现货黄金周一盘中一度触及4264美元，创六周新高。更令人瞩目的是白银的表现，隔夜COMEX白银盘中刷新历史新高至59.435美元/盎司，而沪银亦同步刷新纪录。
周二亚洲交易时段，现货黄金小幅低开，交投于4231美元/盎司附近。而白银则报57.90美元/盎司。
国内市场同步跟涨，隔夜沪金上涨0.66%，沪银更是录得5.08%的涨幅。这种内外联动的上涨格局，反映出当前市场对贵金属的追捧是全球性的。
贵金属的强劲表现并非孤立现象。同期基本金属也普遍飘红，伦铜、沪铜均刷新历史新高，显示整个大宗商品市场正处于积极的风险情绪中。
核心引擎
美联储的货币政策预期无疑是此轮贵金属行情最主要的驱动力。根据CME“美联储观察”工具，市场目前认为美联储在12月降息25个基点的概率已高达87.6%。
这一预期得到了近期美国经济数据的强力支持。美国供应管理协会最新数据显示，11月制造业PMI从10月的48.7进一步降至48.2。制造业就业指标已连续10个月收缩。
政策制定者的态度也在微妙变化。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯近期对外暗示，美联储利率可能进一步调整。这种鸽派转向直接点燃了市场对宽松政策的期待。
市场预期不仅限于12月，对于后续会议也有所定价。数据显示，美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，累计降息50个基点的概率为21.3%。
白银风暴
白银在本轮行情中表现尤为抢眼。与黄金相比，白银具有更强的工业属性，这在当前环境下形成独特优势。
一方面，白银与黄金共享金融属性和避险属性，受益于美联储降息预期和美元走弱的大环境；另一方面，白银在电子、光伏等工业领域的广泛应用，使其需求端更具弹性。
供应端的紧张进一步加剧了白银的涨势。上期所白银库存已降至近10年低点，COMEX白银库存也从10月初的1.65万吨下降至1.42万吨。库存显著下降导致现货市场出现“挤仓”信号。
国际环境也增加了白银供应的不确定性。特朗普政府已将白银纳入关键矿产清单，市场担忧美国可能对其加征关税。这种政策风险进一步强化了白银的看涨逻辑。
尽管市场对降息预期高涨，但仍存在不确定性因素。美联储主席鲍威尔最新表示“不对经济前景或利率发表评论”，这为即将到来的会议保留了一丝悬念。
本周将公布的关键经济数据可能影响市场预期，包括11月ADP就业数据和9月个人消费支出物价指数。后者是美联储最青睐的通胀指标。
全球债市波动也给贵金属市场带来复杂性。周一美国国债收益率大幅上扬，10年期国债收益率涨至4.096%。收益率上升意味着持有无息资产黄金的机会成本增加。
美联储领导层变动可能带来的政策转向风险。白宫经济顾问哈塞特目前被视为下任美联储主席的热门人选。市场担忧美联储的独立性可能受到影响。
当前的贵金属牛市并非突然而至。从更长周期来看，黄金自2015年底已进入新一轮牛市，持续时间已近十年。
本轮黄金牛市可划分为三个阶段：2015年底至2020年8月，金价突破2000美元；2020年8月至2022年10月，黄金进入震荡阶段；2022年10月以来，国际金价出现了连续三年大涨的主升浪行情。
历史经验表明，黄金的牛市周期往往持续较长时间。上一轮黄金大牛市延续了12年、涨幅达到6.6倍。本轮牛市即将满十年，最大涨幅已超3倍。
不同于传统认知的是，美联储降息周期与金价上涨并非总是同步。历史上有过在降息周期中金价表现疲弱的情况。这表明影响金价的因素多元复杂，需综合考量。
时间段
黄金表现
白银表现
主要宏观背景
2025年11月
上涨5.51%
上涨15.91%
美联储降息预期升温
2025年12月初
盘中触及4264美元
创历史新高
制造业数据疲软，降息概率达87.6%
隔夜市场
COMEX黄金涨0.24%
COMEX白银涨2.25%
美元持续疲软，白银库存紧张
未来展望
短期内，贵金属市场预计将维持强势。在美联储降息预期、美元走弱和经济数据疲软的合力作用下，金银价格仍有上行空间。
白银的强势可能持续较长时间。全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张或进一步推升国际白银价格。
投资者需密切关注本周数据和COMEX白银交割情况。如果未来供应紧缺程度有所缓解，或COMEX12月交割量未达市场预期，银价可能面临剧烈波动的风险。
中长期看，黄金的牛市逻辑依然完整。全球央行持续购金、地缘政治不确定性以及美联储潜在的宽松周期，均为金价提供了支撑。白银则可能凭借其双重属性，展现比黄金更强的弹性。
从纽约商品交易所的期货交易大厅到上海黄金交易所的电子屏幕，白银价格不断刷新历史纪录的数字背后，是全球库存已降至十年低点的现实。黄金虽然涨幅相对温和，但已稳稳站在每盎司4200美元之上，市场对87.6%的降息概率几乎形成共识。
金融机构的交易员们一边紧盯着ISM制造业“九连缩”的经济数据，一边等待着美联储主席可能释放的任何政策信号。与此同时，中国白银库存持续流出境外，填补着伦敦和纽约的仓库空缺，这种全球性的库存迁徙，正在重塑贵金属市场的供需版图。
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