来源：市场资讯
（来源：于博宏观札记）
作者：于博 黄帅 敬成宇
事件描述北京时间2025年12月11日凌晨，美联储12月议息会议以9:3的投票结果决定下调联邦基金利率至3.50%-3.75%。
1、12月议息会议如期降息25BP，同时宣布未来30天买入400亿美元短期国债，即重启准备金管理型扩表，会议声明整体则变化不大。
2、经济预测方面，本次美联储继续上调经济增长预期，稳健增长仍是基准情形。
3、降息路径方面，点阵图指向分歧加大，但政策路径预期变化不大。
4、向前看，1）就业疲软暂无加速迹象，关税对通胀影响或在明年一季度逐步反应，我们维持此前对于美联储2026年一季度暂缓降息的判断；2）明年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，年内预计累计降息至少50BP。
如期降息25BP，宣布进行准备金管理型扩表
12月议息会议上，美联储如期降息25BP，将联邦基金利率的目标区间调整至3.50%-3.75%。
与10月会议相比，本次会议声明的调整很少：
1）对经济的判断强调了就业风险的上行，从10月的“失业率略有上升但截至8月份仍保持在较低水平”，改为“截至九月（through September）失业率略有上升”；
2）联储立场方面，重新加入在考虑进行任何调整的“幅度和时机（the extent and timing）”措辞，似有偏鹰暗示；
3）投票结果指向联储内部分歧进一步加大，本次会议中，理事米兰继续支持降息50BP，除堪萨斯城联储主席施密德外，芝加哥联储主席古尔斯比也转向支持维持利率不变；
4）委员会判断，准备金余额已回落至充裕水平，并将视需要启动短期美国国债购买，以持续维持充裕的准备金供应。负责公开市场操作的纽约联储同步发出公告，称计划未来30天买入400亿美元短期国债，即重启准备金管理型扩表。
经济前景尚未改变，稳健增长仍是基准情形
与9月的经济展望相比，本次美联储上调了2025-2027年的经济增长预期，下调了2027年的失业率预期以及2025-2026年的通胀预期。具体而言：
1）经济增长方面，将2025/2026/2027年的美国GDP增速预期分别从1.6%、1.8%、1.9%上调至1.7%、2.3 %、2.0%；
2）就业方面，将2027年的美国失业率预期下调0.1pct至4.2%；
3）通胀方面，将2025-2026年的PCE预期分别下调0.1pct、0.2pct至2.9%、2.4%，核心PCE预期分别下调0.1pct、0.1pct至3.0%、2.5%，其余预期均维持不变。
总的来看，美联储对美国经济前景的判断尚未改变，结合鲍威尔会后新闻发布会表态来看，稳健增长仍是2026年美国经济的基准情形。
点阵图指向分歧加大，但政策路径预期变化不大
相较于9月的会议，本次会议公布的点阵图更分散，但政策路径预期变化不大。具体而言：
1）和9月相同，12月点阵图中位数仍预期2026年联邦利率目标区间落入3.25%-3.50%；
2）还有一名委员预期2026年内降息150BP，可能源自特朗普任命的新任理事米兰；
3）值得注意的是，12月议息会议结果落定后，点阵图对2025年货币政策预期仍有不小分歧，6位票委支持本次不降息，再度指向美联储内部分歧的加大。
节奏判断上，结合会后新闻发布会上美联储主席鲍威尔“我们处于有利位置，可以等待观察经济如何演变”的表态来看，短期内大概率暂缓降息。
明年初或暂缓降息至新任主席上任
总的来看，美联储本次降息源于就业下行风险上行以及通胀的如期回落，与此前市场预期基本一致。声明发布后，市场主要交易降息的落地（此前CME对本次降息预期不足90%）以及重启准备金管理型扩表下的流动性宽裕，10年期美债利率、美元指数下行，美股走强。
向前看，我们认为：
1）就业疲软问题暂无加速迹象，关税对通胀影响或在明年一季度逐步反应，我们维持此前对于美联储2026年一季度暂缓降息的判断；
2）明年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，年内预计累计降息至少50BP。
美国通胀存在超预期的可能性：2025年9月，美国通胀仍然延续温和。但8月初美国“对等关税”生效，关税水平有所上升，美国二次通胀风险未消，而通胀反弹将成为美联储降息的阻碍因素。
证券研究报告：长江宏观丨重启准备金管理型扩表——2025年12月美联储议息会议点评
对外发布时间：2025-12-11
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
黄 帅 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn
敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn
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