本轮降息终点还有多远？|fomc|加息|美元指数|美联储政策|降息|鲍威尔

2025

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘要

12月FOMC：如期降息，分歧进一步扩大

12月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25bp至3.5%-3.75%区间，符合市场预期，是今年第3次降息。

会议声明：删除“失业率维持低位”，新增“购买短期国债”。

本次声明将上次声明中的“失业率小幅上升，但到8月仍维持在低位”，改成“失业率截至9月有所上升”；对通胀的描述则与上次声明一致。本次会议表示将在未来30天购买400亿美元较短期国债，我们认为这主要是为了缓解近期的流动性紧张，而非开启传统意义上的QE。

经济预测：增长预期改善、通胀预测下调。

本次经济预测（SEP）显示，相较于9月份的预测，美联储上调了2025、2026和2027年的GDP的预测；下调了2025、2026年的PCE和核心PCE预测。显示通胀担忧有所缓解、经济前景小幅改善。

点阵图：2026、2027年各降息一次；但2026年的“散点”进一步分散。

点阵图中值和9月份一致；预计2026、2027年各降息1次。但2026年的点阵图形态进一步分散，显示委员会内部分歧加剧。

票型也显示分歧程度创下近六年纪录。本次降息决议的票型9-3，有三名票委投反对票，为2019年以来的首次。

1月降息尚未决定，强调“数据依赖”，进入“观望期”

美联储主席鲍威尔的表态中性，保留了1月政策行动的可能性。鲍威尔认为就业将继续走弱，通胀压力是“一次性的”。继续强调后续决策“依赖于数据”。

资产价格反应上，市场对美联储大幅转鹰的担忧有所缓和。周三FOMC会议上，鲍威尔态度比预期更温和，发言期间，2Y美债和10Y美债收益率均下行，美元指数显著回落，黄金上涨。

FOMC发布会结束后，CME数据显示，市场预期1月继续降息25bp的概率为22.1%，预计2026年将再降息2次。

我们预计还有2次降息空间，美联储人事将是核心变量

我们认为，降息空间可能还剩2次。根据泰勒公式推算的合意利率水平看，目前已处于中性利率区间的上端，本轮降息的终点或是联邦基金目标利率区间降至3%-3.25%。

鲍威尔明年5月卸任前或还有一次降息。当前失业率为4.4%，预计或在未来半年进一步上行至4.6%；通胀或维持波动。从数据看，美联储的“双重目标”中，目前仍是“就业目标”优先于“通胀目标”。

2026年降息路径最大的变量或是人事变动和美联储独立性问题。2026年FOMC委员会将迎来较大变动，我们认为，如果一名特朗普“亲信”的美联储主席在明年5月上任，美联储独立性或将（部分）丧失，那么美联储有可能在明年下半年配合特朗普政府的选举诉求、继续降息。“超降”的后果或是滋生滞胀风险、2027年不得不转向加息。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：美国经济基本面变化超预期，特朗普政策超预期，美联储政策超预期。

12月FOMC如期降息，分歧进一步扩大

12月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25bp至3.5%-3.75%区间，符合市场预期，是今年第3次降息，自2024年以来累计降息175bp。

会议声明：删除“失业率维持低位”，新增“购买短期国债”。

本次声明将上次声明中的“失业率小幅上升，但到8月仍维持在低位”，改成“失业率截至9月有所上升”；对通胀的描述则与上次声明一致。

另外，本次声明新增了“委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应。”美联储表示将在未来30天购买400亿美元较短期国债，我们认为这主要是为了缓解近期的流动性紧张，而非开启传统意义上的QE。

经济预测：增长预期改善、通胀预测下调。

本次经济预测（SEP）显示，相较于9月份的预测，美联储在12月上调了2025、2026和2027年的GDP的预测；2025、2026年失业率的预测维持不变，2027年失业率预测下调0.1pct；2025、2026年的PCE和核心PCE预测均下调，2027年通胀预期维持不变。总体看，本次SEP显示通胀担忧有所缓解、经济前景小幅改善。