美银首先肯定了今年A股的表现，在全球范围内，MSCI 中国指数年初至今涨幅位居主要亚洲市场前列，仅次于韩国KOSPI指数，甚至超过了纳斯达克，这是非常少见的。
虽然今年A股可以算得上是牛市了（上证指数上4000，历史上只有2007、2015和今年这三轮行情），但其实今年A股的赚钱效应并不好，主要原因就是今年A股上涨主要靠AI股抱团+拉指数（银行股），大部分股票赚钱效应都挺一般的，包括新开户人数也跟去年没啥区别，散户热情并不高。这也是为什么我们的股市能够跟经济背离的原因，具体可以看我之前写过的文章：为什么大家在牛市赚不到钱？
但是现在美银建议大家获利了结，最主要的原因就在于当前估值水平比较高了。MSCI 中国指数当前前瞻市盈率为 13.5 倍，高于 12 倍的历史均值，且 2025 年三季度盈利下调次数是上调次数的 2.5 倍。
今年股价的上涨，其实并不是业绩驱动的，主要是估值的提升。MSCI中国指数市盈率13.5倍，虽然只比平均的12倍高一点，但是之前说了今年行情主要是AI股炒上去的，比如寒武纪市盈率多少早就没法看了，但是英伟达市盈率却只有50。中国PE低是银行等蓝筹股拉下来的，科技股估值目前显然过高了。
况且，现在无论是宏观经济数据（出口、消费、投资），还是具体的上市公司业绩指引，其实都不算好。疫情后上市公司业绩就没有明显的增长了，美银也对上市公司的盈利预测做出了多次下调（这里表扬一下外资券商，不像内资券商一样从不敢下调预测得罪公司），如果明年上市公司利润出现回调，现在高于平均水准的估值明显就有风险了。
不过虽然短期看空，但是2026年美银还是看好A股的，觉得股市还能继续跟经济基本面背离。
经济预期：对房地产和消费复苏的期待较低，但认为经济拖累因素将持续减弱；外需成为核心亮点，中国出口的韧性验证了产品竞争力，美国AI 资本开支周期将带动中国相关材料、设备（如铜、变压器、储能设备）出口增长。
不过我不是很赞同这点，房地产和消费的低迷就直接意味着投资和消费不行，然后就只想靠着出口单核驱动，我觉得比较难。更何况，明年出口一定能好吗，美银就说AI相关材料能够带动出口，但是这点产值才哪到哪，体量根本不够看的。
我在知识星球也分析过，我对于出口也不是很看好，不仅是因为近期出口数据低于预期，而且长期来看欧美对中国产业链依赖程度也在下滑。再一点，现在由于国内内卷严重，企业都在出海，所以导致出口商品价格在持续下跌，可能造成“增收不增利”的不利局面。
股市逻辑：尽管经济预期中性，但投资者对2026 年中国股市偏向乐观。核心支撑因素包括全球宽松周期开启、中美贸易缓和，且当前市场对经济和政策刺激的预期已处于低位，进一步下行空间有限。
美银对于股市逻辑的预测，我基本赞同，但是不足以说服我股市能维持今年的牛市。
首先是投资者情绪，我并没有觉得非常乐观，其实内部分歧也是很大的，公募由于屁股决定脑袋暂且不谈，就说私募，我就认识很多私募基金经理清仓旅游去了，当然坚守的也不少。
全球宽松的政策，这个没有问题，美联储明年大概率会降息3~4次，利率降到3%左右，中国也将不再受制于中美利息差的问题，可以跟随美联储的节奏去降息。不过降低利率，大家会把钱用来炒股吗，我也很怀疑。要知道就算是今年gjd都已经把指数拉到4000点了，也没有激发散户的热情。
中美贸易缓和，既对也不对。表面上看，中美达成协议，互降关税，这是缓和的。但实际上，这是阶段性的，美国还离不开中国。举个例子，比如稀土，美国要建立自己的稀土产业链，生产出够军工使用的稀土，需要三年。随着中美不那么需要对方之后，双方的贸易就不具备缓和的战略价值了。中美脱钩，是大势所趋。
核心风险：AI的高估值。美银推演了美国AI “泡沫破裂” 的可能性，不过好消息是，就算AI 产业链真的出现退潮，对亚洲各个市场的冲击也是不同的：中国、印度、日本因国内经济规模大、行业分布多元，受影响程度将显著低于台湾、韩国；且中国股市与美股历史相关性最低，甚至还可以对冲美股及 AI 周期风险。
我不是很认同美银这部分的说法，A股确实跟美股相关性弱，但那也是因为A股是牛短熊长，美股是牛长熊短，双方的涨跌自然对不齐，但并不是说A股就是美股的避险资产，把A股说得跟黄金一样。
关键争议：资本利得税。尽管“十五五规划” 提出要完善资本利得相关税收政策，且今年以来个人海外股票收益税、国债利息增值税等政策已有所收紧，但多数投资者认为，在上证综指未显著上涨前，不会推出股票资本利得税，短期内无需担忧该政策对市场的冲击。
这部分我是赞同的，一方面，现在A股是国内少有的数据不错的资产，我们还是需要维护这来之不易的“好数据”，来提升对我们经济的信心。另外一方面，就是跟别的税种（如房地产税、个人所得税等）比起来，资本利得税体量太小，也不能解决多少问题。
好吧，大家肯定也看到我整篇文章基本都在怼中银，主要是因为我的观点跟美银是不同的。我并不认为A股明年有多少机会，是建议大家获利了结，再等时机的。至于我看好什么资产，我在知识星球也会提前提醒，大家也可以看看这篇文章：2026年：资产该如何配置？
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