2000亿超级工程，来了！
9月16日，藏粤特高压直流工程启动建设。
这项工程总投资为532亿，配套“水风光一体化”电源基地投资超1500亿，是全球投资规模最大的柔性直流输电工程。
就在12月15日，该工程设备中标结果公布，中国西电中标10.05亿元，超越国电南瑞、保变电气。
若加上此前在国家电网中标的73.88亿元，2025年以来，中国西电累计中标金额高达83.93亿元。
要知道2021年，受国网“主辅分离”影响，中国西电与国网分家，重组并入中国电气装备集团。但从斩单情况看，中国西电依然是国网招标的主力。
那么，中国西电凭何频获大单？订单背后，产能与资金又能否支撑它的野心？
输配电设备的百货超市
特高压如同给电网装上地铁，是“西电东送、风光互补”的主动脉。
当电压达到特高压等级（交流1000kV及以上、直流±800kV及以上）时，输送损耗率降至2-3%，远低于500kV的5-7%，传输效率为500kV的5倍，更适合远距离传输。
早在2010年，中国西电就为世界首条±800kV特高压直流工程提供成套装备。
至今，中国西电仍是我国输配电设备制造企业中，产品电压等级最高、品种最多、工程成套能力最强的企业。
公司产品涵盖变压器、高压开关、换流阀、电容器、避雷器等，一条特高压线路需要的核心装备它全都能造，堪称电力设备的百货超市。
其中，变压器和高压开关作为公司两大拳头产品，2024年营收占比分别为41.37%和38.17%，也是我国输变电、特高压招标的主要设备。
选对赛道并持续深耕，使中国西电成为网内市场的“中标常客”。
2023-2024年，在国电电网特高压设备招标中，中国西电中标金额占比分别为19%、20%，位居行业第一；在国网输变电设备招标中，公司中标金额占比为7.7%和9.3%，同样是业内第一。
中国西电有“百货超市”之称，不仅因其产品线齐全，更在于下游应用场景广泛。
随着算力需求爆发，传统变压器体积庞大且难以应对AI动态负载，急需迭代升级。
固态变压器SST应运而生，用智能电力模块取代传统变压器，将电力转换效率提升至超97.5%，体积最多可缩减90%，大幅提高服务器密度并降低运营成本。
中国西电比众多电源厂商先一步实现SST从研发到量产的关键跨越。2023年9月，公司向“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器已顺利投运。
在面向未来的能源布局上，中国西电同样走在前列。
可控核聚变因能带来零污染、高稳定的无限燃料而备受关注。早在2021年，公司就拿下相关订单，提供14台整流变压器、14组GW4-72.5隔离开关和42台66kV避雷器。
受益于网内网外市场齐开花，中国西电的业绩水涨船高。
2025年前三季度，公司实现营收170亿元，同比增长11.54%；实现净利润9.39亿元，同比增长19.29%。
作为我国输配电装备的领头羊，中国西电纵横网内网外市场，将产品从传统电网拓展至AI和可控核聚变领域，不断开拓业务的边界与深度。
直击柔性直流技术
订单激增背后，暗藏设备升级的契机。
自2023年起，我国特高压行业开启第三轮建设高峰。2025年，我国电网计划投资额约为8250亿元，再创新高，较2024年增加超2000亿元。
但随着深远海、沙漠戈壁外送输电需求增长，常规直流输电稳定性较差的缺点凸显。
柔性直流输电技术能够有效解决风、光等新能源发电不稳定、控制难度大等问题，渗透率逐步提升。预计2030年，我国特高压工程采用柔直输电技术的比例有望超过50%。
而且，柔直换流阀单线路价值量通常是常规直流换流阀的3-5倍，柔直技术的渗透有望催生产业升级。
那么，哪家厂商能在产业升级中分得一杯羹？
藏粤工程的招标台，就是厂商们比拼技术的主战场。
该工程跨越青藏高原、云贵高原、华南丘陵三级地理阶梯，是目前全球技术水平最先进的柔性直流输电工程。在中标名单中，不乏保变电气、国电南瑞等知名企业。
保变电气垂直深耕变压器，2024年变压器及配件贡献超99%的营收。其优势在于具备特殊环境下特高压输送能力，曾为全球海拔最高的川渝工程现场组装变压器。
国电南瑞更是掌握特高压柔直工程中成本最高（占比57%）的换流阀。2024年，公司在国网的中标金额占比达47.3%，断层第一，甚至攻克了柔性换流阀最核心的IGBT器件。
可见，在藏粤工程招标中，我国厂商各具优势。而中国西电凭借从柔直设备到配套技术的全面覆盖，中标额领先于国电南瑞和保变电气。
2025年，中国西电研发并供货混合换相换流阀，采用全国产化自主集成IGCT器件，比IGBT柔直换流阀的功率密度更高、损耗更低。
随后，公司又研发出全球最大的柔性直流变压器，攻克大容量漏磁、特殊工况适应难等问题；±800kV柔性直流穿墙套管技术打破国外垄断，填补我国柔直输电领域套管部分的空白。
中国西电技术不断突破的底气，来自源源不断的研发投入。
2020-2024年，中国西电共砸下超34亿元研发费用。2025年前三季度，公司研发费用率达到4.07%，超越保变电气（1.61%）、特变电工（1.59%）等同行。
随着产品结构优化，再加上公司主动缩减低毛利率的工程承包业务，中国西电的盈利能力逐步增强。
2022-2025年前三季度，公司毛利率由16.43%增至22.14%。
与此同时，中国西电“背靠大树”的好处也体现出来。
2022年3月，中国电气装备集团供应链科技有限公司成立，牵头内部企业与供应商在重点物资方面建立规模化采购，优化供应链生态。
2023年，供应链科技公司累计实施23类物资的集中采购，重点物资交货周期从原来的90天大幅缩减至45天以内，供货效率大幅提升。2022-2025年前三季度，中国西电净利率从3.96%增至6.95%。
柔性直流输电技术渗透率增长，为中国西电等电力设备厂商提供了产业升级、盈利提升的契机。
资金充足，产能
对轻资产运营的中国西电而言，84亿的在手订单十分考验产能。
从过往来看，公司固定资产在40亿元左右，固定资产和在建工程占总资产比例几乎未超过15%，是典型的轻资产运营。
值得关注的是，中国西电的固定资产周转速度在不断加快。
2021年前三季度-2025年前三季度，公司固定资产周转率从2.62次攀升至4.45次，营运效率明显提升。
一般来说，设备等固定资产运转速度加快，意味着产能利用率的提高，侧面反映出下游需求的旺盛和产能的紧俏。
中国西电在2024年年报中披露，公司待履行合同金额仍有40多亿。
2025年前三季度，公司合同负债已高达50.66亿，同比大增29%。合同负债主要是预收客户货款，它的增加也是公司订单充足的表现。
面对持续涌入的订单，中国西电产能是否能跟上？
实际上，中国西电早有布局。2021年11月，公司投建智慧产业园，覆盖中高压、超高压、特高压交直流输配电设备，预计投产后年产值超100亿元。
经过三年多的建设，2025年10月17日，中国西电智慧产业基地正式启用，该基地配套5G+数字化工厂，并搭载智慧综合能源系统，实现绿色转型。
自扩产后，公司短期借款和长期借款都有所增长。2021-2025年前三季度，公司短期借款从1.5亿增至7.56亿，长期借款从0.81亿增至1.89亿。
不过，得益于轻资产运营模式，公司在手资金充沛，2024年104亿的货币资金中仅有约1亿的受限资金。同期，公司流动比率、速动比率分别为1.64和1.4，偿债压力较小。
结语
中国西电之所以能在输变电、特高压，以及更前沿的数据中心、可控核聚变领域屡获订单，根本在于产品全面和技术领先。
面对订单增长，中国西电有自己的产能扩张节奏，轻资产运营模式使其在扩张时的财务压力和偿债压力都较小。随着智慧产业园建成投产，中国西电有望将合同加速转化为实实在在的业绩。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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