文｜金融街老李

2025年即将收官，由于新能源汽车行业热度太高，所以今年还没结束，不少机构就已经发出了2025财年的新势力的财报预测，老李也收到了几份预测，觉得这个话题很有兴趣，今天和大家一起分享。

企业的一切经营活动都可以通过财报体现，后半年，理想汽车、蔚来汽车和小鹏汽车都非常热闹，在当前这个阶段，三季报还是大家最值得关注的。老李从财报的角度和大家一起来聊聊这三家企业当前的表现以及对未来的判断。

蔚来最具话题性

几个月之前，蔚来四季度能否盈利是大家共同关注的话题，但随着乐道L90的大卖以及蔚来全新ES8的上市，大家突然发现，蔚来四季度能否盈利已经不重要，因为大家认为，在这种趋势下，即便蔚来今年不盈利，明年也一定会盈利。

过去，大家关注蔚来盈利是因为，在蔚来汽车总体销量不佳的情况下，实现季度盈利是蔚来给资本方的一个交代，也是给用户的一个交代。但现在，随着蔚来汽车销量大增，大家已经认可了蔚来，四季度盈利与否已经不重要了。

所以当蔚来发布了一个不错的三季报后，大家都觉得“很正常”，老李和大家三季报的亮点：

从销量看，蔚来第三季度交付量达8.7万辆，同比增长40.8%；营收217.9亿元，两项核心指标均创历史新高。更值得关注的是，整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均为近三年最佳水平。企业现金储备增至367亿元，环比增加近百亿元，首次实现经营性现金流与自由现金流双转正。

在老李看来，我们没有必要在意蔚来是否盈利，这不是凡尔赛，而是产业发展规律，当前蔚来凭借着产品错峰实现销量增长是必然，但企业盈利则是李斌运营能力的体现。

前段时间，某行业专家和老李交流，建议大家蔚来要看两个方面：

第一方面是建议大家要认真回顾一下蔚来如何在不到1年的时间，做到亏损收窄和盈利的，这里面所体现的蔚来长期主义以及产品的策略极其重要。

第二个方面是建议大家判断下明年蔚来能够走多高，关于这个话题，老李认为用万字书写也未必能写完，因为从四季度的预告就能看出其信心，公司预计第四季度营收将达327-340亿元，同比增长超六成。

关于重点产品的销量，大家都比较了解，在此老李分享下李斌的运营密码，大家都觉得李斌是财务上相对宽松的创始人，但今年，蔚来经营理念的蜕变贯穿组织各个层面。

众所周知，蔚来已取消"必保销量"的硬性指标，转而追求"销量×单价-成本"的毛利总额增长。一线区域公司开始核算区域利润，一线团队开始核算单车盈利，同样卖出十辆车，ET9与ES6对公司利润的贡献截然不同。

但是这种转变并没有影响基本盘，而是要求管理者平衡坚持与变革，该坚持的要坚定不移，该改变的要果断决策。所以面对友商布局机器人等跨界业务，蔚来反而保持审慎态度，就像李斌提到的，当前蔚来的市占率还不高，在汽车行业还“什么都不是”，大家就能看出蔚来的变化，从这个角度看，蔚来值得长期关注。

理想汽车的压力与动力

相比蔚来汽车，理想汽车今年并不顺利，作为行业里最受关注的企业，理想汽车的每一次变化都得到了深入的研究，前段时间，理想汽车宣布要放弃职业经理人的思路，重新转变成创业公司的管理模式，很多朋友对此都是高度认可，也高度佩服李想本人的应变能力。

坦率地讲，二级市场很多研究员在公司的操盘上更多是纸上谈兵，虽然大家对于行业和产品的把握是相对准确的，但在汽车行业，更重要的是创始人的操盘能力，创始人对于市场的理解、产品的把握和节奏的控制可以直接影响企业的表现，理想汽车就是典型。在财报会上，CEO李想称，“我们经历了产品周期、公共关系舆论、供应链加速和政策变化带来的各种挑战。这些因素也影响了我们的交付和运营。”

过去，理想汽车的成就有多么令人敬佩，今天，理想汽车的调整也同样令人敬佩。在连续实现11个季度单季盈利后，理想汽车再现亏损，第三季度实现营业收入273.65亿元，同比下滑36.2%，净利润更是从去年同期的28.21亿元变为净亏损6.24亿元，有意思的是2025年第三季度是理想汽车面向第二个十年的第一个季度。

从销量规模看，第三季度理想汽车交付总量为93211辆，同比下滑39.0%；从营收规模看，理想汽车车辆销售收入为259亿元，较2024年第三季度的413亿元减少37.4%，较2025年第二季度的289亿元减少10.4%；从利润角度看，理想汽车第三季度综合毛利率为16.3%，较2024年第三季度的21.5%、2025年第二季度的20.1%分别下滑5.2个百分点、3.8个百分点；若剔除 理想MEGA （ 参数 丨 图片 ）召回预估成本的影响，当期毛利率为20.4%。

大家可以看出，对于千亿级的车企来说，任何一个小的事件都会对财报带来较大的影响，理想MEGA事故发生后，理想汽车召回了11411辆相关车型，按照会计准则，将2024款MEGA召回作为期后事项，并按照估算的金额，在三季度对MEGA召回事项计提了约11亿元的质保成本，短期内对于利润表现有一定影响，不过召回举措也反映出理想对于用户负责的态度。

在接下来的第四季度，理想汽车也给出了相对中性的销量预测，公司预计四季度交付量为10万辆至11万辆，同比下降37.0%至30.7%；总收入为265亿元至292亿元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍将下跌，实际上，四季度的销量和营收下跌都在大家的预期内，不会对市值造成太大的影响。

今年早些时候，理想汽车已将2025年销量目标从年初设定的70万辆下调至64万辆，截至10月，理想汽车今年累计交付32.89万辆，按照这个趋势，理想汽车今年的销量可能在40万辆左右。很多朋友可能觉得理想的销量不好，但老李认为，在纯电产品没有完全放量，增程产品没有大换代的情况下，理想汽车能够守住四十万大关已经非常不容易。

另外值得说的一点是，理想i6和i8这两款纯电产品销量依然是符合理想预期的，至少在完成理想“纯电+增程两条腿走路”的产品策略上，纯电车型也展现出了相当高的价值。

事实证明，产品创新能力依然是理想最强的竞争力之一，而作为理想设定为长期目标的销量增长点，纯电产品是理想必然会坚持的方向。可以预期在经过战略调整、新产品的持续投放之后，纯电产品会逐渐成为理想在资本市场发展的重要支撑。

大概率的是，在明年年初，理想汽车的销量将继续承压，但是老李认为，李想本人对于公司的调整值得大家的期待，四季度，理想汽车已经做了较大的架构和人事的变化，接下来，随着增程产品的换代以及纯电产品供应链的释放，理想汽车的销量是值得大家期待的。

近期，李想还提出了对于具身智能的看法，坦率地讲，老李近期也在听行业的很多人提具身智能，只有李想的说法是最简洁最清晰的。

小鹏汽车低调前行

相比蔚来汽车和理想汽车，小鹏汽车在财务表现上是比较中规中矩的，但实际上，小鹏汽车在产业的动作并不小，众所周知，今年小鹏汽车的上海团队已经实现了上千规模的扩增，在汽车产品领域，小鹏发布了增程系列，在巨声智能方面，小鹏的人形机器人也和大家亮相。

11月17日，小鹏发布了2025年第三季度财报，从销量看，小鹏汽车交付量高达116007台，同比增长149.3%，环比增长12.4%，创历史新高；营收达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%，也是历史新高。第三季度的毛利率为20.1%，同比提升4.8%，环比提升2.8%。现金储备规模达483.3亿元，环比增长7.6亿元，也是创历史新高。

小鹏汽车的调整比蔚来和理想都要早，我们从公司经营的角度看，小鹏汽车比其他企业更早遇到了多样的问题，在小鹏汽车最困难的时候，公司力挽狂澜，从治理架构、管理理念和产品服务体系都做了较大的变革，甚至在供应链方面都实现了翻天覆地的变化，所以大家看到，小鹏汽车的财务的变化是呈现出阶梯性的，明年，小鹏汽车的财报还会比今年更好。

老李认为，小鹏汽车最大的风险可能还是在产品系列，实际上，不管是新势力还是传统企业，大家在一线比拼的还是爆款产品，谁有爆款产品，谁能精准卡住周期，谁就能获得短期内的成功。

目前看，小鹏的爆款产品能持续多久，大家都不好说，但老李相信，小鹏也会和其他企业一样实现更快的调整。

今年以来，老李有个比较大的体会，身边越来越多的人都到了新势力工作，这说明，新势力的发展越来越好，身边更多的人也在看新势力的车，这说明产品也越来越好，大家要对新势力有更多的期待，不要被一些不好的声音所裹挟。