山西美锦能源股份有限公司（以下简称“美锦能源”，000723.SZ）近期一系列动作，向市场传递了其氢能战略的重大调整信号。
2025年12月10日，公司连续发布多份公告，包括关于“美锦转债”回售结果公告、十届四十七次董事会会议决议公告等，揭示了公司在氢能产业布局上的重新谋划。
01 可转债回售结果出炉，市场反应平淡
美锦能源公告显示，“美锦转债”回售申报期已于2025年12月5日结束。本次回售价格为100.986元/张（含息税），但回售有效申报数量仅为23张，回售总金额2322.67元。
这一回售比例极低，表明绝大多数债券持有人选择持有转债而非行使回售权。这一现象背后，可能反映出投资者对美锦能源未来股价表现仍抱有期待。
从市场表现看，12月10日美锦能源股价报收于4.8元，较前一交易日上涨0.21%。最新总市值为211.37亿元。 股价微涨且回售比例极低，说明市场对美锦能源的信心仍在。
本次回售源于公司变更募集资金投资项目触发的附加回售条款。根据公司《募集说明书》约定，当募集资金投资项目的实施情况发生重大变化时，债券持有人享有一次回售的权利。
02 募投项目重大调整，氢能战略转向
美锦能源近期对其氢能布局进行了显著调整，主要体现在两个方面：
公司已决定终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金。这一决定直接触发了可转债的回售条款。
与此同时，公司决定将“滦州美锦新能源有限公司14,000Nm³/h焦炉煤气制氢项目”达到预定可使用状态的时间由2025年12月延期至2026年12月。
从终止氢燃料电池整车项目到延期制氢项目，美锦能源的氢能战略正经历一场静悄悄的转向。
03 制氢项目延期背后的现实考量
关于滦州制氢项目延期的原因，美锦能源在公告中解释称，主要源于项目建设用地范围内涉及唐山燃气公司天然气管线，影响了项目安全手续审批及开工建设。
这一问题直至2025年3月才在滦州市政府的协调下完成原占压管线迁移。
目前，该项目已完成项目备案、能评、环评、不动产权证、安评等前期手续的办理，并于2025年8月正式开工建设，目前土建工程正在有序开展。
制氢项目延期反映了美锦能源在氢能布局上更加务实的态度。相比技术难度大、市场竞争激烈的氢燃料电池整车领域，美锦能源凭借自身焦炉煤气副产氢的优势，在制氢环节具有天然竞争力。
04 飞驰科技出表，关联担保被动形成
另一项值得关注的变动是，美锦能源董事会审议通过了《关于并表范围变动被动形成关联担保的议案》。
由于公司董事从飞驰科技董事会席位中退出，公司在飞驰科技七个董事会席位中仅占两席，无法对飞驰科技形成控制，导致飞驰科技不再纳入公司合并报表范围。
飞驰科技成为公司的参股公司后，公司前期为其提供的担保被动形成关联担保。截至公告披露日，公司为飞驰科技合计提供5374.91万元担保。
这一变动意味着美锦能源正在调整其氢燃料电池汽车领域的布局。飞驰科技作为氢燃料电池汽车制造商，其出表可能反映美锦能源在整车制造领域的战略收缩。
05 美锦能源氢能新战略的深层解读
从美锦能源近期的一系列动作可以看出其氢能战略正在经历深刻调整，这一转变可能基于以下考量：
美锦能源在2024年业绩承压，年报显示公司实现营业收入190.31亿元，同比减少8.55%；实现归属于上市公司股东的净利润为-11.43亿元，同比减少495.31%。
在业绩压力下，公司不得不重新审视投资大、回报周期长的氢能项目，尤其是市场竞争激烈且技术门槛高的氢燃料电池整车项目。
美锦能源拥有“煤-焦-气-化-氢”一体化的完整产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。 炼焦过程中释放的焦炉煤气含有大量副产氢气，为公司发展制氢业务提供了独特优势。
在氢能产业链中，制氢环节与美锦能源现有业务协同效应最强，技术路线最为成熟，也更符合公司当前的实际情况和资源优势。
美锦能源此次战略调整，意味着公司可能从过去追求氢能全产业链布局，转向更加聚焦于与自身传统优势结合更紧密的制氢环节。
美锦能源并未放弃氢能战略，而是更加理性地聚焦于自身具有竞争优势的制氢环节。这一调整是否能够带领公司在氢能领域实现突破，仍有待市场检验。
本文综合整理自公开报道
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