哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析百年老字号上市梦碎！科源制药终止收购，集采真背锅了？
11月28日晚间，科源制药一纸公告引爆资本市场：终止收购山东宏济堂的重大资产重组。
要知道，这两家同属“力诺投资”旗下，实控人都是原“济南首富”高元坤。一个是化学原料药龙头，一个是百年中药老字号，这场“亲上加亲”的合并曾被寄予厚望。
可仅仅几天後，科源制药就给出原因：集采政策影响了预期。这口锅，集采真的该背吗？
一度被捧的“天作之合”，藏着多少底气？
宏济堂可不是普通企业，2006年就成了商务部首批“中华老字号”，手握超150个药品批件。
其中有金鸣片、前列欣胶囊等7个独家品种，更厉害的是阿胶和安宫牛黄丸，2023年市场份额都排第三。作为人工麝香上游原料麝香酮的唯一供应商，它2024年光这一项直销收入就有3.76亿元。
科源制药则是2023年刚上市的细分赛道龙头，双方去年10月约定，科源以发行股份加现金的方式，收购宏济堂99.42%股权。
当时市场都觉得，这是宏济堂借壳上市的好机会，连反垄断审查都过了。谁也没料到，这场重组会拉锯一年後彻底告吹。
百年老字号的上市执念，屡战屡败
其实宏济堂的资本化之路，早就布满坎坷。2016年它登陆新三板时，市值最高超40亿元，是新三板前三的巨头。
也正因如此，仅一年後它就退市冲击主板，可此後多次独立上市都铩羽而归。2020年，它想和科源制药一起借壳*ST亚星，因交易价格等核心问题谈崩；2021年单独启动IPO辅导，又遇上A股寒冬无疾而终。
力诺投资这次推动科源收购，已是宏济堂的“救命稻草”。但市场信心早已流失，科源制药的股价从去年10月最高点58.46元一路腰斩，收购成本不断攀升，让交易变得越来越不可控。
集采只是导火索，自身早已“体力不支”
科源把锅甩给集采，并非毫无依据。第四批中成药集采中，宏济堂的苏合香丸已开始报量，连小儿咳喘灵口服液等大OTC品种也岌岌可危。
要知道第四批集采首次大规模纳入OTC品种，降价幅度预估达50%~55%，对零售市场冲击巨大。但真正压垮宏济堂的，是自身业绩的下滑。
数据不会说谎，2024年宏济堂营收12.48亿元、净利润1.50亿元，对比2023年的15.3亿元营收、2.34亿元净利润，双双下滑。
核心产品早已显露疲态，去年阿胶、安宫牛黄丸的产能利用率仅38.36%、72.81%。2024年上半年，其阿胶在零售药店补血品类中退到第四，7亿元销售额连东阿阿胶的零头都不到。
集采不背锅！中药行业的寒冬早已来临
宏济堂的困境，其实是整个中药行业的缩影。12月2日，中药龙头片仔癀股价跌至170元，创五年多新低，市值缩水到1026亿元。
片仔癀今年三季报显示，营收20.64亿元同比下降26.28%，这种下滑态势短期内看不到回升迹象。
科源制药不是没努力过，今年8月15日还曾约谈调整锁定期和业绩补偿方案，但根本挡不住宏济堂估值和自身股价的双重下跌。
说到底，集采只是加速了行业洗牌，而非根本原因。宏济堂营收利润双降、产能利用率不足，早已说明问题。
这场失败的收购，与其说是集采背锅，不如说是老字号在行业变革中，没能守住自己的核心竞争力。你觉得宏济堂还有翻身的机会吗？
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