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曾经，越南被全球资本视为“天选之子”，承载着接替中国成为新一代世界制造中心的厚望。
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其制造业扩张的速度令人侧目，一度让外界相信，这个东南亚国家真有可能在工业版图上与中国并驾齐驱。然而，正如一部开局惊艳却剧情突转的剧集，现实的发展轨迹正悄然偏离最初的设想。
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如今越来越多观察者意识到，越南当前所走的道路，竟与上世纪经济泡沫破裂前的日本有着惊人的相似之处。
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它并未坚定迈向以实体产业为核心的增长路径，反而在无形中滑向了金融过热与资产泡沫交织的风险边缘。
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悬崖边上的经济体
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过去几年，越南的经济增长表现亮眼，2025年前三季度GDP同比增幅约为7.85%，在亚洲主要经济体中位居前列，成为国际投资者瞩目的焦点。
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大量跨境资本如潮水般涌入，押注其年轻的人口结构和开放的市场潜力。但这场看似繁荣的景象背后，支撑体系或许远不如表面那般坚实。
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越南经济的核心驱动力十分清晰：低廉的劳动力成本和持续不断的外商直接投资。
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这就像一座外表光鲜的大厦，地基却完全依赖外部资金的注入。
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当全球货币政策转向，尤其是美国进入加息周期时，高利率环境如同强力磁铁，将原本流向新兴市场的资本重新吸回发达国家本土。
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对于像越南这样严重依赖外资维持运转的经济体而言，这种变化带来的冲击极为迅速且剧烈。
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部分国际资本开始撤出，对越南股市等金融资产进行减持操作。尽管2025年前九个月外商直接投资总额达到285.4亿美元，同比增长15.2%，实际到位资金达188亿美元，创下五年来新高，并非全面撤离，但短期资本流出已显现端倪。
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资本外流压力直接传导至汇率市场，越南盾兑美元出现持续贬值趋势。虽然“东南亚表现最差货币”这一说法缺乏权威数据支持，且2025年12月23日并无官方公布的精确汇率记录，但本币疲软已是不争事实。
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货币贬值推高进口商品价格，导致国内通货膨胀压力加剧，居民日常开支随之攀升。
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更令人担忧的是，由此可能引发恶性循环：越贬值，外资越急于退出；而资本进一步外逃又加剧汇率下行，形成自我强化的负反馈机制。
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似曾相识的日本剧本？
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这一幕不禁让人联想到上世纪80年代末期的日本——彼时信贷极度宽松，股市与房地产价格疯狂上涨，最终泡沫破裂，经济陷入长期停滞。
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越南近年来也呈现出类似征兆：银行系统大量放贷流入房地产领域，相关贷款占比居高不下，催生出显著的楼市泡沫。
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随着政策收紧与市场降温，泡沫破灭的后果逐渐显现：胡志明市超过1200个房地产项目陷入停工状态，银行业坏账风险不断积聚。
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房地产与金融系统的深度绑定，使得整个经济体系变得异常脆弱。一旦楼市出现硬着陆，极有可能引爆系统性金融危机。
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不过，越南与当年的日本存在一个根本性差异。
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1990年的日本虽遭遇泡沫崩塌，但其拥有强大的技术储备、完整的产业链条以及索尼、丰田等一批具备全球竞争力的品牌企业。
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换言之，日本是典型的“技术驱动型”经济体，工业基础雄厚。
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而越南在全球价值链中的定位仍以代工组装为主，处于附加值最低的一环。
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核心技术、关键零部件供应以及自主品牌建设方面均存在明显短板。
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这意味着，若外资因成本或地缘因素转移产能，越南难以独立维系现有产业规模，抗冲击能力远逊于当年的日本。
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日本当年面临的主要问题是本币过度升值削弱出口竞争力，而越南如今则需应对本币贬值与资本外逃双重夹击。
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内在的结构性难题
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将困境全然归因于外部环境并不客观。越南自身存在的深层次结构性矛盾，同样是制约其可持续发展的关键因素。
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首先是产业升级进程缓慢。尽管政府提出向高科技制造业转型的战略目标，但实施效果有限。
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衡量一国制造业实力的关键，不仅在于工厂数量，更在于本地配套产业链的成熟度。
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在这方面，越南明显不足，许多核心组件仍需从国外进口，严重限制了产业自主性和纵深发展空间。
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此外，基础设施曾长期构成发展瓶颈。例如2024年夏季，越南北部遭遇极端高温与干旱天气，导致水电发电量骤降，煤电机组检修延误，多地被迫实行轮流停电措施。
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当时北部电网功率缺口高达4500兆瓦，约占全国总负荷的12%，暴露出能源系统的脆弱性。
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不过进入2025年后，情况有所改善。越南启动250个重大基建项目，总投资约500亿美元，覆盖交通网络、城市开发、科技研发等多个关键领域。
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其中89个项目已提前竣工并投入运营，161个集中开工，电力供应通过新增装机容量及跨境购电等方式逐步恢复稳定，基础设施短板正在加速弥补。
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与此同时，一些制度性问题也开始浮出水面。轰动一时的女首富张美兰案，揭示了金融监管体系的重大漏洞。
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作为万盛发集团原董事长，张美兰通过行贿等非法手段取得西贡商业银行控制权，涉嫌贪污、行贿及违反银行经营法规。
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该案造成银行损失约498万亿越南盾（约合199亿美元），并于2024年4月完成一审判决。
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此类系统性腐败现象比单纯的经济波动更具破坏力，因为它侵蚀的是投资者对整体营商环境的信任根基。
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是崩溃前夜，还是转型阵痛？
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局势并非全然悲观。一个值得关注的现象是，尽管2025年出现外资净卖出股票的情况，
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越南本土散户却展现出强劲的买入意愿，在一定程度上缓冲了市场的下跌压力。
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这种行为背后可能是民众对国家前景的信心体现，也可能只是非理性投机情绪的反映。
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同时，官方数据显示另一面：2025年前九个月外商直接投资实际增长15.2%，尤其在加工制造业领域，实际使用外资创下五年新高，占总额的82.8%。
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这表明，部分追求短期回报的“热钱”虽在撤离，但专注于长期布局的战略性资本仍在加码，特别是在电子制造、新能源、信息技术等高端产业。
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这些信号揭示出越南当前处境的复杂本质：并非简单的经济崩盘，而是一场深刻且痛苦的结构性调整过程。
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依靠廉价要素驱动的粗放式增长模式已经难以为继，现在正被迫转向以内生创新和产业升级为核心的高质量发展阶段。
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这一转型必然伴随剧烈震荡与不确定性，但也蕴含着重塑未来的机遇。
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那么，越南会成为亚洲首个陷入系统性危机的国家吗？目前断言尚早。
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它正处于历史的关键岔路口：一边是重蹈覆辙，落入“中等收入陷阱”甚至更深的衰退漩涡；
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另一边则是借危机倒逼改革，彻底整顿金融秩序，夯实产业基础，摆脱对外资的过度依赖，走上真正可持续的发展之路。
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这场考验既是生存挑战，也是推动深层变革的历史契机。
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最终走向何方，取决于越南能否直面自身的结构性顽疾，并以果断坚决的态度推进制度改革与产业升级。
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你认为，对于越南而言，当前最应该优先解决的是产业升级问题，还是金融系统的稳定问题？
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信息来源：北京日报客户端 2024-04-11——涉案约199亿美元！张美兰一审被判死刑
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经济日报 2025-10-25——越南前三季度经济增长好于预期
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中国经济网 2025-09-08——越南启动大规模基建项目
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