来源：市场投研资讯
（来源：财通证券研究）
内外各有一条主线：
内部结构转型，外部秩序重构。
站在岁末年初，市场对2026年的宏观经济存在诸多的问题和分歧：出口韧性能否持续、通胀水平能否回升、地产能否止跌回稳、经济政策何时加码、慢牛能走多远……这些问题更多聚焦于短期，但短期问题的答案通常隐藏在长期的趋势中，在更加强调保持战略定力的情况下更是如此。
当今的世界，正处在剧烈变革的过程中，正所谓“百年未有之大变局”，内部的结构转型和外部的秩序重构是两条最重要的宏观主线。
内部的结构转型主线，意味着经济和政策都会是连贯的，向上和向下的空间或有限，逆周期政策负责兜底，政策重心仍然落在转型和改革上，见效慢但治本，并不会因为年份的更迭而发生改变。
外部的秩序重构主线，意味着主要经济体都需要统筹“发展”和“安全”，对安全的“焦虑”在增加，意味着更多的冗余度——产业链要有冗余、科技要有冗余、产能要有冗余度、消耗要有冗余度……
国内基本面平稳，底线风险是逆周期政策的“阀门”：
国内重点博弈“风险”。
地产对经济影响的“L形”拐点预计逐渐形成。制造业的转型尚未过半，企业的资本开支意愿仍然偏低；出海和反内卷是把双刃剑，加大经济的压力，但促进了库存周期重启和A股流动性充裕。消费会持续地分化：商品和服务分化、消费降级和消费升级并存、中年人消费和年轻人消费分化。关税可能会进一步下降，出口可能会超预期。通胀温和回升：猪周期有望回归，商品消费可能拖累核心CPI；反内卷和输入性通胀背景下，PPI同比有望回正。
经济基本面平稳，决定了政策力度需要视风险暴露程度来决定。重大关注无非四个：地方财政现金流；就业；金融系统；房地产。
房价是明年国内宏观最重要的变量。
海外需求和资本开支共振上行，降关税可能是必要选项：
海外重点博弈“机会”。
中美脱钩断链、互有“安全焦虑”，全球产业链重构。美国正在进入新一轮货币宽松+财政宽的周期。美元从高利率走向低利率，新兴市场国家资本开支需求有望集中释放。若俄乌冲突平息，明年欧洲的重心将从战争转向经济建设。
美联储降息的最大阻碍是居民通胀，但美国经济越来越依赖AI投资，AI投资越来越依赖债务融资，要求美债利率必须下降。能够同时平衡通胀和降息的，只有继续对特定商品的关税进行减免。
宏观线索下的资产配置：
与国内经济弱相关，与海外经济强相关。
明年上半年，A股流动性或将再次充裕。
科技竞赛+流动性充裕——科技成长。
产业链重构——装备制造、出海企业、工业资源品（有色）。
外需复苏——出口高依赖行业（化工）。
风险提示：结构性改革速度可能不及预期；房地产政策可能超预期；海外经济、政治对中国的结构转型可能存在扰动。
（1）结构性改革速度可能不及预期：改革涉及的领域和部门较多，推进节奏可能会受到较多的扰动，存在不确定性；
（2）房地产政策可能超预期：若出现额外事件冲击，不排除出台超预期增量政策；
（3）海外经济、政治对中国的结构转型可能存在扰动：当前，海外宏观经济环境、金融政策、地缘政治等波动较大，可能会影响到我国转型的进程。
报告来源
证券研究报告：《宏观：短期答案？在长期！——2026 年宏观十问》
对外发布时间：2025年12月3日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
张伟 SAC 执业证书编号：S0160525060002
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