作者 | 城投君
成功发行9.98亿元中期票据
12月12日，曹妃甸国控投资集团有限公司（以下简称“曹妃甸国控”或“公司”）成功发行“25曹妃国控MTN005A”，实际发行总额为9.98亿元，票面利率为2.45%，期限为3年，最新主体评级AAA，所属行业综合。
簿记管理人为中国国际金融股份有限公司；主承销商为中国国际金融股份有限公司，联席主承销商为天津银行股份有限公司，其中主承销商和联席主承销商自营资金获配规模分别为8000万元和1.99亿元，占比分别为8.02%和19.94%，占比合计27.96%。
曹妃甸国控前身为成立于2017年10月的曹妃甸国控投资有限公司，是河北省唐山市曹妃甸区最重要的基础设施建设及土地开发主体，经营范围包括围海造地、土地开发及基础设施建设，业务专营性很强。
截至2025年3月末，公司注册资本和实收资本均为100亿元，公司控股股东为唐山国控集团有限公司，公司实际控制人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会。
11月28日，东方金诚发布曹妃甸国控2025年度第五期中期票据信用评级报告，确定维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；确定本期中期票据信用等级为AAA。
政府补贴达32亿元 约为净利润的2.67倍
据公开数据，曹妃甸国控2025年中期营业收入为186.25亿元，同比增长0.11%；利润总额6.82亿元，净利润6.56亿元，同比下降28.52%；总资产2014.69亿元，总负债990.42亿元，资产负债率49.16%；净资产1024.27亿元，净资产收益率0.69%；经营现金流量净额 23.86亿元；流动比率 196.61%。
截至2024年末，曹妃甸国控营业收入338.97亿元，同比增长162.72%；利润总额15.25亿元，净利润12.28亿元，同比下降6.92%；总资产1911.28亿元，总负债891.53亿元，资产负债率46.65%；净资产1019.75亿元，净资产收益率0.94%；经营现金流量净额74.05亿元；流动比率211.53%。
2024年，由于公司合并范围纳入新的子公司，期间费用由2023年的18.51亿元增长至46.68亿元，2024年同比增长152.19%，期间费用对利润产生一定侵蚀作用。
政府补贴方面，2022年-2024年，公司获得的财政补贴分别为12.64亿元、6.17亿元和5.83亿元，主要是承担围海造地、基础设施建设等业务收到的补贴及招商引资奖励资金等；同期公司获得的财政贴息分别17.50亿元、22.70亿元和27.00亿元。2024年公司获得政府补贴合计32.83亿元，约为同期净利润的2.67倍。
2024年新增化工产品销售业务 总营收同比增长超160%
截至2024年末，曹妃甸国控化工产品销售收入为205.86亿元，占比60.73%，毛利率12.87%。2024年5月，公司通过控股唐山曹妃甸渐阑珊实业有限公司（以下简称“渐阑珊实业”），间接实现对唐山三友化工股份有限公司（以下简称“三友化工”）的控制，后者成为该业务的运营主体；销售产品主要包括纯碱、粘胶、烧碱等。
由于公司2024年新增化工产品销售业务，业务多样性进一步提升，且该业务收入规模很大，成为公司营业收入的主要来源；2024年公司营业收入同比增长162.72%达到338.97亿元。考虑到行业供需及原材料价格等因素对该业务整体盈利能力影响较大，需持续关注该板块经营效益。
大宗商品贸易收入为83.48亿元，占比24.63%，毛利率1.62%。贸易货种主要以钢材、煤炭、粮食等为主，采取以销定购的模式；该业务毛利率较低拉低公司综合毛利率水平。
其他业务收入为24.26亿元，占比7.16%，毛利率48.10%。主要包括农业综合开发、金融服务和污水处理等；2024年规模继续增加，仍是营业收入的有益补充。
围海造地及土地开发收入为10.38亿元，占比3.06%，毛利率12.28%。2012年曹妃甸区大规模围海造地基本结束后，目前公司主要对曹妃甸未利用地和可利用滩涂进行土地一级开发。截至2024年末，公司尚有48.76亿元围海造地及土地开发相关款项未获得返还，主要系土地出让时间落后于造地时间所致。
基础设施建设收入7.51亿元，占比2.22%，毛利率10.71%。公司先后投资建设包括曹妃甸工业区内高架工程、环路工程等多个基础设施项目。截至2024年末，公司已完工重点项目已确认收入83.41亿元，已收到回款50.79亿元，该业务待回款金额较大，需关注回款进度。
港口经营收入3.02亿元，负责曹妃甸港口建设及运营的子公司股权于2024年11月被划出，公司未来业务范围将不再包含该项。供暖业务收入2.16亿元；公路建设运营2.30亿元。
其他应收款达555亿
截至2024年末，曹妃甸国控流动资产为881.05亿元，占比46.10%。
其中，其他应收款为555.32亿元，包括公司与政府机构以及其他国有企业之间的往来款、土地收储款和股权转让款、保证金等。该项中与民营企业的往来款占比较小，但部分民营企业涉诉较多，预计存在较大的收回风险，2024年末计提坏账准备合计52.31亿元。
合同资产为147.90亿元，主要为应收唐山曹妃甸区恒石资产管理有限公司的项目结算款。
货币资金为82.03亿元，以银行存款为主；2024年新并表三友化工账面资金较充裕，带动公司货币明显增长。
存货为38.46亿元，主要由合同履约成本、开发产品等构成；应收账款为20.37亿元，主要为应收唐山市曹妃甸区财政局等相关业务款。
2024年曹妃甸国控非流动资产为1030.23亿元，占比53.90%。
其中，长期股权投资为308.70亿元，主要为公司对联营企业的投资；2024年末下降主要系渐阑珊实业并表导致的长期股权投资抵消，以及部分子公司出表导致的对唐山银行持股比例下降6.75%所致。
固定资产为260.66亿元，主要为厂房、路网工程、热力管网等。无形资产为170.89亿元，主要为土地及海域使用权。在建工程为83.67亿元；其他非流动资产为64.83亿元。
受限方面，截至2024年末，公司受限资产为134.34亿元，占同期净资产比重为13.17%；包括68.79亿元的无形资产、32.23亿元的投资性房地产、19.76亿元的货币资金、13.43亿元的固定资产、0.13亿元的在建工程。受限原因为质押、抵押、保证金。
总债务达680亿 短期债务占比超三成
截至2024年末，曹妃甸国控总负债891.53亿元，资产负债率46.65%。公司融资渠道以银行贷款和债券融资为主，信托及融资租赁占比较小。
其中，流动负债416.50亿元，占比46.72%；一年内到期的非流动负债为79.84亿元。
其他应付款为83.74亿元，以往来款为主；应付账款为82.48亿元，主要为应付工程款、货款；短期借款为48.46亿元，2024年下降主要系融资情况导致的阶段性调整。
非流动负债475.02亿元，占比53.28%。
其中，长期借款为266.67亿元，主要用于项目建设、资产购置、偿还前期债务及补充流动资金等。应付债券为166.85亿元；长期应付款为26.22亿元，包括融资租赁借款及专项应付款。
从债务结构上来看，曹妃甸国控2024年全部债务达680.07亿元，短期债务为230.34亿元，长期债务为449.73亿元；2024年末短期债务占全部债务的33.87%。截至2025年3月末，公司全部债务达736.56亿元，其中短期债务为258.05亿元，占全部债务的35.03%。总体来看，公司短期偿债压力较大，债务结构尚有改善空间。
或有事项方面，截至2024年末，公司对外担保余额为275.01亿元，担保比率为26.97%，被担保对象均为唐山市国有企业，但考虑到担保规模较大，公司存在一定的代偿风险。
货币资金短债比为0.36 全部债务/EBITDA为8.82
2022年-2024年，曹妃甸国控经营现金流量净额分别为18.84亿元、27.56亿元、75.05亿元。公司主营业务获现能力较好、经营性现金流持续净流入；2024年公司收到的与区内企业及政府部门往来款显著增加，加之三友化工并表使当期经营性现金流净流入规模大幅增长，未受限货币资金规模增多。整体来看，公司现金流表现较好。
截至2024年末，曹妃甸国控流动比率为211.53%，速动比率为202.30%；货币资金短债比0.36；EBITDA利息倍数为1.93，全部债务/EBITDA为8.82。
总体来看，短期偿债能力有所提升，但货币资金对短期债务的覆盖程度仍一般；公司长期债务负担一般，EBITDA对全部债务利息的保障程度很高。
截至2025年3月末，公司获得银行授信额度共计916.26亿元，未使用额度为353.58亿元，备用流动性较为充足。截至2025年11月24日，公司本部储备的债券批文剩余额度合计57.19亿元，包括公开公司债、非公开公司债、非公开短期公司债、中期票据，公司融资渠道较为通畅。
募集说明书提示风险项
据曹妃甸国控2025年度第五期中期票据募集说明书，需要从以下几个方面关注公司未来发展。
第一，应收款项余额较大及回款风险。曹妃甸国控应收款项余额较大，主要由应收账款、资金往来款及股权转让款构成，2024年末其他应收款555.32亿元，占当期流动资产的63.03%。未来如地方政府相关政策和市场环境发生变化，应收款项存在一定的回收风险，将对公司资金周转产生一定的影响。
第二，有息债务余额较大及短期偿债压力较大的风险。截至2025年3月末，公司有息债务余额685.71亿元，占同期总负债比例为72.01%；公司一年内到期的有息债务为207.39亿元，占同期有息债务的30.24%。公司存在一定的短期偿债压力。
第三，母弱子强风险。公司主营业务板块中的围海造地及土地开发业务收入主要来源于三级子公司，大宗商品贸易业务收入主要来源于原二级子公司，基础设施建设业务收入主要来源于一级子公司。2024年公司合并口径营业收入为338.97亿元，本部营业收入为11.49亿元，如未来公司内部治理结构发生变化或唐山市国资委对公司结构进行调整，将会对公司的偿付能力产生一定影响。
第四，子公司资产划转及股权变更风险。曹妃甸国控2022年划出曹妃甸港集团有限公司100%股权、2023年划出嘉海云商（河北）有限公司100%股权、2023年划出唐山曹妃甸海乾贸易有限公司100%股权、2024年划出唐山国控港口管理有限公司100%股权、唐山唐曹高速公路有限公司100%股权。公司近年多家子公司及孙公司发生股权变更，频繁的变动可能会对公司发展战略、业务运营及控股股东的支持力度产生影响，未来可能存在子公司及孙公司股权结构继续变更的风险。
数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报、企业预警通等公开数据。
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