编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
01
行情走势
12月4日，今日沪铜跳空高开并大幅上涨，主力CU2601合约盘中一度涨超91000元/吨，盘中最高价较昨日收盘价涨幅约2.7%，截止下午收盘，沪铜主力合约收涨2.26%，报收90980元/吨。
现货市场全面跟涨，长江现货191,260元/吨，暴涨2,110元，升水格局显著扩大至180元/吨。广东地区现货价报91,270元/吨，涨幅近2,000元，区域性溢价收窄显示全国市场普涨。
02
铜价上涨背后的“幕后推手”
一、宏观推力：全球资金正在寻找“避风港”
今年以来，美元指数跌了超过8%，美联储又连续降息，市场对12月再次降息的预期已经超过84%。这一系列动作意味着什么？
钱越来越不值钱，资金开始慌了。
于是，大量资金从债券、存款中流出，转向黄金、白银、铜这类“看得见摸得着”的实物资产。铜不仅是个工业金属，它还具备很强的金融属性，在降息周期中，它就成了资金眼中的“硬通货”之一。
换句话说：铜，正在成为资金的“新阵地”。
二、政策推力：美国“关税大棒”下的全球抢铜潮
如果说宏观是“推波”，那政策就是“助澜”。2025年2月，美国启动“232调查”，市场普遍预期未来会对进口铜加征关税，最高可能达到25%。
消息一出，全球贸易商都坐不住了。从3月到5月，超过54万吨的精炼铜被紧急运往美国，相当于去年美国全年进口量的60%！
虽然7月白宫公布的细节比预期温和，但恐慌情绪已经形成。如今，美国COMEX铜库存突破40万吨，比去年底暴涨300%，占全球三大交易所总库存的62%。
你猜美国消费占全球多少？只有7%。
这意味着：全球超过一半的铜，被“锁”在了美国的仓库里。
三、供应推力：矿端紧张 + 冶炼减产，雪上加霜
铜矿那边，问题一大堆：
智利老矿产量上不去
非洲新项目推进缓慢
印尼又开始限制出口
更狠的是，全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco），2026年给中国买家的报价直接喊到335-350美元/吨，比2025年的89美元暴涨275%！
这相当于面粉比面包还贵，部分中国企业直接放弃签约。同时，国内冶炼厂也因为加工费太低（甚至为负）开始计划减产。CSPT已经达成共识：2026年减产10%以上，相当于减少超100万吨产能。
矿不够，冶炼厂还要减产，供应端真是“两头受堵”。
四、需求推力：新能源+AI，铜的“新故事”来了
过去我们说铜，总离不开房地产、家电。但现在不一样了：
新能源汽车：一辆电动车用铜量是传统车的3-4倍
光伏储能：光伏电站、储能系统都是“用铜大户”
AI数据中心：服务器、散热系统，处处离不开铜
电网升级：全球电网改造，铜需求持续释放
铜不再只是“工业金属”，它已经成为能源转型与科技革命的核心战略物资。
五、一个被隐藏的关键真相：库存都在美国
这才是当前铜市最扭曲的一环。美国通过政策预期和价差优势，把全球铜库存“虹吸”到自己仓库。而中国、亚洲、欧洲等地，库存持续下降。
贸易商现在干啥？从LME亚洲仓库提货，装船运往美国。因为LME和COMEX之间有200-400美元/吨的价差，扣除运费还能赚一笔。
结果就是：全球铜库存看似充足，但非美市场实际可用库存越来越紧，价格自然被推高。
03
市场观点
中信建投期货表示，从逻辑来看，9 月至 12 月的驱动核心主要为供应紧张、需求预期主导，我们认为供需强劲正在逐步从预期落地为现实，这意味着铜价将愈发易涨难跌。
综合来看，铜价短期内在现货供应大幅收紧预期达到历史新高后，因情绪过热发酵、持仓拥挤或会出现剧烈震荡甚至技术性回调，但长线叙事中的绿色转型、结构性供不应求的基本面强劲趋势并未被打破。
策略上，短多逢高适当减仓，后市因宏观情绪或短期下游疑虑引发的深度回调，仍可视作长线多配的时机。
广州期货指出，当下，Comex-Lme价差持续存在，波动范围在200-400美金之间，COMEX铜盘面一直为Contango结构，库存堆积在美国，且因为价差及远期关税预期的存在不会流出，非美市场的流通铜仍是是偏紧的。这可能会导致非美区域现货偏紧格局仍将阶段性出现，尤其是明年二季度需求相对旺季的时间段，届时可关注沪铜正套交易机会。
但需要警惕的是一旦套利不再有利可图，美国可能会坐拥接近一年进口量的库存，之后可能有半年时间几乎不需要再大量进口，这会反过来给全球市场带来阶段性的过剩压力。
总体而言，铜矿供应扰动给平衡表带来的影响预期已经计价非常充分了，后期价格的持续上涨仍需要更多催化条件，比如冶炼端的大幅减产计划、或非美市场库存继续走低后引发挤仓忧虑、宏观相对确定利多因素等的驱动。当前位置谨慎偏多对待，前期多单可考虑继续持有，同时设置止损或买入虚值看跌期权对多头持仓进行保护。
国泰君安期货表示，铜利多共振，价格上涨。美国11月ADP意外下滑，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，美元指数大幅下滑。同时，LME铜注销仓单比例快速上升，LME0-3现货升水快速扩大，货源偏紧的预期正逐步显现。根据市场消息，Codelco向美国提供的铜溢价超过500美元/吨，向欧洲、韩国、日本等也报超过300美元/吨的溢价，可能使得仓单库存更具有吸引力。长单高溢价的驱动是全球供应紧张的预期不断增强。目前，年度铜精矿长单谈判处于关键阶段，市场预期长单加工费报价可能创纪录地位于负值区间。废铜供应阶段性增加，但全年进口和国内产量均大幅低于预期。预计明年铜矿与废铜供应均紧张，精铜产量或将承压。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需结构，将可能严重冲击精铜供应。从消费端看，长期消费回升逻辑依然稳固，电网、新能源与算力中心仍是铜消费的主要驱动力。同时，在特朗普对加征关税预期和美国消费高增速的双驱动下，COMEX铜价高于LME铜价，全球货源依然向美国运输，将使得美国以外地区的货源更加紧张。在定价层面，AI算力中心建设尚处于竞争扩张期，且铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。若算力中心投资持续成为市场交易主线，铜价仍具上行空间。
华泰期货指出，目前铜价在上周CSPT小组宣布将会压低10%的产能，这一度使得铜价走高，但倘若辩证地看，如果冶炼厂在明年果真能够减产，则有可能会在一定程度上缓和矿端供应紧缺的局面，因此对于铜价影响实则需要辩证看待。不过近期Kamoa冶炼厂的恢复生产确有会在无形中加大原料端压力，故目前铜大概率处于易涨难跌的状态，操作上也建议继续以逢低买入套保为主。
光大期货指出，LME库存增加350吨至162150吨；Comex库存增加2127吨至393979吨；SHFE铜仓单下降1599吨至28969吨；BC铜仓单维系4879吨。昨晚LME铜注册仓单大量转为注销仓单，被市场认为即将大量被提货的表现，佐证投资者对未来铜价的看好，也凸显了LME库存紧张和全球显性库存结构性问题，成为内外铜价联袂创新高的理由。当前来看，短期的宏观和基本面问题已然被精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题所取代，市场情绪也逐渐朝着外盘挤仓演进，表现或持续偏强，关注持续性。
宝城期货认为，近期铜价走强主因其自身基本面较好的情况下，降息预期持续升温，12 月降息概率已接近90%。11 月下旬以来，供应端利好频出：海外智利全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向全球各地的买家提出300 美元以上的长协溢价，这不仅凸显全球铜矿供应紧张局面，也直接提升了全球铜贸易的成本，为未来铜价上涨奠定了坚实基础；国内中国有色金属工业协会副会长陈学森11 月下旬在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。我国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能。我国已叫停约200 万吨违规产能以遏制铜冶炼行业的过度扩张。短期沪铜增仓突破9 万关口，上行动能较强。
一德期货表示，短期内，影响铜价的几个核心因素并不太容易发生根本性转折。一方面，铜精矿弹性不足和新兴产业的崛起都是长周期的，也是铜的核心驱动因素；另一方面，美精铜虹吸效应无疑加剧了非美地区供需矛盾。
首先，国内铜供需的核心矛盾在于矿，精铜全年基本供需平衡，但原料不足，因此供需矛盾主要在铜精矿与冶炼产能不匹配上。近期CSPT成员企业达成共识2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。下调铜产能负荷对精铜产量供应的影响，也是市场担忧的一个主要方面。
其次，目前全球铜工业缺口主要表现：精铜年均新增消费80万吨，废铜供应年均新增15万吨，铜精矿2025年31.8万吨的增量无法满足消费端的增长，原料紧缺也导致铜加工费降至历史低位。
而LME铜注册仓单大幅降低，虽然并不等同于大幅出库，后续情况也需持续观察验证，但会加剧交割压力和市场的紧张情绪。在COMEX-LME溢价背景下，非美库存向美流动成为虹吸根源，也是非美地区仓单紧张的原因。
对于企业和个人交易者，重点关注铜在此轮周期背景下供需层面的核心矛盾和驱动：新能源汽车、光伏、风电、储能、AI算力等新增用铜的轮番崛起是铜消费端的助推剂，而铜精矿弹性不足的问题又长期存在。这个驱动逻辑不变的情况下，交易者尽量以顺势交易为主，合理控制仓位。
安粮期货认为，从大趋势来看，铜价大萧条阶段的大牛市自2016年启动，且于2024年上半年已完成整个康波泡沫，最高点于5月出现，此决定了铜价处在战略空头阶段，未来趋势方向只考虑如何下行，任何反弹/涨都定位成战术行为。从战役来看，第一波动战役空头（A）已于去年2024年结束，2025年当下正在开展第二波动空头战役（B），交易上整体依旧以8万大关为分界线，此价上方只考虑如何做空，尽量回避做多。鉴于铜价已测试了2024年5月高点，技术上超级波动的第二战术的条件已满足，静待第二脉冲的结束，希望各位投资者把握好第二超级波动的机会。
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