收益率整体下行（3Y期降约40BP），指数呈现 “低波动、高收益” ，跑赢境内债。
•中资美元债：收益率波动下行（总指数收益率降较年初压降超70BP），受美联储政策与关税扰动。持有回报率强势，但波动率高于境内。
•政策面：双向开放加速
“南向通”扩容是年度主线，延长结算、多币种结算、扩大投资者范围（至非银机构），显著提升市场流动性与活力。
2026年点心债展望：两大变局下的精细化择券：
变局一：利差收窄，超额收益难觅
•人民币走强 & “南向通”资金涌入，导致离岸-在岸利差压缩至历史低位（主权债10-25BP，信用债40-65BP）。
•传统久期策略受限，收益挖掘需外拓至港府债、外国政府债等，但需警惕主权信用风险。
变局二：供给动能切换，风控要求提升
•传统供给退坡：城投债（资质弱、高息难维系）、地产债（主体切换为内地机构了解较少的港资房企）。
•新供给扩容：外资金融债（多为投资级主体）、TMT点心债（成本驱动，预计持续放量）、绿色外债（试点推动，优化供给结构）。
2026年中资美元债展望：降息仍是主旋律，把握确定性
•宏观环境有利：美联储处于降息周期，市场预计2026年降息2-3次，目标利率降至2.75-3.00%。美债曲线呈 “短降长稳”。
•利差压缩有望进一步压缩：投资级美元债与美债利差呈“上有顶下有底”态势，且从历史数据来看，降息周期过程中利差中枢持续下移。
•信用风险缓和但未消：房企违约高峰已过，1-10月未新增违约主体，但尾部风险犹存，中小房企到期压力仍在。
2026年投资策略：寻找双向开放与价值重估的交集：
点心债策略：供需两旺，高等级拉久期占优
•长久期（险资）：关注国际开发机构债(7-10Y)、港府债(15Y+)。
•中长久期（公募/理财等）：聚焦高等级外资金融债(5Y以内)。
•短久期下沉：审慎参与G-SIBS（世界系统性重要金融机构）主体SNP（“高级非优先”）3Y以内债券，获取溢价。
•产业债：关注绿色外债等新发机会。
中资美元债策略：聚焦投资级，把握短端确定性
•产业债：优选3Y以内、收益率4.5%+的央企/国企个券。
•金融债：配置1-3Y非银金融债；关注5-10Y银行债的溢价。
•地产债：仅审慎参与优质央企短久期债券。
风险提示：1）政策不及预期，可能对后续债券“南向通”扩容力度及扩容范围产生较大影响；2）海外市场变化超预期，可能对离岸人民币流动性产生扰动；3）美国通胀数据超预期，美联储降息幅度不及预期；4）信用超预期违约，可能对境外债市场产生较大扰动。
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