作者 | 曾有为
来源 | 品牌观察官（ID：pinpaigcguan）
引言：登陆科创板六年后，“非洲之王”传音控股迎来其最大考验：在业绩寒冬中，启动一场关乎800亿市值的港股上市豪赌。
在尼日利亚拉各斯的嘈杂市集，年轻人手中的手机正悄然换牌。那台曾经无处不在、以“四卡四待”和“黑人美颜”著称的TECNO，正被越来越多的Redmi或三星A系列取代。
一个看似微小的行业动向，最终牵动了深圳一家市值近乎800亿的上市公司传音控股的商业决策。近日，这家被誉为“非洲手机之王”的隐形冠军，突然向港交所递交了上市申请，谋求“A+H”双重上市。
然而，翻开这份招股书，辉煌的叙事下裂痕清晰。一边是描绘AI与生态的宏大未来，另一边却是营收利润双降、大股东套现18亿、接盘机构瞬间浮亏的冷酷现实。那个躲开国内内卷、在海外“躺赢”了十年的故事，似乎讲到了最危险的章节。
草莽时代的“躺赢”密码
十几年前，当国产手机在国内血海拼杀时，曾在波导做销售的竺兆江，带着团队一头扎进了被诺基亚、三星视为“边缘地带”的非洲。他们没有去拼高端芯片和屏幕，而是做起了“产品经理”，将“本土化”执行到了毫米级。
这种洞察首先体现在硬件上，直击痛点。 非洲许多地区供电不稳，传音就率先推出续航长达20天甚至更久的“电池怪兽”。
面对众多运营商且跨网资费高的现状，它没有等待行业统一标准，而是直接拿出了“四卡四待”的终极解决方案，让用户在一部手机上就能灵活切换最划算的网络，这项功能一度成为其横扫市场的“神器”。
更深层的微创新，则体现在对用户文化与习惯的精准适配。 针对深肤色人种在普通手机上拍照面部细节模糊、成像一团黑的问题，为攻克特定市场的夜间成像瓶颈，传音进行了一次深度本地化的技术攻坚。
其核心在于，通过系统采集与分析当地用户的面部影像数据，独家开发出以眼部与牙齿为关键特征点的夜间定位算法，从而实现了成像效果的显著跃升。
这一功能被当地用户亲切地称为“美颜模式”，成为口碑传播的关键。此外，针对炎热多汗的气候，传音甚至改进了手机充电接口的防腐蚀工艺和机身防汗涂层，提升了设备的耐用性。
这套“农村包围城市”的打法精准无比。传音用功能机和低端智能机，迅速席卷了从埃塞俄比亚到肯尼亚的广袤市场。它不像一家传统的科技公司，更像一个扎根于当地的超级产品定制商与渠道运营商，用巨头们“看不懂、看不上”的微创新，筑起了一道坚实的本土化壁垒。
那是一个属于草莽英雄的时代。传音的成功，是商业策略的胜利，其核心在于抓住了历史性的信息差与市场空白，并将“为用户解决具体问题”这一简单逻辑做到了极致。然而，这套建立在市场空白期与微创新之上的商业模式，其护城河的深度与宽度，在全球化竞争与技术创新面前，正面临严峻考验。
当“后院”变成“修罗场”
传音亲手做大的蛋糕，却引来了真正的巨鳄。
小米带着Redmi系列和熟悉的互联网性价比打法来了；三星用全球供应链优势，将Galaxy A系列变成了价格屠刀；甚至荣耀、OPPO也纷纷加码，建渠道、搞本地生产。传音曾经广阔的蓝海，瞬间变成了贴身肉搏的红海。
增长引擎在2025年上半年出现了双重失速。2024年上半年公司总营收345.58亿元，其中智能手机销售收入293.66亿元，2025年上半年公司总营收290.77亿元同比下滑15.9%，其中智能手机销售营收243.89同比下滑16.95%。
而曾贡献主要增量的非洲大本营，其收入曲线也历史上首次调头向下。市场研究机构的数据显示，尽管份额仍过半，但传音的增长率已被小米、荣耀远远甩开。
更严峻的挑战来自两个方面：一是全球内存等元器件涨价，严重挤压了它本就微薄的硬件利润；二是专利诉讼大棒如期而至。这对净利润率常年在个位数徘徊的公司而言，无疑是雪上加霜。
它的城墙，在巨头正规军的坚船利炮面前，显得不再坚固。
瘸腿的巨人
华丽业绩下的脆弱支柱
销量的下滑只是表象，传音更深层的危机，在于单一的商业模式。
从相同的硬件起点出发，二者已走向迥异的商业生态。小米将手机定义为流量入口，成功衍生出贡献超30%毛利的互联网服务生态；而传音的收入结构则显示，其商业根系仍深植于硬件土壤，互联网枝叶尚未繁茂。
直至2025年上半年，其近九成的营收仍由手机硬件销售这一单一支柱支撑，而被视为未来增长引擎的移动互联网服务，其收入贡献仅微乎其微地停留在1.4%。坐拥2.7亿的月活用户，却无法有效变现。
这种单一模式的脆弱性在供应链波动面前暴露无遗。 自2024年下半年启动的存储芯片涨价周期，将其硬件业务本就单薄的利润层迅速削薄。这成为解读其2025上半年净利润同比骤降45%这一残酷数字时，无法绕过的关键注脚。其盈利命脉，完全系于上游元器件的价格走势之上。
更深远的危机，则来自其长期“技术负债”的反噬。过去较低的研发投入，使其在核心专利储备上存在短板。2024年，高通、诺基亚等巨头在全球多个市场对其发起的专利诉讼，正是这一短板的集中爆发。
这不仅可能带来巨额赔付，更意味着传音未来可能必须支付高昂的“专利授权费”，永久性改变其成本结构。
因此，传音更像一个极其成功的“硬件整合商”与“渠道之王”。凭借对特定市场的深刻理解和对供应链的娴熟掌控获得了阶段性成功，但它尚未证明自己是一家拥有核心技术、能够通过软件与服务构建长期竞争壁垒的科技公司，这构成了其面对未来挑战时最根本的短板。
豪赌AI，一场“换芯手术”
面对困局，传音选择的突围方向是：ALL IN AI，并讲一个生态故事。此次港股上市募资，首要用途就是研发AI相关技术。
它的逻辑有精明之处：非洲等新兴市场网络差、流量贵，依赖云端的大模型不现实。一场由“离线AI”驱动的移动体验革命正在酝酿，实时翻译与本地语音助手将成为其标志。
为将这一具备杀伤力的设想变为现实，传音选择与联发科携手成立联合实验室，并已在旗舰产品上展开前瞻性布局。
同时，它正加速将庞大的硬件用户群，转化为生态收入。其旗下的音乐流媒体Boomplay已拥有超过8500万月活用户，曲库深度整合了非洲本土音乐，是当地最流行的流媒体平台之一。
在硬件生态方面，传音推出的TWS（真无线）耳机在2024年以超过30%的市场份额位列非洲第一。通过手机入口，连接音乐服务与音频设备，传音正在编织一个从硬件到内容、从线上到线下的初级生态网络。
这是一场从“贸工技”转向“技工贸”的“换芯手术”，是从“卖手机”到“卖生态”的惊险一跃。成功，则脱胎换骨，成为新兴市场的科技平台；失败，则可能困在低端硬件红海里，继续承受无尽的利润挤压。
资本的冷眼
“套现与浮亏背后的信号”
资本市场，往往最先嗅到风险。在传音讲述未来AI童话的同时，一些现实操作却引发了巨大争议。
就在递交港股招股书前夕，公司控股股东通过大宗交易，以每股81.81元的价格减持套现了18.66亿元。紧接着，参与接盘的20家机构，包括兴证全球基金等，随着股价下跌，很快出现了账面浮亏，其中一家浮亏额就接近6000万。
这系列操作让人疑窦丛生：如果公司前景一片光明，控股股东为何在上市前夜急流勇退？如果真缺钱发展新业务，为何公司账上还躺着超过250亿的现金和理财？
股东的大额套现与公司的巨额募资，形成了刺眼的对照。这似乎暗示，内部人与外部投资者对公司未来的判断，存在微妙的温差。资本正在用脚投票，质疑这场港股IPO究竟是发展的“加油站”，还是其他目的的“变现桥”。
传音控股或许正站在一个残酷的十字路口。
左边，是它熟悉的草莽时代，但那条路已经荆棘密布，巨头环伺，利润越摊越薄。右边，是它向往的科技与生态之路，但这条路投资巨大、前途未卜，需要彻底重塑公司的基因。
港股上市，不是一次普通的再融资，而是其“渡劫”的关键一跃。它需要这笔钱来为AI转型输血，也需要这个国际化的平台来提振品牌。
“非洲之王”的称号，来自过去。未来的王座，需要用硬核的技术、健康的盈利模式和可持续的生态来重新争夺。这场近乎800亿市值的豪赌，赌的是传音能否真正告别“草莽”，赢得下一个十年。
所有出海企业的剧本都在改写，靠性价比和本地化微创新就能“躺赢”的时代，彻底结束了。传音的“渡劫”历程，将成为中国全球化企业转型中最具代表性的观察样本。
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