杰米·麦（Jamie Mai）是一位知名大空头和对冲基金经理，在大学主修历史后便创立了康沃尔资本（Cornwall Capital），并为投资者创造了世界级的回报。在基金成立的前九年里，麦为投资者带来了年化42%的净收益。若当初投入10万美元，到第九年末将增长至2,347,000美元。
麦采用了多种交易策略来获取收益，但它们都有一个共同点。杰克·施瓦格在《市场奇才》中这样解释：
“几乎所有康沃尔策略的唯一统一特征，是它们都被设计并执行为高度不对称、正偏度的交易——也就是说，上涨潜力远远大于下行风险的交易。”
目标很简单：冒1美元风险，争取赚到10美元的回报。麦深知自己的大多数赌注会亏损，但随着时间推移，少数巨额盈利的交易足以盖过众多小亏损。
麦最喜欢用的方式是长期深度价外期权（DOTM）。例如，如果一只股票在2001年价格为10美元，他会买入到期日在2005年、执行价为40美元的看涨期权。
DOTM让麦可以用少量资金去布局高度不对称的押注。他在书中这样解释：
“当近期波动率很低时，期权价格会处于最低水平。根据我的经验，未来波动率上升的最佳预测指标恰恰是低历史波动率。当一个市场的波动率非常低时，我们就会认为这是寻找做多波动率机会的非常有趣的时刻，因为波动率从绝对水平来看很便宜，而且低波动率所反映的市场确定性和自满情绪往往意味着未来波动率上升的概率高于平均水平。”
简单来说，麦用DOTM押注：一只原本几乎不动的股票，未来会突然剧烈上涨或大幅下跌。
为了更好地解释杰米·麦的交易方式，下面是他三笔典型大盈利交易的拆解：
交易示例：Altria（MO）看涨期权
2003年，烟草巨头奥驰亚（Altria）因多起集体诉讼出现不利进展，导致评级机构连续下调其信用评级。
这些诉讼案可能导致数十亿美元规模的巨额和解金，并且存在为未来原告树立有利判例的风险。这些因素让Altria处于高度不确定之中，破产甚至成为一种可能性。
尽管存在这些不确定性，麦仍在Altria的深度价外看涨期权中看到了机会，于是他下注：
“我们首先要确认的是，尽管存在双峰事件，这些期权是否依旧假设标的资产未来价格服从正态分布。结果确实如此，Altria期权价格依然隐含正态分布，这意味着深度价外期权被严重低估了。
把“双峰分布”这个统计概念放到金融/交易语境里，“双峰事件”可以理解为一种情景或催化因素，它使得某个资产的未来价格路径不再是“中心化、平滑的小波动”，而是“要么上涨很多，要么下跌很多”的二选一、极端分裂。）
既然我们的研究表明向上结果的概率更大，我们便买入了这些深度价外看涨期权。随后不久，其中一个支撑评级下调的关键案件在上诉中被驳回，期权价格大幅上涨。”
杰米·麦和他的团队从这笔交易中获得了约2.5倍的收益，如果继续持有，回报会更高。
这件事最重要的启示是，期权合约中对于“双峰事件”的错误定价非常普遍。
大多数期权的定价建立在一个假设之上，未来价格变化会服从正态分布。这意味着市场预期未来股价大概率会落在当前价格的一个标准差范围内。下图所展示的，就是这种典型的正态分布“钟形曲线”。
对于大多数股票来说，确实是如此。你通常不会看到它们的价格在一夜之间出现剧烈波动。而期权市场也基于这种正态分布，对它们的波动进行相对有效的定价。
但对于面临双峰事件（是或否的结果）的股票，这个逻辑就不成立了。
在Altria的案例中，公司未来几乎完全取决于相关诉讼的判决。如果判决有利于Altria，股价将大幅上涨；如果判决不利，股价将暴跌。这就是一个典型的双峰事件，而“股价维持在当前水平附近”的概率反而是最低的。此时的概率分布是双峰的，看起来更像这样：
如果期权合约对这种双峰分布定价错误，仍然当作正态分布来处理，那么押注“尾部事件”就可能赚到巨额利润。因为期权价格会认为“剧烈波动发生的概率很低”，一旦实际出现这样的波动，收益就会非常惊人。
杰米·麦深刻理解了这种“由正态分布向双峰分布转变”所带来的定价失真。接下来你会在另外两笔交易中看到这一主题反复出现。
交易案例：Capital One Financial（COF）看涨期权
2002年，Capital One（COF）在次贷市场中有较大敞口。当时大家普遍认为COF是一家稳健的公司，但随后监管部门要求其提高准备金并实施更严格的放贷流程。
这一消息打击了COF的声誉，使其从“次贷风险评估领域的领先者”突然变成一个值得怀疑的对象，股价因此大幅下跌。
尽管市场普遍看空，迈却在COF的价外期权市场中看到了机会。他认为市场对消息反应过度，而看涨期权被明显低估。
杰米·卖认为COF的未来具有双峰性质：要么股价飙升，要么暴跌。关于这笔交易，他这样说：
“我们认为买入价外看涨期权是表达这一交易观点的最佳方式，因为双峰结果使得标的股票出现大幅波动的可能性比平时高得多。在这种情况下，价外期权的错误定价最严重，而且其内部杠杆更高。”
在麦看来，COF的深度价外长期期权（DOTMs）定价错误、杠杆极高，这意味着只要市场情绪稍有变化，就可能爆发巨额收益。
当时团队计划买入的，是价格大约为5美元的2005年1月到期的40美元看涨期权。
但在麦买入之前，又有更多利空消息传出，COF股价跌至约27美元，使得该期权从5美元跌至3.50美元，潜在收益空间更大。于是他以3.50美元的价格买入。
麦的判断被证明正确。COF恢复了声誉，被重新视为优质次贷贷款机构，股价也完全反弹。麦持有期权超过一年，最终获得六倍收益。
麦再次利用了“正态 → 双峰”的概率分布转换。COF的股价长期符合正态分布，直到次贷风波及监管要求让市场情绪剧烈转向，股价前景变成“要么崩盘，要么反弹”的二选一。
要么COF是一家坏账累累、准备金不足的低质量银行；要么COF是一家暂时受短期次贷压力影响，但总体稳健的公司。
“正面，我赚大钱；反面，我亏小钱。”
现在来看麦的最终案例。
交易案例：韩国股票
2003–2004年，韩国股票的估值极低。尽管韩国在1997亚洲金融危机后，改革力度超过许多邻国，股市却依然低迷。这种情况让麦意识到背后一定有更多值得挖掘的东西。
他亲自前往韩国，会见当地买方和卖方分析师，并请翻译协助解读韩文财报。深入研究后，他发现了惊人的低估情况。他在书中这样描述：
“有些公司市值只有3亿美元，没有任何负债，账上有5.5亿美元现金，而且预计下一年会增长到6.5亿美元。在这种情况下，存在巨大的不对称性，因为这些公司除了上涨，几乎没有其他可能性。”
换句话说，这些公司股价还不如账面现金值高，属于典型的本·格雷厄姆式“净净值”投资。只要公司不破产，麦几乎注定会赚大钱；等市场意识到这些企业的真实价值，它们的股价将翻倍甚至翻几倍。
这虽不是期权交易，但仍然体现了麦钟爱的“双峰结构”。一家股价低于账面现金的公司，本质上是市场在表达：
“我们不认为它能撑过未来6–12个月。”
这就是一个典型的“要么活、要么死”的双峰事件。而价格已经告诉你市场押的是哪一边：破产。
麦选择站在另一边，因为他发现这些公司实际上是盈利的，并非濒临失败。
当市场最终认识到它们不会倒下时，股价被大幅重估，麦大赚一笔。
总结：吉米·麦的核心三大投资原则
✍ 寻找被严重误判的“战场股”或情境 —— 价格与现实严重不符
✍ 使用长期期权（尤其是深度价外）来表达观点 —— 以小博大
✍ 买最便宜、最被误价的标的 —— 无论是DOTM期权还是被低估的韩国股票
这些方法帮助麦获得殿堂级的回报，并登上《市场奇才》一书中。
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