编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
01
行情走势
12月8日，双焦延续上周五夜盘走势，纷纷破位下跌，截至午后，焦煤05、01合约，焦炭01合约跌幅均超6个点，焦煤主力05合约跌破1100整数关口，01合约1000的支撑位也岌岌可危。
自11月以来，焦煤期货已从黑色板块"领涨者"沦为"领跌者"，单月跌幅达17%，焦炭期货也累计下跌11%，市场多空博弈进入白热化阶段。
02
煤焦系为何突然大跌？
煤焦系合约这么整齐地跳水，背后一定不是偶然。那么双焦大跌背后，到底发生了什么？
一、现货撑不住了：降价从点到面
期货大跌的第一个原因，也是最根本的原因，是现货真的撑不住了。
从11月开始，焦煤的竞拍市场就一直在降温。到了上周，降价的范围明显扩大，而且出现了加速下跌的趋势。
几个主要产区的价格很有代表性：
山西临汾安泽地区的低硫主焦煤，上周下调了80元/吨，11月以来累计降了210元。
山西离石地区的低硫主焦，上周降50元，11月累计降230元。
山西中硫主焦煤上周降80元，11月累计降120元。
关键是，现在不是个别煤种在跌，而是几乎所有煤种都在跌。
更糟糕的是，市场的流拍率一直保持在30-50%的高位。这说明下游采购方变得非常谨慎，大家都在观望，等着价格继续跌。当买方开始犹豫，卖方的压力就来了，市场从之前的紧平衡快速转向宽松。
二、交割的“紧箍咒”：期货的致命压力
如果你关注焦煤期货，一定会注意到一个现象：每到临近交割月，价格就容易出现大幅下跌。这次也不例外。
焦煤2601合约马上要进入交割月了，据市场消息，这次交割量可能达到20万吨左右。交割本身不是问题，问题是用什么来交割。
目前焦煤期货主要的交割品是蒙古进口煤。按照最新的价格计算，如果把符合条件的蒙古焦煤拉到北方港口做成仓单，成本可以低到980元/吨左右。
这个数字比很多人想象的要低，原因有几个：蒙煤本身跌得多、质量好有奖励、港口交割还有升水。
这就产生了一个问题：对于期货多头来说，现在接货可能不划算。因为他们担心接到的货在现货市场上卖不出好价钱。只有当期货价格大幅低于仓单成本时，才有人愿意接。
于是，临近交割，空头有货可交，多头不愿接货，价格就只能往下走了。这几乎成了焦煤期货的一个“季节性魔咒”。
三、产业链的“寒气”：从钢厂传来的负反馈
期货市场的波动，最终反映的是实体经济的冷暖。这次双焦大跌，根本上是产业链的“寒气”从下游传到了上游。
故事要从钢材说起。最近钢材价格一直上不去，但原料价格前期涨了不少，导致钢厂利润被大幅压缩。钢厂不赚钱怎么办？最简单的办法就是减产。
数据显示，从10月初到现在，全国247家样本钢厂的铁水产量，每天减少了8.5万吨。别看这个数字不大，但它代表着对上游原料需求的实实在在的减少。
钢厂减产，首先影响的是焦炭需求。焦化厂发现焦炭不好卖了，只能减少对焦煤的采购。这样一环扣一环，需求收缩的压力就从钢铁厂传到了焦化厂，再传到了煤矿。
这就是典型的产业链“负反馈”：下游不景气，一层层向上游传导，最终让最上游的原料价格承压。
四、进口的冲击：蒙古煤的“洪流”
除了国内的需求问题，还有来自国外的冲击——蒙古煤炭进口大幅增加。
今年11月，蒙古国总理提出了一个目标：要把对中国的煤炭出口量提升到每年1亿吨。而今年前11个月，蒙古对华煤炭出口已经达到7380万吨，全年可能接近9000万吨。为了实现1亿吨的目标，蒙古正在加大出口力度。
最近的数据很能说明问题：
甘其毛都口岸的通关量，再次突破了1500车/日。
策克口岸也在进行压力测试，计划每天入境2000辆重车。
口岸的库存从10月底的209万吨，快速增加到了314万吨。
大量进口煤涌入中国市场，直接压制了国内焦煤的价格。甘其毛都口岸的蒙煤价格，从11月初的1170元/吨，跌到了现在的988元/吨，跌幅超过15%。
当国内供应已经松动的时候，进口还在增加，市场的天平就彻底倒向了买方。
03
市场观点
申银万国期货认为，近期煤焦的回落，主要跟蒙古国发运焦煤增加导致供给压力增大、国内钢厂季节性检修减产导致焦煤需求减少密切相关。随着价格的回落，市场将重新寻找价格的平衡点。总体来看，焦煤的供需基本面尚为良好，国内焦煤的供应紧张局面并未有效改善，安全和环保导致的煤矿生产受限依旧存在，市场对于焦煤这个黑色系“反内卷”龙头品种依旧存在乐观预期，因此预计后期焦煤持续下跌的概率并不大，远月的焦煤还是建议保持一份乐观态度。
金瑞期货认为，下跌驱动主要来自蒙煤通关增加。据统计，12月5日蒙煤通关车数突破1800车，向年底前日均2000车的目标逼近，供应增加压力令焦煤价格重挫。基本面来看，上周铁水进一步扩大减产，炼焦煤总库存连续2垒积，带动双焦总库存连续2周增加，边际矛盾恶化，但库存同比降幅扩大。我们认为，在钢需淡季和钢材高库存背景下，钢厂主动减产去库的负反馈矛盾仍占主导，铁水存在进一步减产预期，叠加蒙煤进口增加，预计短期炼焦煤仍有垒库空间，价格弱势运行。
正信期货指出，双焦大跌的源头还是焦煤，焦炭主要受焦煤成本推动。焦煤近期基本面确实偏弱，铁水下滑、上游累库、冬储迟迟未开启，加之对01合约交割压力的担忧，焦煤盘面破位下行。
上周焦炭首轮提降落地，仍有继续提降预期；原料煤降价后，现货成交未有明显改善，下游在“买跌不买涨”心理下多按需采购，市场交易氛围冷清，冬储迟迟未开启，上游的煤矿、焦化厂连续三周累库。
与此同时，蒙煤年底冲量也有所体现，近期288口岸日通车数可达到1400车以上。此外，市场流传焦煤01合约面临较大交割压力，临近交割月，这种对仓单压力担忧的情绪被放大，致使盘面破位下行。
短期基本面未有明显改善情况下，双焦预计弱势延续。中期来看，年底安监趋严、部分煤矿完成年度生产任务提前停产，蒙煤后期因气温下降、降雪等因素通关难以持续维持高位，有回落预期。钢厂在原料走弱的情况下，利润预计会得到一定修复，后期铁水下滑速率预计会变慢，钢焦企业对原料仍有补库需求。因此中期双焦基本面是有改善预期的，有望转为震荡偏强走势。在盘面尚未企稳之前，多头仍需耐心等待机会。
中信建投期货表示，基本面来看，供应端的宽松预期仍是压制焦煤价格的核心因素。主产区稳产要求持续强化，煤矿开工与出煤整体维持高位，煤矿与洗煤厂库存继续攀升，供应压力向产业链中下游传导。进口端的增量预期亦未减弱，使市场对焦煤“偏紧叙事”进一步淡化。而需求端改善有限。焦企虽因利润阶段性回升而小幅提高开工，但整体采买节奏仍谨慎，中游消化能力并未实质增强；钢厂仍维持低库存、按需采购，未形成趋势性补库，需求端对价格的支撑仍偏刚性维持。总体来看，市场重心或将依旧在供给预期的主导下缓慢下移。
焦炭方面，在钢厂正式落地首轮提降后，产业链预期明显转弱，现货成交情绪走弱，盘面承压下行。基本面来看，供应端维持韧性，对价格支撑有限。在盈利阶段性修复至约30元/吨的带动下，焦企经营压力缓和，本周开工小幅回升，日均产量同步增加，整体供应保持在偏高区间。需求端表现则偏弱，钢厂铁水产量本周明显回落，高炉开工再度下滑，在利润承压背景下采购策略更加谨慎，多以按需补库为主。整体来看，焦炭市场已从“提涨兑现期”转入“成本下移+需求走弱”阶段。钢厂提降与铁水回落构成双重压制，而供应端韧性强，使短期焦炭仍偏弱震荡为主。
广发期货表示，展望后市，焦煤2601合约或继续低位震荡偏弱走势，现货下跌叠加仓单交割压力压制盘面；焦煤2605合约后期或有阶段性反弹，但仍然面临交割博弈的下跌风险。
中辉期货指出，前期市场普遍预期焦煤供应将维持偏紧状态，但进口放量一定程度上打破了这个预期。同时，“反内卷”政策边际影响减弱，资金做多热情有所消退。目前焦煤期货2601合约已跌至1000元/吨附近，主流现货仓单成本在1100元/吨以上，呈明显的升水状态。国内焦煤产量预计维持低位，而下游在春节前仍存在补库需求，价格继续下跌的空间有限。在铁水产量下降、库存充裕的背景下，焦煤价格反弹高度也将受限。
华宝期货指出，今年11月以来，焦煤和焦炭期货价格震荡下行，总体表现明显弱于黑色板块的其他品种。从运行逻辑来看，一是11月北方地区进入采暖季，相关部门强调稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障，对市场情绪造成偏空影响，促使煤价回调。二是8—10月焦煤进口量连续3个月超1000万吨，11月蒙煤通关及海运煤到港量仍处于高位，而钢厂高炉铁水产量持续下滑，对原料的需求也随之下降。三是11月中下旬下游采购节奏开始放缓，市场供强需弱使煤价走弱预期增强。在供稳需弱的大格局下，煤焦价格缺乏上行驱动，预计承压运行。12月需关注国内外宏观形势变化。目前煤焦期货主力合约已切换至2605合约，价格尚未企稳，短期市场多空博弈加剧，操作需谨慎。
新湖期货认为，焦炭方面，供给上，吨焦平均利润受煤价让利好转，但现货提降后，利润收窄，独立焦化开工和钢企联合焦化开工随着利润的回正有所复产，目前焦企以销定产。需求端，铁水季节性下滑的后，短期焦炭供需平衡，期价跟随煤价波动，目前盘面01合约贴水1轮现货，05合约更改干熄焦计价后有超跌。
焦煤方面，基本面供需双弱，供给上，国产煤矿年底因完成全年生产计划和安全因素有季节性减产发生，难有增量，蒙煤以及俄煤进口冲量，海运到港月初高峰，供应内减外增总体小幅下滑。需求上，铁水日均产量232.3万吨，环比-2.38万吨，下滑速度略超预期，刚需疲弱，投机情绪由于宏观会议预期的弱化（碳中和、2026年电煤保供）等等表现不佳，下游焦化厂低价补库为主，冬储进展较慢。盘面临近交割仓单压力较大，期价再度贴水承压，到目前为止估值再度回归低位。
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