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（来源：华泰证券研究所）

11月挖机内外销有所加速，坚定看好行业未来增长

据工程机械协会数据，2025年11月挖掘机销量2.00万台（内销9842台+出口10185台），其中内销同比+9.1%较10月+2%的增速显著回升，出口同比+18.8%较10月+9%稳步提速，内外销双双改善印证行业复苏逻辑持续兑现。9-10月二手机出口分别同比+81%、+66%的高速增长，存量设备出清成效显著，为内需刚性更新提供坚实支撑，全球铜价近期创历史新高，有望持续拉动海外矿山机械需求。挖机内销数据的改善符合我们此前11月10日发布报告《基数和去库或导致10月挖机增速放缓》中的预期，继续看好龙头及零部件企业。

全球矿山需求高景气延续，出口大挖成增长核心引擎

11月挖机出口增速环比提升9.8个百分点，结构上大中小挖增速均有所提升，其中大挖出口台数同比增速再超50%，成为增量主要来源，持续受益于全球矿产资源需求旺盛。据世界银行，11月底以来全球铜价已突破1万美元/吨，创历史新高，矿山开采活动活跃度维持高位，带动矿用挖机需求稳步释放。从区域看，海外新兴市场及传统资源国需求持续回暖，国产品牌凭借性价比与本地化布局优势，在大挖领域的市占率提升空间广阔，出口有望持续成为行业增长的重要支柱。

二手机出口高位运行，促进内需更新需求释放

我们在1月27日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，9-10月二手机出口同比增速分别达81%、66%，连续保持高速增长态势，有效加速国内存量设备出清。当前国内挖机存量机龄仍处于2016年以来的高位区间，叠加二手机出海带来的置换空间，内需更新需求正在逐步兑现。11月大挖内销增速转正，反映下游基建、矿山等领域需求边际改善，后续随着重点项目落地推进，内需复苏有望进一步提速。

挖机内销有望逐步恢复，起重机等非挖产品景气有望延续

据工程机械协会，11月小/中/大挖内销量同比增速均较10月有所改善，其中大挖回到两位数增长，反映出下游矿山需求的边际改善。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。起重机等非挖品类或延续改善趋势，10月汽车/履带起重机销量分别同比+15%/+71%，均较1~9月有明显提升，原因或来自于下游风电景气度的提升。据能源局，10月20日北京国际风能大会上全球1000多家风能企业的代表联合发布《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”/“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140gw，风电高景气对于大吨位起重机的需求拉动有望延续。

风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。