洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|宋微
近日，宜品正式发布超高端新品“宜品铂能”，同时邀请全运会冠军郑思维担任宜品铂能品牌代言人，以“冠军严谨+父亲共情”强化信任。
“这是倾注了我20年心血的一款产品，对宜品来讲绝对是顶配级产品，王炸级产品；这款产品还成为获得FDA批准进入美国市场销售的首款中国产婴幼儿配方奶粉”。宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（简称“宜品”或“宜品集团”）董事长牟善波称。
2022年，牟善波喊出了“两年内营收达到30亿元，3-5年内力争实现30-50亿元”的目标。虽然宜品过往两年的营业收入都在持续上涨，但远不及此前制定的30亿目标，2024年营业收入连20亿都未实现，2025年上半年营收规模仅有8.06亿元。
目前，正冲刺港股IPO的宜品，被中国证监会要求进一步说明历史沿革、员工持股、信息安全、境外经营及外资准入等多个事项。
01
有些关键问题需要说清楚
据了解，宜品集团的历史可追溯至1956年创建的北安乳品厂，2006年牟善波接手后改名为北安宜品努卡乳业有限公司，开启了企业新发展阶段。经过多年发展，产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。
作为中国第二大羊奶粉品牌，据媒体报道称，早在2022年6月宜品集团就举办了IPO战略研讨会，牟善波向券商和投资人介绍公司上市规划及股权激励方案，并表示公司两年内收入将达到30亿元，3-5年将力争达到30-50亿元的收入目标。
然而，2022年至2024年，宜品集团的营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元，相应的净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元。很显然，宜品集团的营收规模距离上述目标还有很远的距离，2024年实现的净利润还不及2022年的水平。
到了2025年上半年，宜品集团的营业收入和净利润齐降，其中营业收入8.06亿元，同比下滑10.34%，净利润0.57亿元，同比大幅下滑42.57%。同时，公司上半年的经营活动现金流净额骤降61.7%至4400.2万元。
从产品结构来看，宜品集团的产品结构单一，有过半收入是由婴幼儿配方羊奶粉贡献，该部分的收入占比自2022年至2025年上半年分别为55.1%、57.4%、58.6%、55.6%。
从毛利率的情况来看，上述报告期内，宜品集团的婴幼儿配方羊奶粉的毛利率在54%-60%之间，而特殊医学用途配方食品的毛利率在70%以上。
监管层方面，根据证监会国际司 10月24日公布的补充材料要求，宜品集团被要求补充说明公司及下属公司开发及运营APP、小程序、公众号等产品情况，是否涉及收集和使用个人信息，如有，需说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况。
除信息安全外，证监会还要求该公司就历史沿革及股权变动的合法合规性提供明确意见。
监管部门重点关注两个事项：一是2023年2月增资时，青岛中旺投资中心（有限合伙）实缴出资情况；二是2024年12月青岛中旺投资中心（有限合伙）减资的原因以及合规性。
宜品集团需就公司设立及历次股权变动是否合法合规出具明确结论性意见。
同时，监管部门关注该公司实施员工持股计划价格公允性，以及退休离职人员是否继续持有激励份额及其合规性。
在境外经营与外资准入方面，宜品集团被要求说明其境外生产经营的具体情况；募集资金用途涉及境外投资所履行的相关审批、核准或备案程序情况。
此外，由于宜品集团下属公司经营范围包含“农业科学研究和试验发展”“种畜禽生产”“种畜禽经营”，监管部门要求公司说明具体业务开展情况；除上述外，该公司及下属公司经营范围和实际业务经营是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》外资禁止或限制准入领域。
证监会还要求宜品集团说明，本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。
02
仅两个自有羊奶场
奶源是乳企重要竞争力之一，截至2025年6月底，宜品集团自有奶场是位于黑龙江的北安奶牛场和位于山东莱西及即墨的两个羊场。
此外，宜品集团还有两个新在建奶场，一个位于莱西，该牧场2025年6月试运营，目前尚未开始产奶，一旦全面投入运营，预计可饲养约1600只泌乳母羊；另一个位于黑龙江省富裕县，预计2026年上半年开始试运营。
需要注意的是，宜品集团的产能利用率较低。2022年至2025年上半年，公司9家工厂中没有一家产能利用率达到了90%。其中，欧贝嘉营养工厂和宜品青岛工厂的产能利用率甚至一度低至个位数。
在行业内卷、消费降级的背景下，宜品集团的产品似乎不好卖了，2025年上半年核心业务婴幼儿配方羊奶粉营业收入4.48亿元，同比下滑18.6%，这也直接影响了公司当期营业收入。
宜品集团的库存周转期越拉越长，2022至2025上半年的库存周转天数分别为276天、296天、307天、361天。但公司旗下主流产品的保质期较短，多为2年左右。
存货风险也值得关注。2022年至2024年，宜品集团的存货规模分别为6.1亿元、7.19亿元、7.88亿元，2025年上半年进一步增长至8.02亿元。
宜品集团自称是“中国领先营养科技集团”，但从招股书披露的数据来看，公司的研发投入呈现明显收缩趋势。
2022年至2025年上半年，宜品集团的研发费用分别为1991.0万元、841.8万元、801.4万元、372.4万元，研发费用率分别为1.42%、0.52%、0.45%、0.46%，显著低于行业龙头。
作为对比，上述报告期内，宜品集团的销售费用、管理费用及财务费用在大幅增加。其中，销售及分销费用分别约为2.4亿元、3.71亿元、4.32亿元、2.33亿元，上半年销售费用率达28.9%。
截至2025年6月30日，宜品集团的现金及现金等价物约3.22亿元，而债务总额为7.44亿元，其中短期借款高达5.02亿元，现金无法覆盖短期借款，存在1.8亿元的资金缺口。
03
IPO前关联方隐身
在宜品集团披露的供应商情况中，公司董事长牟善波控制的一家企业，曾连续11年向宜品集团供应生牛乳等原料，并多次位列公司前五大供应商名单。
招股书显示，2022年及2023年，宜品集团五大供应商名单中，“供应商D”为其关联方，由宜品集团的控股股东牟善波控制。
根据披露，宜品集团与供应商D的合作时间长达11年，2023年其供应类别为“生牛乳和奶牛”，2022年为“生牛乳”。
数据显示，宜品集团2023年向“供应商D”采购金额为4797.71万元，占当年总采购额的4%；2022年采购额为3570.25万元，占比3.2%。
值得注意的是，供应商D的信用期被标注为“按要求”，与其他供应商普遍采用的“10天内”“30天内”等账期不同。
而在2024年及2025年上半年宜品集团披露的前五大供应商名单中，该关联企业已不再出现。
除了牟善波的关联公司为宜品集团主要供应商之外，其五大客户之一的“客户E”，同样是该公司的关联方，“由宜品集团一家附属公司的一名董事的联系人控制”。
资料显示，该客户为经销商，主要从事宜品集团部分奶粉产品在江苏的零售分销，双方合作关系年数为7年，并在2022年及2023年均列入宜品集团前五大客户名单。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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