招商轮船接待9家机构调研，包括中金公司、华泰证券、国泰证券等|vlcc|中国国际金融股份|中金公司|华泰证券|原材料价格|国泰证券|干散货|招商轮船|调研|集运

2025年12月17日，招商轮船披露接待调研公告，公司于12月16日接待中金公司、华泰证券、国泰证券、东方证券、阳光资产等9家机构调研。

公告显示，招商轮船参与本次接待的人员共2人，为董事会秘书孔总，资深投资者关系总监刘总。调研接待地点为线上会议。

据了解，招商轮船核心业务组合包括油轮（含VLCC）、干散货、集运、LNG、滚装。2025年四季度油运业务预计增长显著，贡献主要业绩弹性；LNG受运力增长及合营公司业绩影响有望好于上年；干散货、集运有望与去年基本持平；滚装船因运力交付高峰运价下跌，但依托新船及欧洲高质量货源，盈利力争稳定。关于旺季，“旺季临近结束”或基于过去两年四季度油运运费表现，但国庆、圣诞、春节假期市场活跃度下降后，一季度通常仍是油运旺季。

据了解，油运运价上涨驱动因素包括8月起巴西、美湾、西非长航线货源增长，美印贸易谈判影响印度原油进口预期，叠加欧美对俄限制显效、运输效率下降，非合规市场需求向合规市场转移，及中东欧佩克增产落地导致合规市场运力供不应求。2026年虽下半年预计交付30多艘VLCC，但难弥补老旧船舶效率下降及受西方限制船舶退出合规市场的缺口，合规市场供需紧张格局预计持续，运价中枢有望高于2025年，需把握合规市场需求结构性增长趋势。关键风险场景方面，俄乌和谈大概率增加长航线需求利好VLCC，非合规市场进一步向合规市场转化；委内瑞拉局势发展大概率使其石油出口亚洲萎缩，加速向合规市场转化，影响全球原油运输流向。

据了解，干散货业务中，西芒杜项目发运对VLOC市场无显著影响，未来增量取决于项目出货量、节奏及对澳矿等替代情况，预计运价中枢未来两年逐步复苏。船舶资本开支方面，十五五新造船计划以更新现有船队为主（含全球首艘甲醇双燃料VLCC，预计年内交付），无大规模扩张或更新计划；油轮、干散货期租船舶占比均不超20%，以现货运营为主，2026年期租价格（如VLCC一年期评估值）已创多年新高。分红与回购上，2026年常规分红预计按净利润40%执行，未来是否继续回购取决于公司财务状况和市场，公司坚定承诺提升股东回报、重视股东持股体验。

调研详情如下：

一、核心业务表现与 2026 年预期

1、业务构成:以油轮(含 VLCC)、干散货、集运、LNG、滚装为核心业务组合。2025 年四季度油运业务预计增长显著,贡献主要业绩弹性;LNG 受运力增长及合营公司业绩影响有望好于上年;干散货、集运有望去年基本持平;滚装船因运力交付高峰运价下跌,但依托新船及欧洲高质量货源,盈利力争稳定。

2、旺季判断:“旺季临近结束”观点可能是基于过去两年四季度油轮运费表现得出来的,国庆、圣诞、春节假期市场活跃度通常会下降,但一季度通常仍然是油运的旺季。二、油运运价上涨原因与供需格局

1、运价上涨驱动:8 月起巴西、美湾、西非长航线货源增长,美印贸易谈判影响印度原油进口预期,叠加欧美对俄限制显效、运输效率下降,非合规市场需求向合规市场转移,且中东出货量逐步增加(中东欧佩克增产落地),合规市场运力供不应求矛盾日见突出。

2、2026 年供需展望:虽 2026 全年(集中在下半年)预计交付30 多艘 VLCC,但预计难以弥补老旧船舶效率下降及受西方限制的船舶运力退出合规市场,合规市场供需紧张格局预计持续,运价中枢有望高于 2025 年。

3、把握合规市场需求结构性增长趋势。

三、关键风险场景影响

1、俄乌和谈:从各种情景分析看,大概率可能增加长航线需求,利好 VLCC;需求结构调整,非合规市场有望将进一步向合规市场转化。

2、委内瑞拉局势发展:从各种情景分析看,大概率委石油出口亚洲萎缩,加速向合规市场转化,影响全球原油运输流向。

四、其他业务与公司运营

1、干散货:西芒杜项目发运对 VLOC 市场(长约为主)无显著影响,未来增量取决于项目出货量、节奏及对澳矿、巴西货源、国产低品位矿等替代情况,预计运价中枢未来两年有望逐步复苏。