嘉友国际（603871）：跨境物流老炮的“陆港棋局”与业绩拐点博弈
本文首发日期：2025年12月15日
一、公司基本面：从中蒙“运煤人”到非洲“筑港者”的战略跃迁
嘉友国际的生意可概括为 “从内蒙古原的煤炭镖局，升级为非洲大陆的基建包工头”——这家以中蒙边境跨境物流起家的公司，靠给中国钢厂运蒙古主焦煤做到百亿市值，如今已蜕变为布局中蒙、非洲、中亚三大战场的跨境综合物流服务商。简单说，宝钢炼钢用的蒙古焦煤从甘其毛都口岸进关、刚果（金）的铜矿运到天津港、甚至可口可乐在非洲的饮料配送，都可能由它操盘。这家“跨境物流老炮”正从周期性较强的资源运输，转向更稳定的基础设施运营赛道，试图用“重资产卡位”穿越行业波动。
核心业务与应用场景
中蒙基本盘（营收占比62.06%）：
煤炭供应链：2025年上半年进口蒙古主焦煤360万吨（同比+70%），但受煤价下跌影响，该业务毛利同比下滑63.9%，短期承压。
多元货种突破：铜精矿仓储量创历史新高，可口可乐饮料物流箱量增13.17%，奥云陶勒盖矿易耗品业务增20.54%，分散风险。
非洲成长线（第二增长曲线）：
陆港运营：萨卡尼亚口岸车流稳步增长，赞比亚公路全线贯通，2025年上半年该业务毛利同比增40.4%，成为新引擎。
网络化布局：鲸湾物流园启动，坦噶港谈判推进，打造“点-线-网”战略。
产业链地位与护城河
口岸卡位：甘其毛都口岸仓储与车队资源垄断性强，新竞争者难以复制；非洲萨卡尼亚口岸扩建提升枢纽价值。
轻资产模式：收购BHL车队（非洲本土运输企业）实现轻资产扩张，降低资本开支。
政策壁垒：中蒙铁路开通在即，公司有望受益于多元化运输方式提升效率。
成长潜力与行业排名
短期阵痛：2025年前三季度营收65.7亿元（同比+0.40%），净利润8.74亿元（同比-19.72%），主因煤价下跌拖累。
长期空间：目标2027年非洲业务占比突破30%，中蒙铁路开通后运输效率跃升。
行业地位：跨境多式联运细分领域龙头，中蒙煤炭物流市占率领先。
二、市场标签：周期与成长的“双重人格”
实至名归的标签：
一带一路、中蒙贸易、跨境物流、陆港概念。
需理性看待的标签：
高成长股（净利润增速波动）、基建巨头（非洲项目回报周期长）。
三、管理层与股东结构：老兵掌舵，产业资本加持
实控人：总裁孟联深耕行业超20年，战略上推动“中蒙+非洲”双基地模式；董事会秘书聂慧峰负责资本对接。
股东动向：
紫金矿业作为第二大股东持股17.26%，协同矿业物流资源，持股稳定传递信心。
香港中央结算（北向资金）持股0.67%（2025Q3），外资低配但呈增持趋势；社保基金16032组合新进前十股东。
资本动作：
2025年中期分红10派2元，股息率3.41%，现金流充裕；股东户数较Q2降32.12%，筹码集中度提升。
四、财务健康扫描：盈利触底，现金流改善
关键数据（2025年三季报）：
营收65.7亿元（同比+0.40%），净利润8.74亿元（同比-19.72%），但单Q3营收环比增38.96%，拐点初现。
亮点：经营现金流净额13.72亿元（同比+50.6%），净现比157.03%，盈利质量高；货币资金较年初增111.12%，资金充裕。
风险点：毛利率17.59%（同比-4.15个百分点），净利率13.4%（同比-3.34个百分点），盈利空间收窄。
偿债能力：流动比率1.93，速动比率1.65，资产负债率25.91%，财务结构健康。
五、估值评估：低PE下的业绩修复期权
相对估值法：
当前PE-TTM为18.36倍，低于物流行业均值（约25倍），低估26%；PB为3.38倍（行业均值3.0倍），高估13%，反映资产溢价。
合理市值锚定：若2026年净利润修复至13.2亿元（券商预测），给予20倍PE，合理市值264亿元（当前195亿元，低估35%）。
资产价值：
非洲陆港重置价值约50亿-80亿元；当前股价14.25元处于52周区间（9.01-14.83元）的97.13%分位，近历史高点。
六、操作策略：高波动下的分批打法
建仓区间：11-12元（对应PE 15倍以下，年线支撑）；
止盈目标：16-17元（需非洲项目放量或中蒙铁路通车）；
当前水位：14.25元处于近一年97.13%分位，短期追高风险高。
七、后期走势推演
乐观情景：2026年煤价回升+非洲陆港盈利释放，净利润冲15亿元，市值挑战300亿元。
悲观情景：全球需求疲软，股价回踩10元以下。
关键信号：
季度非洲业务毛利占比（阈值突破25%）；
甘其毛都口岸通车数（阈值环比增20%以上）；
中蒙铁路推进时间表（2026年Q1为关键节点）。
免责声明：本文数据均引自公司公告、交易所披露及权威平台，但跨境物流受地缘政治影响大，嘉友国际虽具先发优势，投资者需警惕资源价格波动与海外项目运营风险。
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