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编辑｜蓝猫

投顾支持 | 于晓明

执业证书编号：A0680622030012

2025年12月2日，中国药品价格登记系统上线。国内外医药企业可根据发展需要，自主申报登记药品价格。前三季度医药商业行业合计实现归母净利润163.2亿元，同比增长5.35%。行业景气度整体回升，9只医药股归母净利润同比增长。今天带来一只医药商业行业龙头，一起看看背后的起爆逻辑。

投资亮点：

1、近16个月上涨22%。

2、公司前三季度实现营业收入172.86亿元，同比微增0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%，盈利增长显著优于营收表现。

3、公司作为全国性连锁药房龙头，通过“直营+加盟”双轮驱动，实现门店网络快速下沉至县域市场，形成广泛的渠道壁垒，同时依托高效的供应链管理体系，在采购成本、库存周转上具备显著优势，支撑毛利率稳定。

4、公司积极拓展多元化业务，如DTP药房、中医馆、健康管理等，打开第二增长曲线，增强抗风险能力。长期来看，在行业集中度不断提升的背景下，益丰药房凭借清晰的扩张战略、稳健的经营能力及丰富的业态布局，有望持续提升市场份额，实现业绩稳步增长。

医药商业行业产业链解析

医药商业行业产业链涵盖上游、中游和下游三个核心环节，各环节紧密联动支撑行业运转。上游为医药生产制造端，主要包括化学原料药、中药材、生物制品等原材料供应商，以及化学制剂、中成药、医疗器械等生产企业，其技术研发能力、产能规模和质量管控水平直接决定产业链源头供给的稳定性与产品竞争力。中游是医药流通环节，以医药批发企业和零售终端为核心，批发企业承担着连接生产与零售的关键枢纽作用，负责药品的采购、仓储、配送等物流服务，大型批发企业凭借规模优势和高效供应链体系降低流通成本；零售终端则包括连锁药店、单体药店及医疗机构药房，是药品触达消费者的最后环节，其布局密度和服务质量影响市场覆盖与用户体验。下游为终端消费群体，主要包括医疗机构（医院、诊所等）和个人消费者，需求受人口老龄化、居民健康意识提升及医疗保障政策等因素驱动，同时下游需求变化也反向影响上游生产和中游流通的产品结构与运营策略。

医药商业行业未来发展趋势

政策层面，带量采购常态化与医保预付金政策推动行业降本增效，2023年CR5已达51.3%，头部企业凭借规模与合规优势加速整合市场，预计新一轮并购潮将启。市场结构上，“4+n”格局持续强化，国药控股等龙头市占率提升，中小流通企业逐步退出或转型。业务模式创新成为核心动能，医药冷链物流因生物药需求爆发快速扩容，2025年市场规模将突破6500亿元，智能温控与全链追溯技术广泛应用；同时医药险融合深化，险企与药企、医院共建健康服务生态，从支付端延伸至健康管理。数字化转型加速，线上线下融合渠道拓展，物联网、AI技术优化供应链周转效率，行业整体向集约化、专业化、服务化方向迈进，长期增长动能充足。

医药流通板块中的高分红标的仍具估值修复空间

中金公司认为医药流通板块中的高分红标的仍具估值修复空间，当前板块估值处于低位，叠加老龄化带来的医药刚需增长及稳定分红预期，建议把握2025年年报前后和2026年尾两个关键配置窗口，同时指出创新药国际化趋势明确，license-out交易密集及海外订单增长将为医药商业上下游供应链带来增量，而AI+医疗的发展也将赋能医药供应链效率提升，催生新的商业体系落地。

中信建投认为医药流通行业收入端稳健向好，医保支出的持续增长提供长期动力，行业新进入门槛较高且集中度仍有提升空间，创新业务加速增长贡献额外增量，同时政策助力回款改善有望优化企业经营；医药零售行业转型变革稳步推进，当前边际改善趋势明显，资金面环比向好、四类药品需求释放推动同店增长，医保政策导向集中度提升，头部药店门店结构优化到位，Q4及未来需关注呼吸系统疾病需求回暖、行业出清及门诊统筹政策带来的增量，2026年转型路径探索有望带动估值修复。