中美两国国债完全失去联系|内需|国债|边际

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Headline

中美货币政策分化导致国债收益率相关性转负

施工投资增速创新低固定资产投资动能匮乏

加工贸易掩盖进口降幅，内需导向进口出现萎缩

中国制造业倾斜南方，对非顺差将破千亿大关

中国对拉美顺差激增提前超越去年全年水平

稀土磁体出口总量激增但对美出口不升反降

万科评级遭标普下调，认定构成困境债务重组

内需外需双轮驱动美三季度GDP创两年最快

美国耐用品订单大幅下滑抵消前月涨幅需求承压

利润基数改善推动美企三季度盈利大幅增长

美元在全球储备份额持续回落去化趋势确立

特斯拉欧洲销量暴跌比亚迪猛增即将实现反超

芬兰失业率创新高经济陷入内需萎缩死循环

诺和诺德口服药获批抢占先机对决礼来

预算案转移税负压力英国商业信心逆势反弹

印度央行干预掉期市场缓解对冲成本高企

中国

1.自2023年以后，随着中美两国货币政策分化加剧，中美10年期国债收益率之间的相关系数已从长期维持的正值区间降为非常显著的负相关。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.作为固定资产投资先行指标的施工项目计划总投资额，2025年1至11月累计同比增长率仅为0.5%，增速继续创下自1997年有数据记录以来的同期最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年以来中国总进口额表面上仅小幅下降0.6%，但这一结果具有明显的掩盖效应，因为其中加工和组装进口同比大幅增长11.1%，而更能反映内需和投资强弱的一般贸易进口却同比下降4.4%。这意味着当前进口由外向型生产链条相关的中间品需求托底，内需导向的进口仍在持续走弱。若剔除加工贸易的异常拉动，整体进口降幅将扩大至约2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.中国制造业向“全球南方”的战略性倾斜，推动2025年前11个月对非贸易顺差飙升至890亿美元，已远超2024年全年的620亿美元，并有望在年底突破千亿美元历史关口。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.与此同时，中国前11个月对拉美贸易顺差激增至448亿美元，在尚未计入12月数据的情况下已大幅超越2024年全年366亿美元的水平，同比增速达43.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.中国11月稀土磁体出口总量激增至6958吨，同比增长21.24%，增速创下一年新高。尽管中美达成阶段性贸易休战，但对美稀土磁体出口并未出现预期中的即时修复，反而萎缩11%至582吨。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.标普将万科评级下调至“选择性违约”（SD），认定其近期境内债展期实质上已构成困境债务重组。尽管债权人勉强同意将20亿元票据的宽限期延长至1月28日，却投票否决了本金延期一年的核心提案，导致万科必须在短期内解决迫在眉睫的流动性枯竭问题，其未来六个月面临高达94亿元的集中兑付压力（其中48亿需在两个月内支付）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.华为与江淮汽车联手打造的尊界S800（Maextro S800）通过激进的定价策略，在70万元以上超豪华轿车细分市场强力吸收存量份额，11月销量突破2100辆并超越保时捷Panamera与宝马7系的总和。

来源：Bloomberg

美国

1.美国第三季度GDP环比折年率增速升至4.3%，不仅高于第二季度的3.8%，也显著超过市场此前3.3%的预期，创下近两年来最快增长水平。本轮加速的核心驱动力来自内需和外需同步改善，居民消费支出折年率增长3.5%，为今年以来最高水平，商品与服务消费同时走强，政府支出亦由此前收缩转为正增长，对经济形成支撑；出口在前一季度下滑后明显反弹，而进口继续下降，使净出口对GDP形成正向贡献。相比之下，固定投资虽保持增长但明显放缓，房地产和非住宅结构投资仍处于收缩区间，表明高利率环境对资本形成的约束尚未解除。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国10月耐用品订单环比下降2.2%，不仅完全抵消9月上修后的0.7%增幅，也明显差于市场预期的下降1.5%，显示制造业需求在四季度初明显承压。本轮回落的主要拖累来自运输设备和资本品订单的大幅走弱，而与商业投资更直接相关的核心资本品订单（剔除飞机）仍小幅回升，表明企业中长期投资意愿尚未全面转弱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国2025年11月工业产出环比增长0.2%，10月则环比下降-0.1%，两个月累计变化与9月持平，但低于过去12个月的平均增速。从结构上看，制造业在10月环比下降0.4%后，11月转为零增长，反映终端需求和库存周期对生产形成双重约束；采矿业和公用事业在两个月内波动较大，但合计仍录得小幅净增长，对整体形成有限支撑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国11月产能利用率小幅回升至76.0%，在10月75.9%的基础上略有改善，但整体水平仍较1972—2024年长期均值低3.5个百分点，显示工业体系仍存在明显闲置产能。从结构看，制造业产能利用率维持在75.4%，显著低于历史常态，反映终端需求不足和投资扩张意愿偏弱仍在约束工业动能；相比之下，采矿业利用率升至86.3%，高于长期均值，而公用事业利用率回落至70.9%，继续处于偏低区间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国第三季度企业利润环比增长4.4%，总额升至3.402万亿美元，较第二季度0.2%的增幅明显加快，显示盈利能力出现阶段性修复。同比来看，企业利润大幅增长10.5%，反映利润基数改善与现金流状况同步好转。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.ADP数据显示，截至12月6日的四周内，私营企业平均每周新增就业1.15万人，虽低于此前一周期上修后的1.75万人，但已连续第三个统计周期录得正增长。从节奏看，就业增量放缓更多体现企业在高利率和需求不确定性下趋于谨慎，而非用工需求明显下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.AI基础设施建设浪潮驱动2025年美国投资级企业债发行规模激增至1.7万亿美元，逼近2020年峰值，其中科技巨头为布局数据中心与能源系统而进行的借贷已占净发行量的30%。这一过量供给已导致高评级公司的信用利差从0.74个百分点的低位回升。随着未来三年每年超1万亿美元的债务到期墙临近及并购活动升温，2026年发债规模或刷新历史纪录。

来源：金融时报

8.美元在全球官方外汇储备中的份额在三季度微降0.15个百分点至56.92%，延续了自2015年以来从超65%高位缓慢回落的结构性去化趋势。另外，英镑在储备中的占比也收缩0.24个百分点，而日元则录得0.17个百分点的增幅。

来源：Reuters

欧洲

1.欧洲11月新车注册量同比增长2.4%至108万辆，连续第五个月实现同比上涨。其中，雷诺R5等平价车型上市令欧洲纯电动车销量同比飙升37%，配合德国与西班牙的财政激励预期，不仅在增速上反超插电混动，更实质性填补了燃油车退出留下的份额缺口。

来源：Bloomberg

2.尽管欧洲纯电汽车销量在前11个月实现了28%的增长，但特斯拉销量却逆势暴跌39%至12.9万辆，而比亚迪同期凭借240%的爆发式增速将销量推升至11.1万辆，两者差距极速收窄。尽管马斯克将业绩下滑归咎于FSD监管审批滞后，但中国车企凭借更激进的定价策略与产品迭代，正利用欧洲市场的开放窗口期完成对美系巨头的结构性替代。

来源：Sherwood

3.芬兰11月经季节调整后的趋势失业率攀升至10.6%，创下本世纪以来最高水平，显著高于去年同期的8.9%。这一数据恶化标志着该国经济开始陷入由“高失业率抑制消费信心”与“内需萎缩反噬就业市场”构成的负向反馈循环。

来源：Bloomberg

4.美国FDA对诺和诺德首款口服Wegovy减肥药的放行，直接推动其股价大涨7%。该药物凭借与注射剂相当的16.6%减重疗效及每日口服的便利性，将于2026年1月以149美元/月的激进定价抢滩市场。这为诺和诺德赢得了至关重要的“首发窗口期”，使其能抢在礼来同类口服药（预计2026年3月获批）上市前修复因Zepbound冲击而受损的市占率，将减肥药市场的竞争维度从注射剂拉升至口服药领域。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

随着11月预算案将260亿英镑增税重心由企业薪资税转向居民端，英国12月劳埃德商业信心指数逆势反弹5个点至47%，创下四个月新高。财政压力的转移令企业避免了进一步对成本冲击，推动了情绪修复。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.尽管印度Sensex与Nifty 50指数逼近历史高位，但在市值超过5亿美元的828家公司中，高达248只股票（约占30%）目前交易价格仅略高于其52周低点，显示出当前上涨行情仅由少数头部权重股驱动，大量中型股在资金向AI等单一概念集中的过程中被边缘化，仍深陷估值底部。

来源：Reuters

2.针对美元兑卢比远期溢价飙升引发的对冲成本激增，印度央行周二启动期限长达一年的买入/卖出外汇掉期操作进行流动性调节。此举推动1个月期远期收益率从6.99%的四年半高位迅速回落至5.80%，有效缓解了商业银行因集中置换过剩美元头寸而引发的掉期端交易挤压。此前高昂的对冲成本已严重侵蚀外资回报，使12月印度债市录得14亿美元的历史性净流出（股市亦流出9.5亿美元）。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.美国关税政策预期引发的抢跑式囤货与矿端供应扰动的共振，推动伦敦金属交易所（LME）三月期铜周二进一步上涨1.1%至12,060美元/吨，创下历史新高。今年以来超35%的涨幅，虽有电气化转型与AI基础设施建设的长期需求叙事托底，并受惠于宽松货币环境，但近期走势主要由贸易商为规避美国潜在进口关税而加速对美发货的短期套利行为主导。高盛对此发出预警，指出当前定价已呈现高度投机化特征，且过度绑定AI板块情绪，一旦预期出现松动，这一价格将面临剧烈的回调风险。