瑞士再保险最新一期Sigma报告中，“流沙无常”这一主题无疑是颇具意味的：
看似平静的表面下，经济运行逻辑下的旧大陆板块正在悄悄挪动。
这正契合了当下的现实，也戳中了行业的感受。
无论是长期维持的低通胀环境，还是各国央行曾经拥有的独立性，甚至是以自由贸易为基础的供应链体系，这些曾经被视为理所当然的常数，成了难以预测的变量。
对于以经营风险、定价不确定性为核心的保险行业而言，这意味着必须在一个缺乏参照系的新环境中，重新寻找定价的锚点。
近日，瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼、财产再保险首席核保官Gianfranco Lot以及中国区总裁尚卓博，三位嘉宾在年度媒体圆桌会上长达两小时的深度交流中，从宏观底座、费率周期、巨灾模型、能源转型与AI新风险，再到中国市场的结构性机会，逐层拆解“流沙”之下的真实应力。
我们在这场深度交流中，Mark到几大关键观点，试着与你分享。
1
-Insurance Today-
观点①
宏观经营告别货币时代，迎来财政主导
安仁礼在开场发言中，首先打破了市场对于“软着陆”或“完美去通胀”的乐观预期。这位经济学家用“F”作为关键词，将全球宏观经济关键词，串联了起来：快速变化（Fast）、财政主导（Fiscal）、美联储政治化（Fed）以及地缘经济的碎片化（Fragmentation）。
在过去十几年里，全球经济习惯了由央行唱主角，货币政策是调节经济周期的主要手段，但未来可能不是这样了。
安仁礼指出，未来两年，全球经济增长将高度依赖财政刺激。各国政府为了推动再工业化、能源转型以及国防建设，正在进行大规模的财政支出。这种由产业政策驱动的支出潮，直接推高了政府的负债水平。
当然了，财政政策的扩张并非没有代价。
随着政府债务占GDP比重在美、欧、中等主要经济体普遍接近或超过100%，货币政策的空间被大幅压缩。
安仁礼警告，为了配合财政扩张，央行的独立性可能会受到侵蚀，货币政策或将沦为财政政策的附庸。这种“财政主导”的局面，极有可能导致“金融抑制”的出现——即名义利率被人为压低，低于通胀率，从而形成实际负利率。
这对于负债累累的政府而言是稀释债务的手段，但对于持有大量固定收益资产的保险公司而言，则意味着资产端收益可能遭受隐形侵蚀，同时负债端还要承受理赔成本上涨的压力。
同时，瑞再的宏观判断还点出了另一个容易被忽略的痛点：
在财政压力上升、风险溢价走阔的背景下，货币政策虽趋向宽松、利率趋向中性，但收益率曲线可能重新转向更陡的形态。
这对寿险与再保险的资产久期管理、对冲策略，以及对长期保证成本的重新校准，都意味着更高的专业门槛。
为了更直观地说明市场预期与现实的偏差，安仁礼提出了一个“1-2-3”的风险框架：
“1”代表市场的乐观。当前金融市场充斥着乐观情绪，仿佛全球经济已经锁定在完美的定价轨道上。但实体经济的结构性失衡并未消除，这种预期与现实的裂痕一旦扩大，信心受到冲击，实体经济将迅速承压。
“2”代表通胀与增长的硬约束。在欧美市场，通胀率回落至2%以下的可能性正在变小，而经济增长也面临2%的天花板。这意味着“高增长、低通胀”的黄金时代已成过去式。
“3”则直指美国经济的现实挑战。尽管总体GDP数据尚可，但美国通胀率可能长期徘徊在3%左右，远超央行目标。更值得警惕的是美国经济呈现出的“K型”分化：高收入群体资产负债表健康，支撑了消费数据；而低收入群体在通胀和高利率的双重挤压下，生活成本危机加剧，储蓄耗尽。这种分化掩盖了经济深层的脆弱性。
如果说“1-2-3”框架勾勒的是宏观与实体经济的基础约束，那么安仁礼进一步将讨论延伸至资产端的潜在脆弱性——AI估值及其所对应的市场结构风险。
他指出，AI估值是否存在泡沫并非唯一关键，更值得关注的是当前资本市场对AI相关资产的市值集中度上升，以及由此带来的跨市场外溢效应。
一旦AI估值发生修正，其冲击可能通过金融条件收紧、风险偏好回落等渠道传导至实体经济，形成对金融市场与增长预期的双重负面反馈，这或许正是“流沙时代”最具代表性的链式风险之一。
2
-Insurance Today-
观点②
寿险迎来顺风局，非寿险面对逆风盘
宏观环境的剧变，无疑会直接影响保险市场的增长逻辑。根据瑞再的预测，2026-2027年全球总保费的实际增速将从2025年的3.1%放缓至2.3%。
在这个总体放缓的数据背后，寿险与非寿险两大板块的发展，完全不同。
寿险行业正在迎来久违的“顺风局”。
过去长期的低利率环境曾让寿险公司备受利差损困扰，产品吸引力也大幅下降。如今，随着全球利率中枢的系统性抬升，寿险产品的投资回报率显著提高，储蓄型产品的市场竞争力回归。
安仁礼预测，受益于此，全球寿险业务在未来两年将以2.5%的增速跑赢大市。原因在于，高利率让保险公司重新拥有了通过投资端覆盖负债成本的能力。
相比之下，非寿险行业则需要面对周期的“逆风盘”。
瑞再预计，非寿险业务的增速将放缓至2.1%。这种放缓并非源于需求端的萎缩，而是受到费率周期的压制。
全球商业保险费率在经历了数年的硬市场后，开始显现疲态。
尤其是在竞争激烈的非车险领域，费率上涨的空间变得有限。这意味着，非寿险公司不能再简单地依靠涨价来驱动增长，而必须转向更精细化的风险选择和成本控制。
3
-Insurance Today-
观点③
巨灾的影响可能被大大地低估了
在宏观叙事之外，瑞士再保险财产再保险首席核保官Gianfranco Lot将视角拉回到了保险业的核心——承保技术与风险定价。他揭示了一个令人不安的行业现状：我们可能正在系统性地低估风险。
2024年，全球自然灾害造成的经济损失高达3180亿美元，但其中仅有约1370亿美元获得了保险赔付。这不仅意味着全球存在高达50%的保障缺口（中国市场的缺口更是高达90%），更暴露了现有模型在预测极端气候事件时的无力。
Gianfranco Lot特意提到了“损失蠕变”（Loss Creep）现象，即：
在许多自然灾害发生初期，模型估算的损失往往远低于最终的实际赔付额，偏差幅度甚至高达100%至200%。
这种巨大的误差，主要是源于基础数据的缺失。
在通胀高企的背景下，资产的重置成本在快速上升，但保险合同中的保额往往是基于历史价值设定的，未能及时调整。此外，供应链的高度互联使得局部灾害极易引发全球性的业务中断损失，而这种传导效应在传统模型中往往被低估。
面对这种日益昂贵且难以预测的风险，直保公司将风险转移给再保险公司的意愿从未如此强烈。
数据显示，过去十年全球分保保费的复合年均增长率达到7%，远超原保险市场的增长速度。预计到2026年，全球分保保费规模将接近3000亿美元。
而支撑这一轮风险再分配的，是再保险资本的扩张，全球再保险资本在2024年已达到约6100亿美元。
这意味着，再保险不再仅仅是提供资本支持的财务工具，更成为应对复杂风险、校准定价偏差的后盾。
尤其对中国而言，这是更具意义的，当然也更为迫切。看一组数据即知：
中国再保险渗透率约为4.6%，显著低于全球约12.5%。
事实上，再保险能提供的价值远不止风险转移，还包括核保专业能力、对新技术风险的理解与可落地的核保策略。
4
-Insurance Today-
观点④
如何面对AI等新事物带来的机遇？边做边学
除了传统的自然灾害，能源转型与AI，无疑将会产生更多的风险。这对于保险业而言，无疑是未来十年的最大增量市场，但究竟会面临什么样的风险，也是充满未知的。
Gianfranco Lot指出，全球能源投资预计将达到3.3万亿美元，其中三分之二将投向清洁能源。作为全球光伏组件（占据80%份额）和电池储能系统的制造中心，中国处于这一产业链的核心位置。
然而，新技术的风险特性往往需要数年甚至数十年才能完全显现。
以电池储能系统（BESS）为例，全球投资预计到2025年将激增至660亿美元。但近期美国加州储能设施的一场火灾造成了超过6亿美元的损失，给行业敲响了警钟。
电池的热失控风险、火灾后的环境污染责任以及由此引发的供应链中断，都是传统火灾保险未曾完全覆盖的领域。
针对这些缺乏长期历史数据的新兴风险，瑞再的承保策略是，边做边学。
对于低空经济、AI算力中心以及新型储能设施，保险业不能坐等数据完美后再入场，因为那样会失去制定规则的机会。
相反，保险公司需要通过审慎地参与早期项目，在控制风险敞口的前提下积累独家的一手赔付数据，进而反哺定价模型。
AI对保险公司的影响不是只在一个方向上。
一方面，AI带来很多新风险要承保，比如算力中心、数据安全、算法责任等。这些风险历史数据少、变化快，定价更难。
另一方面，资本市场也越来越“围着AI转”，相关资产的权重和市值更集中。保险公司在投资端因此更容易受到AI景气和估值波动的影响。
所以一旦AI周期出现回调，保险公司可能同时遇到两件事：投资收益承压，新风险的赔付与定价不确定性上升。
5
-Insurance Today-
观点⑤
未来五年中国财险有三大机遇
在“流沙”般的全球局势中，中国经济展现出了独特的韧性与定力。瑞再研究院预测，2025年中国经济将实现4.5%的增长。与欧美面临的通胀困扰不同，中国物价水平保持低位，为货币政策留出了空间，而出口结构向高附加值产品的转型，则增强了经济抵御外部冲击的能力。
瑞士再保险中国区总裁尚卓博在分析中国财险市场时，给出了一个判断：
中国市场正在经历从“拼规模”向“重质量”的转型。瑞再预计，2025年至2030年，中国财险保费增速将保持在5%至6%的区间，持续高于GDP增速，但增长的驱动力将发生根本性变化。
首先是新能源车险的盈利拐点将至。
过去几年，新能源车险一直是保险公司“增收不增利”的痛点。一体化压铸技术导致维修成本高企、电池占据整车成本一半且极易受损、火灾事故难以控制等因素，使得新能源车险的综合成本率居高不下。
但尚卓博透露，得益于大型险企在数据积累和定价模型上的快速迭代，2025年上半年，部分头部公司在新能源车险（特别是家用车板块）上已实现盈利。瑞再预测，随着技术的成熟和规模效应的释放，整个新能源车险板块最晚将于2027年首次实现整体盈利。这意味着困扰行业多年的结构性亏损问题将得到解决。
其次是农业保险的“指数化”升级。
中国农业保险面临的最大挑战在于小农户的分散经营模式。对于保险公司而言，针对千家万户进行传统的现场查勘定损，其运营成本往往高于理赔金额本身。尚卓博认为，解决这一“最后一公里”难题的关键在于推广指数保险（Parametric Insurance）。
通过气象卫星数据或其他客观指标触发理赔，无需人工查勘，能够极大地降低运营成本，提高理赔效率。这不仅是产品的创新，更是农业保险商业模式的重构。
最后是企业出海的风险保障升级。
中国企业的出海模式正在发生质变，从过去以基建项目为主的对外承包工程，转向以高端制造建厂为主的“绿地投资”。
这种转变对保险服务提出了更高要求。企业在海外面临的不再仅仅是施工安全风险，更多的是复杂的法律合规风险、知识产权风险、政治风险以及全球供应链中断风险。
再保险公司凭借遍布全球的执照网络和对当地监管环境的熟悉，将成为中国企业构建全球风险管理体系的关键合作伙伴。
后记
流沙之上的行业
不确定性本身就是保险业存在的理由，但对不确定性的定价不能再依赖旧有的惯性。
脚下的“流沙”时刻提醒着我们环境的易变。
尤其是在财政主导的宏观环境下，在气候危机与技术变革交织的风险格局中，谁能更敏锐地捕捉到宏观政策转向对资产端的侵蚀，谁能更准确地量化一块电池、一次极端天气背后的连锁反应，谁能更早地利用数据技术解决小农户和出海企业的痛点…谁就能在这片流沙之上，构建起属于自己的竞争壁垒。
当然了，在风险复杂化的今天明天，这样的壁垒，也将越来越取决于数据的密度、模型的迭代速度、以及与再保险协同的深度。
对保险业而言，回归风险管理的本源，用专业能力去对冲宏观波动，或许是穿越周期的唯一路路径。
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