【铁矿年报】故事重点或在供给端|供给端|力拓|发运量|生铁|铁矿年报|铁矿石

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20251219】铁矿年报：故事重点或在供给端

行情回顾

观点小结

供应静态测算，25年1-11月中国进口铁矿呈现先减后增态势，同比增加876万吨（1.5%）至11.4亿吨，全年或将达到12.49亿吨以上。澳巴地区矿山新增产能在四季度发运量上提现，预计2026年进口量继续小幅增长1.1%。

2025年国内铁矿石累计产量预计达到2.95亿吨同比下滑0.71%，4季度安全环保压力减轻，产量回升，26年国产精粉预计同比增+2%。

铁矿石定价基准由62%铁品位下降至61%，定价体系或将调整。

2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨。

需求国内：25年房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好；测算铁矿全年需求量14.98亿吨，同比增5997万吨(+4.23%)，预计26年铁矿全年需求保持平稳，变化较小。

海外：预计2026年海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑，印度、美国钢铁需求则持续向好。

库存 25年12月初45港库存1.54亿吨，25年矿山产能前期增幅缓慢，四季度开始放量；但需求增长韧性十足，铁水呈现“淡季不淡”的特征，随着2026年铁矿产能继续释放，静态测算铁矿供需朝向宽松转变，2026年继续累库的可能性较大，但气象等因素导致的短期供需偏紧的现象仍有机会出现。

风险点 ①天气因素影响发运；②矿山投产过程受阻；③西芒杜投产进度；④国内外宏观政策扰动。

供应开始增长

2025年全球主流地区发运量先降后增

从Mysteel的全球铁矿发运数据来看，2025年1-12月上旬发运先降后增，同比略增。截止2025年12月12日，全球日均发运量为447万吨/日，同比435万吨/日增2.76%。
2025年1-9月，全球铁矿贸易量下降2.38%。中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.01%。
四季度新增铁矿产能释放，2025年1-10月，中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.75%。

从海关数据来看，2025年1-10月，中国从澳巴进口铁矿数量增加1.54%，呈现先降后升的格局，尤其是9月以来提升明显。
中国从非澳巴进口铁矿数量下降2.66%，呈现先降后升的格局，尤其是9月以来提升明显。

澳洲25年新增产能四季度开始放量

2025年1-9月澳洲铁矿出口量呈现前低后高的格局，同比减0.01%，2025年1-10月中国从澳洲进口铁矿数量同比增长1.55%。
根据产能扩增情况，25年澳洲地区主要产能增量来自西坡（2025年6月6日正式投产‌）、onslow项目，在天气维持正常的情况下，四季度铁矿发运量或将维持一定增量。

2025年1-9月巴西铁矿出口量呈现前低后高的格局，同比增4.48%，2025年1-10月中国从巴西进口铁矿数量增加1.15%。
根据产能扩增情况，25年巴西地区主要产能增量来自于Vale的S11D矿区扩建项目（2000万吨），根据产能投放计划，2026年巴西铁矿出口量或将延续增长。

力拓2026年发运目标量提升2000-2800万吨

力拓1-9月权益矿产量为2.101亿吨，同比减0.68%。
SP10发运量全年维持较高水平，挤占部分PB份额，该情况2025年仍在持续，后续预计在替代矿区投产后逐步改善。
西坡矿区25年6月6日全面投产，用于维持PB粉生产，该项目是2025年力拓公司产量的主要产量增量来源。

26财年BHP发运目标区间提升200万吨

2025年1-9月BHP产量为1.96亿吨，同比增长0.63%。25财年（2024年7月-2025年6月）BHP100%权益产量2.9万吨，同比增长1.01%，创历史新高。南坡矿是主要增量来源，其产能2025年财年全面达产，稳定在8000万吨，与C矿区共同构成全球最大铁矿石枢纽（总产能1.45亿吨/年），其高品位矿石（平均铁品位62%）提升了BHP产品组合的溢价能力。

26财年FMG发运目标区间提升500万吨

2025年1-9月FMG产量为1.799亿吨，同比增10.57%。25年超特粉发运处于高位，混合粉发运量相对偏弱。
由于25年下半年产销仍有明显提升，FMG已宣布2026财年的铁矿石发运目标设定在1.95-2.05亿吨，区间上下限较前一财年均上调500万吨，其中铁桥项目发运目标为1000-1200万吨。

2026年VALE目标产量将提升1000万吨

2025年1-9月，Vale铁矿产量为2.46亿吨，同比增1.49%。
S11D生产区是VALE北部系统Serra Sul采矿综合体的一部分。2020年8月，VALE提出Serra Sul 120Mtpy产能增长项目，旨在将S11D的年产能提高2000万吨至1.2亿吨，预计于2026年下半年完成。Serra Norte综合矿区也属于北部系统，年产能1.4亿吨，矿区内共拥有12座露天矿。VALE正对该区域内的N3矿山维持项目展开投资，计划总投资8400万美元，预计在2026年上半年投产。Capanema Maximization项目是VALE针对其东南部系统提出的一项产能增长计划，旨在提高Fábrica Nova矿山和Capanema矿山的联合产量，从而为Mariana采矿综合体提供更大的运营灵活性，项目计划投资额约为9.1亿美元。Vargem Grande（VGR）综合体位于南部系统，目前VALE正在该区域内开展VGR 1项目，用于维持现有项目的运转，促进矿区生产能力的恢复。VGR 1项目由三个同时进行的子项目组成，即VGR 1废料控制系统项目、VGR 1供水保障项目和VGG 1 工厂改造项目，项目总投资6700万美元。
S11D、Serra Norte、Vargem Grand和Capanema四个矿区的增量或将在未来三年为Vale带来约6000万吨的铁矿石产量增量。预计2026年Vale的铁矿石产量将恢复至3.4-3.6亿吨的区间。

铁品位基准从62%下调至61%

普氏IODEX基准铁含量将在2026年1月2日由62%下调至61%，二氧化硅基准将由4%上调至4.5%，氧化铝基准将由2.25%上调至2.5%。
调整的主因在于皮尔巴拉地区开采的PBF的铁品位出现下滑，从而能更贴近当前主流资源的真实矿物特征。2024年，力拓集团的PBF产量下降，相应的产量缺口由SP10补位，维持高品位的难度大幅增加，为了保证品位，2024年力拓PBF的发货量大幅下降7%，SP10块的发运增长虽保证了市场份额，但也来了公司的平均销售价格，拖累了公司的收入增长。Vale的高品位IOCJ产品的销售量在2025年前三季度同样大幅下滑50%以上，环境许可的批复缓慢限制了新矿坑的生产，因此，淡水河谷采取了理由新产品补位，但整体的铁含量因此下降，杂志也有所增长。FMG也宣布淘汰其旗舰产品WPF，补位的新产品铁含量仅55%，而被寄予厚望的铁桥项目产能爬坡缓慢。
新交所的（SGX）合约采取了“新老划断”的自动锚定机制，2026年1月及其之后到期的合约将自动锚定新的普氏指数。

数据来源：Reuters，Mysteel,紫金天风期货

2026年主要地区铁矿产能预计增加4700万吨

2026年全球铁矿产能增量近4700万吨，其中西芒杜的投产进度最为瞩目。26年澳巴及非主流地区均有增量预期。

2026年西芒杜铁矿或将逐渐放量

2025年11月11日，西芒杜铁矿正式投产，铁矿石目前已经开始发往中国。西芒杜铁矿是目前全球储量和品质最高的未开发的铁矿，储量达40亿吨，平均品位高达65%，西芒杜项目是近年来中国在海外投资规模最大的铁矿项目，涵盖矿山开发、铁矿建设、港口运营和远洋运输，项目全面达产后年产能将达到1.2亿吨，相当于目前中国铁矿石年进口量的近十分之一，将显著提升中国权益矿的供给比例，增强中国的铁矿交易的话语权和议价能力。
力拓表示西芒杜项目完全达产1.2亿吨的年产量需要约30-36个月。当前项目处于投产初期，市场预计西芒杜2026年实际产量约2000-3000万吨；2027年实际产量或将达到5000万吨以上。

数据来源：公开报告，Mysteel，紫金天风期货

25年印度出口先降后增

非主流地区中，1-8月印度铁矿出口量为1699.8万吨，同比大幅下降40.5%。25年印度在国际价格走弱，关税压力和自身内需增长的情况下，出口量大幅降低，出现产量增长但出口下降的现象。加拿大因新技术降低成本从而大幅提高了出口量，南非的铁矿出口增量则主要在于铁路运力优化所致。

印度以外的非主流国家出口量提升

25年1-9月加拿大铁矿出口量为4674万吨，同比4508万吨/日增3.68%；25年1-9月南非铁矿出口量为5022万吨，同比4689万吨/日增7.1%。
23年年底黑海海上走廊的开通使乌克兰恢复从港口对外出口的能力。
2025年1-9乌克兰铁矿石产量出口量达到2413万吨，同比2525万吨减4.4%。

26年国内总供给预计增长1.31%

26年进口总量预计同比增长1.1%

2025年1-11月中国海关进口铁矿11.4吨，同比增876万吨(1.5%)，2024年中国海关进口铁矿1.23亿吨，同比增加4.8%。
2025年四季度进口矿增量主要来自澳巴主流地区，淡水河谷的SD11、Capanema和VGR项目在下半年陆续投产，澳洲的力拓的西坡和onslow项目也在四季度逐渐放量，虽然近期港口铁矿库存不断增长，但当前企业铁矿石库存相对仍偏低，进口需求仍在，2025年全年总进口量或达12.4亿吨以上，2026年伴随着全球铁矿产量继续增长，进口量或继续维持小幅增长1.1%。

国产产能或存增长预期

2025年，332家矿山企业铁精粉预计达到29482万吨，同比下降0.71%，主要受环保安检的影响，开采量不及预期。
2025年，国内铁精粉产能释放低于预期，部分新增产能（如辽宁思山岭铁矿一期、河北马城铁矿）投产进度延迟，今年东北、华北地区的安全检查和环保检查导致区域内中小型矿山阶段性停产，此外，西南地区矿山尾矿处理和品位下降等问题同样导致实际产量偏低。2026年预计在国内新增产能投放和政策支持之下，因技术改进，成品矿（铁精粉）产量将小幅增长，增量主要来自内蒙古、新疆等西部地区战略性资源的开发。
2025年1-10月中国铁矿石供应合计约12.76亿吨，同比增加495万吨（+0.39%）。2026年伴随着西芒杜和巴西铁矿项目的新增产能陆续投放，总供给或将提升1.3%。

国内铁矿新增产能

海外生铁产量偏低

25海外生铁总量普遍下降，印度则继续保持较快增长

25年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降-1.97%。海外主要地区中印度生铁产量继续维持高增速+6.38%，其余主要钢铁生产国的生铁产量下滑为主。净进口国中，欧盟生铁产量6042万吨，同比减332.7万吨（-5.5%），日韩两国生铁产量分别为4879.9万吨和3616.8万吨，同比降幅分别-4.01%和-1.88%。

25年海外主流铁矿进口国家需求偏弱

日本生铁产量近年来呈现持续下滑趋势，加息周期下其国内经济疲软，汽车和机械行业订单减少，钢材需求下降10%，但由于通胀压力，2025年末日本或将再度加息，对钢材的需求形成利空。
韩国建筑业低迷，汽车造船等传统制造业出口受阻，2026年钢铁行业需求或将持续维持弱势。

欧洲生铁产量延续下滑趋势，高利率政策一直了投资和消费，建筑和汽车、家电等耐用消费品需求疲软，欧元区经济长期维持低增长状态，抑制了用钢需求。

国内需求韧性较强

25年生铁预期前高后稳，同比增幅或将超4.2%

25年1-10月生铁测算产量7.68亿吨，累计同比增4.4%。6月份开始铁水见顶缓慢下滑，钢厂利润逐步走低，但由于下游库存一直维持较低位置，累库效应暂未出现。
2025年生铁测算预计产量为9.23亿吨，预计同比增长4.2%。

26年预计房地产需求依旧低迷，基建增幅放缓，制造业增幅尚可

2025年1-10月，房地产建设需求增速仍然为负，基建需求相对较好，但实物工作量转化效率偏低；汽车、家电、造船及机械等行业增速强劲。26年预计房地产仍较难有起色，基建增速或放缓。

25年废钢消费量接近去年同期水平

总库存开始增长，品种分化明显

25年铁矿发运先减后增，需求先增后降，26年库存或延续增长

2025年1-8月，在海外发运下滑和需求超预期的情况下，铁矿港口库存维持去库趋势，9月开始，尤其是10月以后，进口量快速增长但下游需求减弱，库存快速回升。
2025年12月初最新数据显示，铁矿全产业链库存较2024年年末累库约1185万吨至2.92亿吨水平。
展望26年，新增产能释放和下游需求难以增长，铁矿库存或维持累库。

库存品种分化明显，澳矿库存近期高位回落

从15个主要港口数据来看，总库存缓慢走弱的背景下，品种间库存分化明显，巴西矿库存相对平稳，澳矿库存近期开始回升。低品位矿库存9-10月下滑明显，近期略有回升，中品矿整体水平走高，PB粉库存从9月高位大幅下滑。

铁矿85美金成本附近支撑偏强（发中国减量5%）

当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位。
在海外主要国家及国内生铁需求无明显增量预期情况下，铁矿供需平衡或将通过降价减发运来实现，85美金附近成本支撑偏强。

普氏价格折盘面

平衡表

年度平衡表

供给端：静态测算，25年进口量预计达12.49亿吨，同比增加1281万吨（+1%）；国产精粉预计为2.95亿吨，同比减212万吨（-0.71%）；总供给15.44亿吨，同比增1069万吨（+0.69%）。预计26年进口量增幅为1.14%，国产精粉增幅为2%，总供给增幅约1.31%
需求端：25年铁矿国内需求量14.77亿吨，同比增5997万吨（4.23%）；出口2176万吨，同比略降；总需求14.98亿吨，同比增5759万吨（3.99%）。预计26年铁矿国内需求量为14.77亿吨，同比持平，总需求1498亿吨，同比持平。
供给端矿山产能仍处于增长周期，但投产进度或慢于预期，异常天气等时间频繁影响发运；需求端，下游增速或降放缓，但需注意政策端变化。