风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：莱言维语
来源：雪球
过去这五年 ， 美股投资者大概只学会了一个词 ：Buy the Dip （ 逢低买入 ， 俗称抄底 ）。
这种信仰在2020年3月达到了顶峰 。 当时疫情刚爆发 ， 美股熔断如喝水 ， 但随后仅仅几个月就走出了惊天大逆转 。 那些在恐慌中敢于接飞刀的人 ， 不仅毫发无损 ， 反而赚得盆满钵满 。
于是 ， 一种简单的线性思维形成了 ：跌了就是机会 ， 越跌越买 ， 反正最后都会涨回来 。
到了2025年的今天 ， 当市场经历了4月份 “ 解放日 （ Liberation Day ） ” 的短暂回调又迅速反弹后 ， 抄底神教的香火再次旺盛起来 。
但事情真的这么简单吗 ？
最近 ， 全球量化投资巨头AQR Capital Management发布了一篇题为 《 Hold the Dip 》 （ 慎对抄底 ） 的重磅研报 。 他们用横跨60年的数据 ， 给热衷于择时抄底的投资者泼了一盆冷水 。
报告的结论非常颠覆 ， 甚至有点残酷 ：从长期来看 ， 抄底不仅跑不赢躺平 （ 死拿 ） ， 甚至还不如那些看起来很笨的追涨杀跌 （ 趋势跟踪 ） 。
今天我们就来深度拆解这份报告 ， 看看在大家一直追捧的美股市场里 ， 普通人到底该如何安放自己的钱袋子 。
01抄底的真相
一顿操作猛如虎一看收益二百五
要验证抄底到底行不行 ， 不能只看某一次运气好的神操作 ， 得看在大样本下的表现 。
AQR这次也是拼了 ， 他们回测了从1965年1月到2025年9月整整60年的标普500指数数据 。
为了防止有人抬杠说是抄底的姿势不对 ， AQR设计了整整196种（ 4种回撤深度*7种回撤时间*7种持有时间 ） 不同的抄底策略组合 。 这些组合涵盖了各种可能性 ：
跌多少买 ？-5% 、 -10% 、 -15% 、 -20% ？
跌多久买 ？1周 、 2周 、 3周 、 1月 、 3月 、 6月 、 1年 ？
买完拿多久 ？1月 、 2月 、 3月 、 6月 、 1年 、 3年 、 5年 ？
测试结果出来 ， 直接把抄底神教给证伪了 。
1.风险调整后收益，全面跑输
在AQR测试的这196种策略里 ， 平均夏普比率 （ Sharpe Ratio ） 比简单的买入并持有 （ Buy and Hold ） 低了0.04 ， 相当于风险调整后回报缩水了16% 。
如果把数据范围缩短到1989年10月到2025年9月 （ 包含了股息的全收益数据 ） ， 结果更惨 ：这些策略平均夏普比率比躺平低了0.27 ， 缩水幅度高达47%。
也就是说 ， 你每天盯着盘面 ， 精打细算地计算点位 ， 最后不仅没赚到更多超额收益 ， 反而因为频繁操作承担了更多不必要的波动风险 。
2.所谓的Alpha几乎没有
很多人觉得抄底能通过择时创造Alpha （ 超额收益 ） 。 如果不对比夏普比率 ， 以现金为基准对比超额收益 ， 剔除市场整体涨跌的影响 。
通过对比数据显示 ， 在这196种策略中 ， 平均年化Alpha只有0.5% ， 只有16种 （ 占比不到8% ） 在统计学上显示出了显著的Alpha 。
这表明BTD策略相比被动持有标普500 ， 完全不具备可靠的Alpha…
3.拿得越久，越不像在抄底
有人会说 ： “ 我看那个图表 ， 好像买完持有5年的策略表现还不错啊 ？ ”
AQR一针见血地指出 ： 这是一种错觉 。 如果你买入后持有了5年 ， 那你赚的其实是美股长期上涨的Beta （ 市场收益 ）， 而不是你抄底这个动作带来的Alpha 。
所谓的抄底策略 ， 如果持仓时间太长 ， 本质上就退化成了买入持有 ， 那你当初费劲巴拉地择时又是为了什么呢 ？
02为什么抄底总是抄在半山腰
数据是冰冷的 ， 但背后的逻辑更值得深思 。 为什么听起来这么符合人性的低买高卖 ， 在实际操作中却如此拉胯 ？
AQR给出了一个非常专业的解释 ：抄底 ， 本质上是在 “ 动量 （ Momentum ） ” 的时间周期里 ， 做了一笔 “ 价值 （ Value ） ” 的交易。
这句话有点绕 ， 我们翻译一下 。
在金融市场里 ， 有两个最强的因子 ：价值 （ Value ） 和动量 （ Momentum ）。
价值： 跌多了就该涨 （ 均值回归 ） ， 但这通常需要很长的时间 （ 几年 ） 来兑现 。
动量： 涨的会继续涨 ， 跌的会继续跌 （ 趋势延续 ） ， 这通常主导了周级或月级的行情 。
当你去抄底的时候 ， 你是在赌行情立刻反转。 但实际上 ， 市场在下跌的时候往往带有巨大的惯性 （ 动量 ） 。
你以为是底部 ， 其实只是下跌趋势的中继 。
数据证明了这一点 ： 抄底策略与趋势跟踪 （ Trend Following ） 策略的相关性是-0.14。 这意味着 ， 抄底就是逆势 。
AQR的创始人Cliff Asness曾经说过一句名言 ： “ 价值和动量都是好策略 ， 但你千万别在动量的时间窗口里去谈价值 。 ”
抄底者 ， 就是那个在高速列车还没停稳时 ， 就试图冲上去肉身挡车的人 。
03真正的防空洞
不是抄底而是追随趋势
如果跌了买是错的 ， 难道我们要 “ 追涨杀跌 ” 吗 ？
虽然这听起来很反直觉 ， 但AQR的回答是 ：Yes ， 尤其是在危机时刻 。
这里的追涨杀跌 ， 专业术语叫做趋势跟踪 （ Trend Following ）。 它的逻辑很简单 ： 顺着市场的方向做 ， 涨了就做多 ， 跌了就做空 （ 或降低仓位 ） 。
先来对比一下趋势策略和抄底策略的年化阿尔法 ， 很明显 ， 前者的平均值4.7%远高于后者0.3% ， 甚至高于这26年间所有BTD策略的最高值。
再来对比一下抄底策略和趋势策略 （ 以SG Trend Index为代表 ） 在美股历史上几次最惨烈崩盘中的表现 。
这是整篇报告最震撼的部分 ， 请看这张死亡清单 ：
看懂了吗 ？
当风暴真正来临 ， 当你最需要保护的时候 ， 抄底策略会让你过早进场 ， 然后被漫长的熊市碾压 ， 承受巨大的亏损 。
而趋势策略因为能够识别下行趋势并做空 （ 或避险 ） ， 在这些至暗时刻 ， 不仅没有亏钱 ， 反而赚取了惊人的28.6%的平均正收益 ！
唯一的例外是2020年3月那次极短的闪崩 ， 趋势策略亏了2.4% ， 因为跌得太快 ， 趋势还没形成就结束了 。 但对于长期投资者来说 ， 那种几个月就回本的闪崩不是致命伤 ，像2000年和2008年那种长达数年的阴跌 ， 才是财富的粉碎机。
而这 ， 正是抄底者的坟墓 ， 趋势派的天堂 。
04终极玩法
Alpha与Beta的积木游戏
讲到这里 ， 很多朋友可能会问 ： “ 既然趋势策略这么好 ， 难道就没有什么弱点么 ？ ”
有的有的~
因为趋势策略虽然在熊市很强 ， 但在牛市震荡向上的时候 ， 表现往往不如直接持有股票 。 我们投资美股 ， 核心还是要赚企业成长的钱 （ Beta ） 。
那么 ， 既想要股票的长期高收益 ， 又想要趋势策略的熊市保护 ， 有没有一种既要又要的完美方案 ？
AQR给出了一个解决方案 ：Portable Alpha （ 可移植Alpha ）。
这个概念听起来高大上 ， 其实原理很简单 ：在这个世界上 ， Beta （ 市场风险敞口 ） 和Alpha （ 超额收益来源 ） 是可以像积木一样叠加的 。
AQR模拟了一个组合 ：
底仓 ：100%持有美股大盘 （ 通过期货等衍生品方式实现 ， 保证不错过牛市 ） 。
叠加 ：在底仓之上 ， 叠加65%仓位的趋势跟踪策略 （ SG Trend Index ） 。
来看看AQR回测的这25年 （ 2000-2025 ） 的数据对比 ：
传统60/40组合 （ 60%股+40%债 ） ：年化超额收益4.2%。
60/40组合分配 20%资金给抄底策略 ：年化超额收益4.0%（ 是的 ， 加了抄底反而拖累了收益 ） 。
Portable Alpha Trend （ 100%股票+65%趋势 ） ：年化超额收益飙升至5.0%！
更重要的是 ， 这个组合的夏普比率高达0.50 ， 优于传统的60/40组合 。
这意味着 ， 你并没有为了追求高收益而承担了不可控的风险 。 相反 ， 因为趋势策略和股票市场长期相关性极低 （ 甚至负相关 ） ， 它们互为对冲 。
股票涨的时候赚Beta ， 股票大跌的时候 ， 趋势策略赚危机Alpha来回血 。
(PS ： 这种方式通常涉及杠杆和衍生品 ， 对国内大部分投资者来说门槛较高 ， 且波动率客观上会放大 ， 大家权当了解一种思路 。 )
05
给普通投资者的三个建议
读完AQR这篇长达22页的硬核报告 ， 我最大的感触是 ：直觉往往是投资最大的敌人 。
我们喜欢抄底 ， 是因为它符合我们买便宜货的直觉 ， 也满足了我们战胜市场的虚荣心 。 但在冰冷的大数据面前 ， 这种直觉显得如此苍白 。
最后 ， 基于AQR的这份研究 ， 给各位投资者三条实操建议 ：
第一，戒掉精准抄底的瘾。
除非你是极少数的天才交易员 ， 否则不要试图去接下落的刀子 。 你以为的底部 ， 往往只是半山腰 。 就连过去十年最牛的七巨头 （ Magnificent 7 ） ， AQR的回测也显示 ， 对它们用抄底策略同样跑输了死拿不动 。
第二，尊重趋势，配置趋势。
如果你有条件 ， 应该在投资组合中加入一些趋势跟踪类策略 。 它们不是为了在牛市里帮你锦上添花 ， 而是在像2008年或2022年这种灾难时刻 ， 成为你账户里唯一的那道光 。
第三，长期主义的本质是在场。
AQR在报告结尾说得特别好 ： “ 如果抄底只是意味着你相信股市长期会涨 ， 那你为什么不干脆一直持有呢 ？ ” 。 频繁的进出 ， 往往是在用极高的难度 ， 去换取极低 （ 甚至为负 ） 的超额收益 。
Hold the Dip, Trust the Trend.
这或许才是穿越牛熊的终极密码。
雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程
热门跟贴