来源：报告研究所
1 聚焦能源、信息行业，专注变压器、电源等产品
公司聚焦能源、信息行业，应用电力电子技术，专注于变压器、电源等产品的研发、 生产及销售。公司自 1999 年设立以来，一直扎根于电源行业，在 20 余年的发展中，依靠 强大的技术研发及客户服务能力，紧贴全球前沿技术发展趋势，前瞻性产品迭代。公司产 品由成立初期应用于家电、音响、照明的环形变压器，顺应各时期全球发展热点，陆续推 出电子变压器、LED 照明电源、新能源用变压器等产品，围绕优质客户，不断促进公司业 务及产品发展。目前，公司产品可广泛应用于光伏发电、工业控制、数据中心及照明领 域。
受益于全球光储装机量增长和海外电力设备升级迭代，公司业绩高速增长。2020-2024 年，公司营业总收入分别从 14.06 亿元增长至 46.39 亿元，四年 CAGR 达到 35%；归母净 利润从 0.51 亿元增长至 2.93 亿元，四年 CAGR 达到 54%；扣非归母净利润从 0.37 亿元增 长至 2.49 亿元，四年 CAGR 达到 61%。受部分产品销售价格下降、大宗原材料价格上涨等 因素影响，2025Q1-Q3，公司实现营业总收入 38.08 亿元，同比增长 17%；归母净利润 1.78 亿元，同比下降 15%。
能源产品和照明产品为主要营收来源，能源产品占比快速提升。2020-2025H1，公司 能源产品销售占公司营业总收入比例分别为 49%、56%、65%、72%、73%、74%；照明产 品占比分别为 47%、40%、30%、22%、21%、18%。
近年来盈利能力有所下降，海外业务拓展有望带动盈利回升。2020-2025Q1-Q3，公司 销售毛利率分别为 20.5%、17.1%、20.1%、22.3%、20.4%、18.5%；销售净利率分别为 3.4%、8.5%、6.8%、6.0%、6.5%、4.9%；扣非后销售净利率分别为 2.6%、3.1%、6.1%、 5.5%、5.4%、4.4%。分产品来看，2020-2025H1，公司能源产品毛利率分别为 17.9%、 15.0%、17.7%、21.1%、20.3%、16.6%；照明产品毛利率分别为 23.6%、19.9%、24.7%、 26.5%、20.0%、21.4%。
公司控股股东为麦格斯，实际控制人为公司董事长肖俊承。截至 2025Q3 末，麦格斯 直接持有公司 29.03%的股份，为公司的控股股东。董事长肖俊承直接持有公司 2.74%的股 份；肖俊承通过麦格斯和个人持股方式合计持有公司 31.77%的股份，为公司的实际控制人。 肖俊承 1988 年毕业于华中科技大学电力系电机专业，并于 2008 年取得香港科技大学 EMBA 学位。曾任职于佛山市工艺美术铸造厂、佛山市石湾区日升电业设备厂，1999 年创 办公司，并长期从事管理工作，现任伊戈尔董事长、总经理。
2 变压器市场景气向上，国产厂商迎历史性出海机遇
变压器的主要作用是变换电压，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重 要作用。变压器在电力系统中主要用于变换电压，以满足高压输电、低压配电的要求。一 方面发电厂的发电机出口电压一般不超过 20kV，输电线路的电压为 110kV、220kV、 330kV、500kV、765kV，这就要求把发电机输出电压升高后再输送给高压输电线路。另一 方面当电能输送到用电区时，为了用电安全，再把高电压降为配电系统所需要的电压等级 向用户供电。 变压器包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分。电力 变压器（主变）指的是运行在主干电网的 35kV及以上电压等级的变压器。配电变压器（配 变）指的是在配电网中电压等级在 35kV 以下的直接向终端用户供电的变压器。
2.1 发电侧：新能源装机并网带动变压器需求高增
全球能源转型加速，2025-2030年全球可再生能源新增装机总量有望达到 4600GW，其 中光伏贡献 80%的装机增量。随着全球能源结构的转型和新能源技术的不断突破，全球可 再生能源装机持续高速增长。根据国际能源署（IEA）发布的《可再生能源 2025》，在多 国政策支持下，全球可再生能源年新增装机有望从 2024 年的 683GW 增长至 2030 年的近 890GW，光伏和风电贡献 96%的装机增量。 预计到 2030 年，可再生能源发电量将占全球发电量的 43%，其中光伏及风电发电量 占比有望翻倍达到 28%。
新能源项目大规模接入电网将显著增加变压器的需求。新能源一般建立在风、光等资 源丰富的山区、近海区域，输电距离较远。新能源机组的输出电压（初级电压）一般在 690 伏以下，需要经过多层级变压器的升压接入主网，而传统发电机组仅需 1 级升压接入主 网，因此新能源机组对变压器的需求量往往是传统发电机组需求量的数倍。
新能源高比例并网将导致电力平衡较为困难，对电网的调峰能力提出更高要求。在电 力系统中，发电、供电同时完成，电网运行必须满足电力电量平衡约束，保持发、供电电 力实时平衡。由于新能源发电具有随机性、波动性等特点，当新能源发电量在电网中占比 较高时，保持电力供需的实时平衡将变得更加困难，从而对电网的稳定性构成挑战。 电网发展滞后阻碍新能源并网，亟需输配电网加速建设。电网建设周期普遍长于风光 电站建设周期，导致其难以按照所需的速度将新建可再生能源发电并网。根据 IEA，在受 调查国家中，截至 2025 年年中，约有 1700GW 的项目处于开发后期阶段等待并网。根据 LBNL，美国并网排队瓶颈阻碍了 1700GW的清洁电力建设，是美国目前已投运风电、光伏 和电池装机容量的七倍多。开发商预计至少等待三年才能获得并入电网的最终批准。英国、 西班牙和德国等多个欧洲国家的发电项目平均要排队三到七年才能并网。
2.2 用电侧：AIDC、电气化率提升等驱动用电需求提升
全球电力需求有望加速，推动变压器需求高增。随着智能制造、工业互联网等技术的 广泛应用，制造业的电气化率不断提升，对电力的需求呈现出快速增长的态势。此外，人 工智能、大数据、云计算等高耗电量行业的快速发展更深层次地刺激电力需求的持续增长。 电力需求的增长历来伴随着电网的扩展和加强，虽然分布式能源变得越来越普遍，但是集中式电站仍然是支撑电力需求提升的关键要素。电网扩展不仅包括线路和电缆的延伸，还 包括非线路装置的投资，如变电站、储能、数字化技术等。 预计 2025-2026 年全球电力需求增速将处于近十年来的高位水平。根据 IEA，全球电 力需求预计将在 2025 年同比增长 3.3%，2026 年增速达 3.7%，处于近十年来的高位水平。 2026 年全球电力消费量将突破 29,000TWh 的历史新高。工业、家用电器电力需求的增长、 空调使用量的增加、数据中心的扩张以及持续的电气化等因素，仍将是推动全球电力需求 直至 2026 年强劲增长的主要动力。
到 2030 年，数据中心总用电量有望翻倍增长至接近 1000Twh。在数据中心快速扩张的 推动下，到 2030 年，AI 服务器耗电量将增长五倍，这将导致数据中心总用电量到 2030 年 翻番，接近 1000TWh。
数据中心集中分布在美国、中国和欧洲。数据中心在地理分布上高度集中，美国、中 国和欧洲数据中心占全球总容量的 82%。未来几年，85%以上的新增数据中心容量将集中在这三个地区。在中国和欧盟，到 2030 年数据中心用电需求增长占比约 6-10%，美国同时 期电力需求增长中约半数来自数据中心。 多数新建数据中心设计容量超 200MW，且分布在电力高负荷区域。目前在建或已宣 布的数据中心中，超过半数选址于人口不少于百万的城市或其周边，这些地区的电网本就 承载着高负荷；55%的新增数据中心设计容量超过 200MW，完全投运后每个设施年耗电量 将相当于约 20 万户家庭用电量；且新增数据中心有近 2/3 位于现有数据中心集群区域。
数据中心快速扩张导致多地电网拥堵和并网排队现象日益严重，IEA 预估新增数据中 心中约 20%或面临延期风险。美国平均排队时间为 1-3 年，而北弗吉尼亚地区接入电网甚 至需等待长达七年。英国及欧洲部分地区平均排队时间高达 7-10 年。此外，变压器、电缆、 燃气轮机等关键设备供应链已面临压力。以变压器为例，交货积压周期持续延长，直接影 响数据中心配套基础设施的建设进度。IEA 预估，受这些因素影响，到 2030 年预计新增数 据中心中约 20%可能面临延期风险。
变压器的性能和数量直接影响数据中心能否正常运转。数据中心内海量的芯片、显卡 和处理器进行的高强度运算离不开稳定高效的电力支持，而变压器恰恰是电力传输链路中 的核心节点，其性能和数量直接决定了数据中心能否正常运转。而且，随着未来 AI 技术的 深化应用，其对变压器的需求预计将持续增长。
2.3 电网侧：发达国家老旧电网替换升级催生替换需求
变压器等电网设备使用年限一般在 30-40 年，设备老化会带来显著的安全性和可靠性 风险。根据 IEA，由于电网资产通常更为昂贵，变压器、断路器等电网设备的设计寿命在 30-40 年，远长于接入电网的光伏、风电、充电桩等设备。随着时间的推移，变压器等设备 中的绝缘材料会退化，导致电力故障、短路、火灾发生的可能性增加。电网设备的可靠性 会随着使用时间的增长而逐渐消失，电网设备不可靠不仅会导致停电，甚至还可能导致设 备损坏。
发达国家电网老化严重，催生电网设备替换需求。由于较早的电气化，发达经济体的 电网往往更加老旧，部分基础设施已经运行 50 年及以上。老化电网设施的现代化升级迫在 眉睫，以提高电网效率和可靠性，并适应新能源建设的需求。在发达经济体中，仅 23%的 电网设施运营时长在 10 年内，超过 50%的设备已经运营超过 20 年。相比之下，新兴市场 和发展中国家约 40%的电网设备运营时间在 10 年以下，不到 38%的设备运营超过 20 年。
美国大型变压器老化问题突出，替换需求空间广阔。根据美国能源局，在 1950-1970 年代，美国经历了大型电力变压器的安装投运高峰期，距今已经 50-70 年，已经超出其设 计寿命。根据美国商务部，目前美国大型变压器的平均寿命已经达到 38 年，亟待替换升级。
2.4 海外变压器短缺问题加剧，国产厂商迎历史性出海机遇
变压器行业具有资金密集型特征，海外变压器厂商经历多轮周期，扩产决策相对谨慎。 目前，海外变压器供应商投入大量资本用以扩产的意愿相对偏低。变压器的盈亏平衡时间 跨度往往为数年甚至数十年，投资回报周期过长。同时，变压器产能受限于场地、设备、劳动力、供应链等因素，建设周期偏长，制造商担心变压器需求激增的持续性。此外，海 外厂商经历多轮周期后，目前正享受着变压器紧缺带来的高利润，冒着财务报表稳定性的 风险而去快速扩张的动力较低。 欧美制造端劳动力紧缺问题严重，变压器人工成本远高于中国。在欧美地区，变压器 行业的劳动力紧缺问题正逐渐显现。变压器制造需要丰富的经验和精湛的技艺，老一代技 术工人的退休以及新一代技术工人缺乏足够的实践经验导致熟练劳动力的短缺。此外，变 压器技术的迭代使得对人才的技能要求日益提升。欧美国家制造业劳动力薪资水平普遍偏 高，变压器生产成本高于劳动力成本偏低的发展中国家。根据 Wood Mackenzie，在美国变 压器的价值量拆分中，原材料成本仅占 45%，人工成本合计约占变压器价值量的 20%；而 中国企业人工成本占比不足 5%。
海外变压器短缺问题加剧，交期延长、价格上涨。需求端，受发电、电网及用电侧驱 动，大型开发商及电网公司加大变压器的采购，用以满足替代和新增的需求。供给端，制 造商难以应对劳动力和材料短缺的问题导致现有产能难以满足激增的需求。根据 IEA， 2022 年以来，变压器订单积压量持续提升导致交付周期持续拉长，价格呈现持续上涨趋 势。
当前国内变压器企业海外收入占比普遍偏低，出海难度较大，相对海外龙头品牌劣势 主要体现在： （1）资质业绩：电力行业对电力系统运行的安全性、可靠性要求很高，因此，电力行 业对输变电设备制造商实行严格的标准化管理和资质审查，其产品必须符合相应国家标准 和行业标准。对于出口到海外的相关输配电及控制设备产品，既需要满足当地的能效标准， 同时需要取得如美国 UL认证、加拿大 CSA认证、欧盟 CE认证、挪威-德国船级社 DNVGL 认证及荷兰 KEMA 型式试验报告等准入资质。 （2）品牌：由于输配电及控制设备制造对电力系统的安全稳定运行至关重要，因此下 游客户对产品的质量、可靠性要求较高。下游客户对于输配电产品的采购均十分谨慎，一 般都很注重企业产品的历史运行情况和服务品质，新进入企业要获得用户的认可，往往需 要较长的过程。
综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性出海机遇。经过多年研发 投入及经验积累，国内优质变压器企业较海外主要竞争对手具有原材料供应稳定、生产成 本较低、制造技术能力较强、服务响应及时、兼具本土化及跨国企业管理经验等优势，中 高端产品同等性能和质量情况下更具价格、交货期优势，有望迎来历史性出海发展机遇。 （1）供应链：国内扩产效率更高，国内变压器前端制造的供应链环节上，相比海外有 明显优势。国内供应链类似铜线、硅钢片交付效率和交付周期明显优于海外。 （2）成本及价格：海外厂商多为发达国家品牌，而国内厂商人力成本、供应链成本均 低于海外品牌，成本及价格端优势明显。 （3）制造技术能力：我国电网设备技术性能指标国际先进。以特高压为代表的输配电 重大成套装备技术，实现了众多重大技术突破，处于世界先进水平。 （4）服务及响应能力：我国变压器企业产能充沛，优质厂商已布局全面的海外营销体 系，并配备了相应营销人员和售后服务工程师，可随时掌握市场的需求信息和快速响应客 户的售后服务需求。
3 海外产能及渠道优势显著，能源+信息产品矩阵丰富
3.1 “全球造，销全球”，持续推动海外优质客户合作
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