奔跑财经12月1日消息，比特币与以太坊年内涨幅已全部回吐——这一急转直下发生在比特币创下12.6万美元历史高点仅两个月后。更广泛的市场图景同样黯淡。数据显示，全部20个GMCI加密指数月度收益均告负，而10月10日的创纪录清算事件更凸显市场脆弱性。随着跌势持续与情绪恶化，The Block向风投机构提出两大关键问题：加密市场为何持续承压？未来将走向何方？

回调动因：去杠杆与宏观逆风

风投指出本轮调整受两大因素驱动：10月10日清算事件与恶化的宏观环境。

Dragonfly普通合伙人罗伯·哈迪克表示，这场由低流动性、风控缺失及预言机缺陷引发的去杠杆事件，不仅造成重大损失更埋下不确定性。Tribe Capital管理合伙人鲍里斯·雷夫辛将此称为"杠杆清洗"，其连锁反应已波及整个市场。

与此同时，宏观支撑正在减弱：降息预期消退、通胀显现粘性、就业市场疲软、地缘风险攀升、消费者承压。风投指出这种组合拳导致近两月多数风险资产表现低迷。Robot Ventures合伙人安尼鲁德·帕伊进一步强调美国经济放缓担忧，指出花旗经济意外指数与一年期通胀互换等关键指标已开始掉头向下，这种模式曾在历次衰退预警中出现，助长了当前避险情绪。

价格承压的另一因素是新增资金匮乏。CMS Holdings联合创始人丹·马图谢夫斯基表示，除回购支撑的代币外，加密市场仅见数字资产国库公司的微量资金流入。随着新需求枯竭且ETF资金流支撑减弱，价格加速下行。

未来关键信号指引

风投认为未来数月最关键的催化剂在于宏观政策明朗化——特别是利率路径与美联储人事安排。哈迪克与雷夫辛均指出降息路径及下任美联储主席人选将成为风险资产最大驱动力。虽然市场已定价降息预期，但雷夫辛认为若新主席倾向维持流动性，政策转向鸽派的程度可能超预期。哈迪克补充称，通胀、假日消费与流动性状况的清晰信号将强化比特币的配置价值，因其"交易逻辑仍遵循宏观资产"。

另一催化剂在于常规经济数据的回归。帕伊指出近期美国政府停摆导致投资者如同"盲飞"，数据真空加剧交易波动。他认为下份非农就业报告至关重要，因市场"憎恶不确定性"且缺乏锚定物。

风投同时指出市场可能低估若干长期趋势。哈迪克认为投资者尚未充分认知经济活动向链上迁移的速度，预计支付、资产代币化与社交化交易将在2026年前显著加速，这种转型规模与其激发的需求仍被低估。

风投圈将10-11万美元区间视为比特币情绪转换的关键地带。雷夫辛认为固守该区域意味着市场从"见顶恐惧"转向"健康整固"。在此之前，恐慌情绪仍占主导，市场易受冲击影响。

风投指出持续转势的最明确信号将是资金流与持仓同步稳定。多位投资人提到需同时观察数周BTC/ETH现货ETF净流入，以及衍生品未平仓合约重建且未伴随过度杠杆。哈迪克补充："波动率收窄的区间整理是市场企稳的明确信号。"

即便在当前环境中，部分投资者发现风险收益比正在改善。雷夫辛指出本轮抛售使多个创收型山寨币估值回归2024年水平，但其链上活动、手续费收入与用户增长等基本面实则增强。他强调比特币主导地位未在回调中飙升，显示优质山寨币仍有需求。