编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
01
行情走势
12月3日，纸浆期货成为国内商品市场表现最为抢眼的品种。截至下午收盘时，纸浆期货主力合约收涨3.53%，报收5458元/吨。这是纸浆期货连续第二个交易日大幅走高。若这一强势延续到收盘，意味着纸浆期价有望在两个交易日内收复此前逾半个月的跌幅。
当下市场分析认为，基本的边际改善成为短期刺激纸浆价格快速拉涨的主要驱动。
自11月中旬以来，纸浆期价受限于基本面的宽松压力，连续十个交易日下跌之后，又在11月最后一个交易日盘中刷新了一个月新低。但进入12月，得益于基本面出现的边际改善信号，纸浆期价企稳获得动力。
消息面上，今日盘中，市场上传出以下小作文：
1、加拿大BC省年产38万吨的狮牌浆厂12月起永久性停产。Domtar 已经公告，旗下Crofton 针叶浆厂不堪木片成本重负，12月15日关厂。
2、芬林芬宝12月2日消息，旗下70万吨的Joutseno浆厂已经停产半年，12月复产。同时65万吨的Rauma 纸浆厂临停1个月。芬宝发布说，由于针叶浆市场仍不稳定，明年将视情况对Joutseno纸浆厂采取更多临停。
与此同时，今年三季度以来的纸企涨价潮仍在延续。据国内媒体报道，今年三季度以来，包装纸行业用到的原纸，价格接连上涨；进入四季度后，又有多家造纸企业开启新一轮提价。前不久，山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业纷纷发布调价函，计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价。此轮涨价覆盖包装纸和瓦楞纸，包装用纸（如瓦楞纸、牛卡纸）涨幅普遍在50元／吨左右；而文化用纸（如复印纸、双胶纸）涨幅则达到200元／吨。
02
产业基本面监测
供应端：
中国10月纸浆进口量261.8万吨，同比减少1.95%。中国2025年1-10月纸浆累计进口量2967.4万吨，累计同比增加4.79%。其中，我国10月针叶浆进口量69.12万吨，同比增加5.97%，环比增加0.06%；我国10月阔叶浆进口量131.83万吨，同比增加8.18%，环比减少2.77%。
从主要生产国出口到中国的数据来看，2025年9月主要生产国出口至中国的量环比增长21.97%。其中，9月巴西发往中国针叶浆环比增长97.01%、阔叶浆环比增长31.55%；9月智利发往中国针叶浆环比增长7.11%、阔叶浆环比缩减21.30%。因此在2个月左右的船期后，预计11月进口货源到货量或有所增加。
国内纸浆开工率方面，11月中国阔叶浆月度平均开工率62.5%，环比回落7.7个百分点。阔叶浆部分样本企业检修，行业开工负荷率较上月回落。
库存端：
中国纸浆港口库存11月底，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约203.1万吨，较上月增加6.17%，涨幅扩大5.01个百分点。通过主要国家出口到中国的情况来看，10月智利出口至中国的针叶浆和阔叶浆量环比增长，但鉴于部分国家10月出口数据尚未公布以及当前外盘成交表现乏力，预计12月进口木浆到港量将仅呈小幅增长态势。需密切关注阔叶浆发货节奏、针叶浆到货量变化以及通关效率等关键因素对进口市场的影响。
需求端：
11月我国各纸种平均开工率为61.29%，较上月回升1.78个百分点。其中，生活用纸11月平均开工率为67.69%，较上月回升0.32个百分点；双铜纸11月平均开工率为66.31%，较上月回升1.03个百分点；双胶纸11月平均开工率为52.52%，较上月回升1.87个百分点；白卡纸11月平均开工率为66.77%，较上月回升2.86个百分点。11月生活用纸产量113.1万吨，较上月减少2.71%，白卡纸产量107.8万吨，较上月增加0.16%，双铜纸产量39.22万吨，较上月减少0.51%，双胶纸产量79.05万吨，较上月增加3.39%。
纸价格方面，11月各纸种整体月均价格表现分化。其中生活用纸价格微涨，纸企跟随原料上涨提价，但由于供给宽松需求刚需，上涨动力不足。双铜纸市场延续下跌但跌幅收窄，月初纸厂价格上调，但下游出版订单放量有限，社会需求面表现疲软，经销商积极让利去库。双胶纸价格个别下移，供应相对稳定且充足，但下游出版招标个别价格偏低，市场观望情绪增加。白卡纸市场价格延续上涨态势，生产订单较满，库存处于偏低位水平，纸厂价格通知上涨带动纸价上涨。纸利润方面，生活用纸价格微涨，但成本压缩下毛利率小幅回落；白卡纸价格上涨带动毛利率回升；其他纸品价格下跌带动毛利率回落。总体来看，各成品纸毛利率不容乐观，基本处于历史中低位水平，且双胶纸、双铜纸和白卡纸毛利率维持负的水平。低位波动的原纸毛利率不利于业者原料采买积极性的提升。
11月下游原纸行业开工负荷率小幅回落，利空理论耗浆量，虽原纸企业库存小幅去库但出货压力仍大，终端需求维持刚需。12月出版订单进入集中提货期，下游需求存增量预期，但下游利润低位，成本把控下抑制需求端高价采购积极性。
03
市场观点
混沌天成期货表示，昨日国内针叶浆现货稳定，银星5450元/吨（+50），俄针5220元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4500元/吨（+100）；针阔叶浆价差950元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，有部分未调价业者计划近日跟进上调纸价；生活用纸市场价格区间整理为主，整体交投氛围改善不大，市场观望情绪较浓；文化用纸方面工厂转产及降负荷情况存在，因行业产能基数庞大 ，行业货源供应充裕；受交割品资金博弈，叠加外盘报价上调、下游部分纸品需求回暖因素影响，昨日盘面大幅反弹，但供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，基本面改善不明显，预计短期底部震荡，关注纸厂补库和宏观影响。
紫金天风期货表示，近期纸浆盘面出现显著拉升，反映市场对前期利空因素的消化与新平衡正逐步形成，分析本轮反弹背后主要驱动为多重利多因素支撑。首先，前期利空出尽，短期市场情绪存在一定程度修复，其中，市场前期对供需宽松、高库存等负面因素的担忧已经充分反映在盘面价格中。随着这些利空因素被市场逐步消化，市场悲观情绪有所缓解。另外，成本支撑与进口博弈为短期盘面下方托底，海外纸浆市场的报价波动对国内价格产生了直接影响。若海外供应商提价，将抬高国内进口成本，从而对国内纸浆价格形成支撑。同时，海运费用上涨、人民币汇率波动等因素也增加了进口成本的不确定性。综合来看，当前纸浆期货市场的核心矛盾在于成本支撑与现实需求间的博弈。短期来看，市场情绪修复与成本驱动主导行情，价格或呈现震荡偏强。然而，中长期趋势的确立，仍需依赖供需基本面的实质性改善，特别是库存的有效去化和下游需求的持续回暖。因此，短期交易者谨慎追涨，合理控制仓位，目前暂时维持反弹无力后高空思路为主。
弘业期货指出，山东地区针叶浆银星主流报价5450元/吨，阔叶浆金鱼4500元/吨。阔叶浆外盘提价10-20美元/吨，巴西浆厂减产计划或缓解供应压力。包装纸带动阔叶浆采购增加，但文化纸（双胶纸、铜版纸）需求疲软。纸浆港口库存217.2万吨，维持高位但周度去化。总体来看，外盘提价、交割品短缺支撑反弹，但港口库存高位压制上行空间，短期或震荡走势。
双胶纸需求疲软，社会面订单平淡，部分出版订单开始供货，纸企提涨落地有限。终端消费起色有限，行业产能基数庞大，库存压力仍存。总体来看，双胶纸需求端改善有限，文化纸涨价乏力，期货跟随纸浆波动但弹性较小，短期或震荡整理。
华闻期货指出，国外阔叶浆厂有减产消息，预计11月进口环比下滑。当前港口库存仍处高位，库存压力依然偏强。下游企业开工率上周环比有所回升，但白卡纸、生活用纸及文化用纸利润承压，抑制原料补库意愿。支撑力度一般。昨日纸浆持仓量大幅下滑，主要是多空双方均减仓，其中，空头减仓1.5万手，多头减仓0.9万手，多空比由0.87回升到0.91，空头集中减仓行为导致盘面拉升。纸浆供强需弱基本面未变，虽然终端企业发布涨价函，但落实情况仍有待观察，预计浆价维持区间震荡。
国泰君安期货表示，纸浆盘面在下跌中迎来反弹，一方面阔叶企稳，外盘挺价意愿偏强；另外欧针等针叶外盘也有报涨需求，叠加供纸旺季和涨价函频发市场信心有所提振。盘面来看，价格跌至5200附近底部支撑较强，部分投资者认为这一位置已跌破部分欧针现金流成本，下打情绪释放加上久攻不下的压力，盘面向上开始修复行情。市场对于布针老仓单的担忧仍存，日内价格拉涨后现货出货明显转好，但价格拉高也可能会给出正套机会或压制后期盘面高度。总体来看多空胶着或都不恋战，行情或仍以箱体震荡走势为主。
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