作者 | 苒苒
编辑 | 郑瑶
12 月 18 日晚间，成大生物（ 688739.SH ）发布公告，宣布终止 “ 人用疫苗研发项目 ” 下的子项目 ——b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（ Hib 疫苗）的开发。这已是本月内公司第六次宣布终止研发子项目。
与此同时，公司还对“生物技术产品研发生产基地项目”的内部投资结构进行了优化调整。
01
一个月六次 “断舍 离”
募投结构调整密集
成大生物表示，本次调整为募投项目内部层面的投资结构优化，不涉及募投项目投资总额、实施主体及实施地点的变更，调整后可保障相关项目规范有序推进，与公司整体发展战略高度契合。
资料显示，此次调整的募投项目为成大生物于2021年IPO募集行为。总募集资金净额为43.41亿元，当年10月就已到账。截至2025年10月底，该笔募资资金累计使用37.28亿元（占比85.87%），剩余含利息及理财收益的可用资金约7.14亿元。
据了解，成大生物这笔资金主要用途包括：
一是投入研发项目。其“人用疫苗研发项目”累计投入4.82亿元，占该项目原计划8.37亿元的57.53%（该项目已优化内部结构，终止6个子项目并新增2个高潜力子项目）；
二是基建项目。其“生物技术产品研发生产基地项目”投入2.31亿元，占原计划3.92亿元的58.95%；
三是投入基础产能。公司本溪分公司人用疫苗一期工程、人用疫苗智能化车间均已完成建设并达到预定可使用状态，相应募集资金专户已按规定注销，节余资金（含利息及理财收益）2866.26万元已永久补充流动资金。
其“人用疫苗研发项目”聚焦多联多价疫苗、创新疫苗等核心领域，涵盖20个研发子项目。结合市场变化、技术迭代及研发进展，成大生物已于2022年11月和2024年8月两次对该项目进行优化调整。
2025年12月以来，成大生物又前后两度公告募投项目调整计划。
具体来看，12月6日，终止五价轮状病毒疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、ACYW135-乙脑联合疫苗、流脑AC乙脑联合疫苗、流脑AC-Hib联合疫苗等5个研发子项目后；公司再砍已推进至临床三期的b型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib疫苗），1个月内累计终止6个研发项目，创下疫苗行业单月项目终止纪录。
同时，成大生物将Hib项目尾款转由自有资金支付，确保募投资金集中用于高价次肺炎球菌结合疫苗、高剂量流感病毒裂解疫苗等2个新增重点研发方向。
值得关注是，此次调整不仅涉及公司Hib疫苗项目的终止，还包括对“生物技术产品研发生产基地项目”的内部投资结构优化：具体涉及土建费用、设备费用、净化工程费用等投入的合理调配，投资总额不变。
成大生物的这一调整旨在将募集资金向项目建设的关键环节倾斜，保障募集资金充分合理、规范高效使用，推动项目顺利推进，进一步提升资金使用效率，为项目最终实现预期效益筑牢坚实基础。
02
Hib疫苗为何被“放弃”？
多联/多价疫苗崛起
Hib疫苗曾是儿童免疫体系中的重要防线，用于预防由b型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺炎等严重感染。但近年来，其市场逻辑已发生根本性转变。
核心原因在于，联合疫苗的全面崛起。目前，国内四联苗（百白破-Hib）、五联苗（百白破-IPV-Hib）等含Hib成分的联合疫苗已占据主导地位。据中检院批签发数据，联合疫苗在Hib相关市场的批签发量占比已超过70%，且呈持续上升趋势。家长和接种单位普遍青睐“一针防多病”的便捷方案，导致Hib单苗需求快速萎缩。
与此同时，市场竞争日趋激烈。国内在销Hib单苗产品共5款、联合疫苗产品2款，同时处于研发阶段的同类品种超10款，市场竞争格局进一步分化。在产能过剩与价格竞争加剧的背景下，Hib单苗的利润空间被显著压缩。
根据成大生物公告，公司经审慎评估认为，在现有技术路径下，该Hib疫苗项目难以形成差异化竞争优势，商业化回报预期已明显低于立项时测算水平。若继续投入数亿元完成III期临床及后续产业化，存在“上市即亏损”的风险。因此，终止该项目系基于提升募集资金使用效率、聚焦高潜力研发方向的战略考量。
此次调整虽不改变募投项目总额、实施主体及实施地点，但反映出公司正对研发管线进行系统性优化——从“广覆盖”转向“精聚焦”，以应对行业结构性变革与自身增长压力。
面对核心产品依赖的增长困境，成大生物正加速“单一赛道”向“多联多价+高潜力赛道”的转型突围。
公司明确将研发重心聚焦于高需求、高壁垒领域，重点布局三大核心方向：
一是与康乐卫士合作研发的15价HPV疫苗，该产品覆盖全部高危型HPV病毒，2025年已顺利进入II期临床，进度符合预期；
二是三价/四价流感病毒裂解疫苗，其中四价流感疫苗（鸡胚工艺）的药品注册上市许可申请已获国家药监局受理，即将进入上市前冲刺阶段；
三是高价次肺炎球菌结合疫苗（含13价、20价等），目前20价产品已提交Pre-IND申请，正推进IND申请资料筹备。
从临床进展来看，核心管线均按计划落地，凸显公司在疫苗研发领域的推进能力与战略聚焦决心。
03
无实控人时代
狂犬疫苗龙头亟需破局
公开资料显示，成大生物成立于2002年6月，由辽宁成大集团等主体出资组建，2005年起由辽宁成大控股，2021年在科创板上市。
2021年，科创板上市时，公司首次公开发行人民币普通股（A股）4165万股，每股发行价格110.00 元，募集资金总额达45.82亿元；扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为43.41亿元，其中募投项目拟投入20.40亿元，超募资金达23.01亿元（也即上述提到的募资款项）。
其主营业务聚焦人用疫苗研发生产，核心产品“成大速达”狂犬病疫苗曾连续16年国内市占率第一、全球份额达15.5%，贡献超90%营收，同时布局乙脑灭活疫苗等品类，但产品结构高度单一。研发管线历经多轮调整，当前聚焦高潜力赛道。
从营收表现来看，成大生物2023年营收17.50亿元、归母净利润4.66亿元，2024年降至16.76亿元、3.34亿元，2025年前三季度进一步下滑至10.96亿元（同比降15.88%），净利率从2023年的26.62%跌至15.04%，狂犬病疫苗毛利率也从89.85% 降至79.63%。
业绩下滑或源于多方面原因：一是狂犬疫苗赛道严重内卷，国内获批同类产品已达23种，公司市占率从高峰期超70%降至不足40%，价格竞争加剧导致盈利空间收窄；二是新品接续乏力，乙脑等非核心产品收入规模有限，早年布局的多个研发项目因市场变化或进展滞后被终止；三是募投资金使用效率承压，截至2025年10月底，43.41亿元募资已使用37.28亿元，剩余仅7.14亿元，在研管线亟需聚焦。
值得关注的是，2025年，成大生物还完成了控制权的根本性变更。2月28日，其控股股东辽宁成大通过董事会换届，韶关高腾以提名4名非独立董事的方式成为其控股股东，进而间接控制成大生物54.67%股权，同步于3月发起46.93亿元全面要约收购。因韶关高腾股权穿透后无实控人，公司正式从辽宁省国资委实际控制，转变为无实控人状态，标志着这家从国资体系中成长起来的企业，在市场化发展道路上迈出了更彻底的一步。
此次1个月内终止6个研发项目、优化生物技术产品研发生产基地项目等系列调整，既是对业绩承压与资金紧张的应急回应，或许也是新股东粤民投主导下“聚焦核心、提质增效”战略的落地体现。
通过终止低效项目止损、向高潜力赛道倾斜资源、加码基建储备产能，既缓解短期现金流压力，更试图破解产品依赖困局，为后续借助新股东资本与资源加速研发转化、打开国内外市场筑牢基础。
在生物医药这个长周期、高风险的行业，有时候，放弃比坚持更需要智慧和勇气。
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