内容提要：

2025年11月制造业PMI升至49.2%，连续第八个月收缩，显示需求疲弱。新订单、从业人员等核心指数低于50，大中型企业景气低迷。回升仅为季节性规律，非信心改善。内需低迷、外需受美欧日贸易摩擦拖累是根本原因，刺激措施无力，亟需结构性改革提振家庭收入、化解债务风险，推动制造业复苏。

一、11月制造业采购经理人指数为49.2%，连续第8个月被困于收缩区。

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国家统计局周日发布的2025年11月采购经理人指数显示，制造业采购经理人指数（PMI）微升0.2个百分点，从10月的49%升至49.2%，与49.2%的市场预期一致。这是制造业PMI连续第8个月低于50点，被困于收缩区。

从企业规模看，大型企业PMI比10月回落0.6个百分点至49.3%，收缩幅度加大；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，虽然比上月分别回升0.2个和2.0个百分点，但均长时间处于收缩状态中难以走出。

分行业看，虽然农业、副食品加工、有色金属冶炼轧制等产业行业生产子指数和新订单子指数均处于扩张区间，显示供需相对活跃。但石油和煤炭加工等基础性行业的市场情绪依然疲弱，显示制造业总体表现仍然不如人意。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，虽然供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，但核心的新订单指数、从业人员指数和原材料库存指数均低于临界点。其中新订单指数为49.2%，从业人员指数为48.4%，原材料库存指数为47.3%。

二、制造业PMI比上月回升0.2个百分点是季节性规律表现，并非企业信心改善。

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大多数研究人员用“小幅回升”或“微弱复苏”来评价11月份的制造业PMI，认为11月份的制造业信心有所改善，这是不准确也非常不专业的。因为这样的评价完全流于11月份的制造业PMI比10月份略高0.2个百分点的数据表面，而忽略了制造业低迷的持续性、弱于季节表现和需求的持续短缺。

1，这是制造业PMI连续第八个月收缩，外部贸易战所导致的市场排斥和疲软的国内需求持续拖累制造业需求。

2，反映制造业景气的价格、利润，虽然偶有波动，但整体上仍然处于收缩区。比如10月份的生产者出厂价格指数虽然下降幅度收窄至2.1%，但不可忽略的是这已经是PPI连续第37个月下跌。比如10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，中断了7-9月利润同比上涨的短暂波动重回收缩的趋势。

3，11月份的制造业PMI回升，并非制造业景气改善，仅为季节性规律。2019-2024年，这6年9月、10月、11月的制造业PMI均值分别为50.2%、49.8%、50%。今年分别为49.8%、49%和49.2%。季节性规律证明11月份的读数回升完全是季节性表现而非制造业景气改善。

制造业PMI数据反映出我们的制造业在新冠疫情后，由于内需持续低迷和外需前景恶化，趋势上难以持续复苏。而与美国的贸易战，与欧洲和日本的贸易摩擦，则加剧了对企业的经营压力。

三、内需低迷外需收缩是制造业持续收缩的根本性原因，刺激措施和反内卷无法替代结构性改革。

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制造业景气指数连续第八个月萎缩，凸显了政策制定者在推进严厉结构改革还是推出更多刺激以提升国内需求之间的犹豫不决和两难抉择。

因为我们已经看到了，面对持续多年的结构性失衡所导致的内需低迷，刺激措施的效果实际上已经边际递减。持续三年多的降息降准降首付未能提振企业信心，设备更新和大件消费品更新补贴和消费贷贴息也未能实际提振消费。

而在特朗普通过关税手段重构全球贸易秩序所导致的贸易摩擦中，我们的应对措施或许放大了贸易摩擦。比如我们在贸易战中的应对措施，实际上将更多的国家推入到与我们的贸易摩擦中，比如墨西哥、加拿大、欧洲、日本。今年全球针对我们的反倾销措施比去年大幅增加。我们如何将朋友搞得多多的，敌人搞得少少的，从而获得一个有利于我们经济复苏的国际环境，通过增加友好国家的贸易来化解对美贸易减少我们的外需收缩压力，还有很大的改进空间。

当然，落脚点还是应该将重点放在改善内需上。因为如果我们不采取有力度的结构性改革措施，提高家庭收入，刺激国内消费，以纠正长期存在的供需失衡，我们不仅无法推动制造业复苏，还有可能无力遏制越来越严重的地方政府债务风险。

【作者：徐三郎】