撰稿丨松籽
来源丨松石财经
根据上交所安排，安徽林平循环发展股份有限公司（简称“林平发展”）IPO将于12月11日上会。
资料显示，林平发展主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售。目前，我国造纸企业众多，行业分散，市场集中度低，市场竞争激烈，但拥有较高产能的大型造纸企业较少。
根据《中国造纸工业2024年度报告》，2024年度全国纸和纸板生产企业数量约2600家，其中年产100万吨以上的企业为30家。第一梯队为以玖龙纸业、太阳控股、理文造纸、山鹰国际4家为代表的年产量在500万吨以上的国内大型造纸企业，企业数量较少；第二梯队为以晨鸣纸业、博汇集团、荣成环保、华泰集团、中国纸业及林平发展为代表的一批中型造纸企业，数量为 26 家，年产量在100万-500万吨之间；第三梯队为年产量在100万吨以下的中小型企业，企业数量众多。
林平发展现有产能115万吨，2024年公司原纸产量合计为101.97万吨。此次IPO，林平发展计划募资12亿元，分别投向年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60 万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目。募投项目建成投产后，公司产能将从115万吨/年增加至235万吨/年，公司在原纸领域的市场地位和竞争力将进一步提升。
营收“两连降”
2022-2024年，林平发展实现营业收入分别为28.79亿元、28亿元和24.85亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元和1.53亿元。可以看到，林平发展2023年和2024年的营业收入分别下滑了2.75%和11.24%，归母净利润的同比变动幅度分别为36.97%和-27.76%。
主营业务方面，受中国取消成品纸进口关税，瓦楞纸和箱板纸进口量大幅增加，叠加国内瓦楞纸、箱板纸供应增加以及终端需求恢复节奏偏慢等因素影响，国内瓦楞纸和箱板纸价格出现较大幅度下降。2022年，林平发展核心产品瓦楞纸和箱板纸的销售单价分别为3131.39元/吨和3407.95元/吨，2025年1-6月分别降至2316.41元/吨和2445.79元/吨。
不过，林平发展依然认为，整体来看公司经营稳定，具备较强的盈利能力。公司预计2025年营业收入为26.4亿-27.8亿元，同比增幅6.23%-11.87%；归母净利润预计为1.8亿-2亿元 ，同比增幅17.76%-30.84%。
根据招股书，2022-2024年，A股上市公司合兴包装、厦门国贸和建发股份均在林平发展的前五客户序列，这三家公司2024年营收和净利润全部“双降”。2025年1-9月，厦门国贸和建发股份归母净利润再度分别下滑18.94%和44.19%。
那么，这些客户未来是否会减少对林平发展的产品的采购？
在首轮问询函中，林平发展被要求结合当前贸易环境及关税政策的影响、下游市场需求变动、价格变化趋势、客户稳定性等，量化分析未来业绩走势，是否存在业绩继续下滑的情形。
税收优惠贡献逾八成净利润
主营业务下滑的同时，林平发展近几年的业绩主要靠税收优惠支撑。
2022-2024年，林平发展计入当期损益的税收优惠金额分别为1.54亿元、2.12亿元和1.53亿元，占当期净利润的比例分别为63.02%、68.65%和80.58%。林平发展也在招股书中坦承，未来如果国家关于资源综合利用企业、先进制造企业、高新技术企业的税收优惠政策发生变化，公司经营业绩可能会受到较大不利影响。
根据招股书，2021年9月，林平发展取得高新技术企业证书，有效期三年；2024年12月，公司重新取得高新技术企业证书，有效期三年（从2024年至2026年），公司2022-2024年按15%的税率计缴企业所得税。
不过，林平发展的高新技术资质受到了质疑。截至2025年6月底，林平发展大学本科及以上学历的员工数量分别为40人，占比4.18%；而同期研发人员的数量为109人，占比11.38%。也就是说，公司大部分研发人员的学历为专科及以下。
2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的研发费用金额分别为9478.79万元、8808.94万元、8379.72万元和 4428.75 万元，占营业收入的比例分别为3.29%、3.15%、3.37%和3.62%。截至招股说明书签署日，林平发展共取得的专利有27项，其中发明专利2项，其中一项还是“受让取得”。
环保投诉较多
造纸企业具有废水排放量多、治理难度大等特点，环保要求非常高。在首轮问询函中，林平发展被要求说明是否存在环保方面的居民投诉或纠纷，整改、处理方式及结果，是否造成重大群体性事件或者引发重大负面舆情，及采取的应对措施。
林平发展给出的回复显示，2024年以来，林平发展位于萧县的造纸厂多次被群众反映存在环保问题，涉及“污水排放”“造纸废渣”“排放不达标黑色废气”“环保设施不达标”等问题，但处理结果均为“举报不属实”。
2025年1月15日，绿水青山调研团的志愿者应邀对安徽省宿州市萧县生态环境现状进行了走访，志愿者传回的现场图片发现林平发展企业内存在污水不规范收集，地面污水污染痕迹明显，志愿者描述厂区外可以闻到明显刺鼻异味。
绿水青山调研团随即将该问题通过生态环境部12369平台及时进行了反映，但平台回复称“该企业没有污染情况”。
来源：绿水青山调研
林平发展在招股书中强调，公司一直重视环境保护、节能降耗工作。2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的环保支出分别为1481.11万元、1751.22万元、1886.09万元和7073.3万元。
对于2025年以来环保支出的加大，林平发展给出的解释是“为新建热电联产项目配套升级废气处理设施产生的战略性资本开支”。此外，林平发展的这一举措也被业内看作是公司弥补环保短板、提升环保合规水平的主动行动，为后续生产环节的污染物达标排放提供了硬件支撑，但后续这些环保设施能否稳定发挥作用，还需长期观察。
林平发展在招股书中表示，此次公开发行上市后，将深入推进“绿色制造+循环经济”双轮驱动发展战略，持续完善以资源高效利用和环境友好为导向的运营体系。
安全生产方面，2023年12月，林平发展曾发生一名员工被外部运输车辆撞倒导致死亡的意外事故；2024年7月，公司车间发生意外导致一名员工死亡；2025年2月，公司员工被外部运输车辆撞倒导致死亡的意外事故再度发生。林平发展表示，公司已主动做好善后工作，与上述工作人员家属就赔偿金额达成一致并履行完毕赔偿义务。
在行业周期下行与产品单价持续下滑的背景下，林平发展如何构建稳定的盈利模式？IPO募资扩产后产能大幅提升，林平发展将如何处理持续放大的环保合规风险？期待林平发展给出清晰的答案。
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