摩根士丹利-2026年中国股市展望：从飞跃到稳定（第二部分）|中国股市|大摩|摩根士丹利|新兴市场|美联储

在我们的亚太新兴市场（日本除外）框架内，对中国维持等权重，多样化的主题股票选择有助于生成阿尔法收益

中国股市在个股层面的巨大机会，由具有坚实基本面和前景主题的公司推动，可能使投资者构建一个有针对性的中国投资组合，从而跑赢其他同行。我们强烈推荐那些具有强大技术/创新能力的优质公司，因为它们与中国十五五规划高度契合。同时也推荐那些股息表现良好的股票，它们能够提供稳定的现金回报，从而平滑市场波动。由资本市场重新活跃和自上而下的政策努力（如反内卷）带来的主题机会同样值得关注。

图表 4：MSCI中国相对于MSCI新兴市场及摩根士丹利对中国的评级历史，保持等权重

分析：2026年大摩主推阿尔法策略，也就是说他们认为特定主题的股票在接下去的行情里会跑赢主要指数，这些特定的主题包括与十五五规划高度契合的科技行业、业绩稳定的高股息公司、反内卷受益股。

从中期角度来看配置以上三个主题似乎确实可以攻守兼备，但还是要唠叨一句，对于自己看不懂的个股不要盲目买入，优先配置行业ETF或许是个好办法，这样不但可以避开个股风险还能省去很多研究财报的时间，特别是对于起伏大的新兴科技行业来说更是如此。

在大盘指数层面上，什么因素让我们更看涨？

提前突破当前通缩趋势的更清晰路径将极其重要。造成通缩的最大推动力是房地产市场，自2025年下半年以来，房地产销售和价格一直处于下行螺旋。我们将关注以下四方面：

财政政策转向来得更快且超出预期，重点是消化住房库存和刺激消费需求；明确的房地产市场销售同比增长和销售价格稳定信号；更快推进社会福利改革，以释放被抑制的消费能力；优先实施反内卷举措，以实现更平衡的供需格局并遏制PPI通缩。

分析：很明确的一点，造成通缩的最大推动力就是房价持续下跌，一方面房价下跌的负面财富效应导致居民消费意愿大大降低。另一方面房地产关系着50多个二级行业大量人员的就业，这些人员面临降薪甚至失业会直接导致消费减少，从而引起总体需求的收缩。道理讲了无数遍，评论区还是经常出现房价下跌有利消费的反智言论，真不知道说啥好。

后续大盘指数的走势需要关注三点：1，财政对于收购商品房、消费、社会福利的补贴力度，这关系着巨量超额存款的释放。2，新房市场的价格和销量企稳是否企稳。3，反内卷措施持续推进的实际效果。如果以上三个方面的推进都比较有成效的话再通胀就很有可能正式开启，这对于股市、房地产等大类资产来说都是长期利好。

美中关系后续走势

美国和中国最近宣布的一年关税暂停无疑有助于资本市场走势，但历史表明意外的破坏性事件可能会增加市场噪音并推高波动性。我们将关注以下两个事项：

潜在关税上涨的应对优于预期，净出口增长保持韧性，成为宏观增长的关键驱动力；美中互访已确认将在2026年第一季度进行，以保持两国之间的持续均衡。

分析：中美达成为期一年的关税战暂停协议可以确保2026年股市不受大的外界因素影响，美国发布的国家安全战略也明确对华关系转向合作，但长期谈判仍在继续，明年开始市场可能陆续会有中美长期谈判的消息放出来，这会对股市造成一定的扰动，特别是2026年一季度的中美互访是一个需要特别关注的时间节点。

中国技术的进一步突破，同时在全球范围内可覆盖的市场范围扩大也可能有效地为中国企业的收入和收益增长提供更多上行空间。同时我们仍然建议仍然超配印度、巴西、新加坡和阿联酋，这些市场继续受益于结构性增长和改革动力，其中印度在最近的高频数据中已显示出早期的增长复苏迹象。该团队对韩国保持等权重，对台湾省则为低配，台湾省的前瞻市盈率分别处于各自10年区间的第83和97百分位，且仓位仍处于高位。

MS的亚洲/新兴市场股票策略团队对日本股市略微偏好相比于更广泛的新兴市场，这得益于持续的再通胀、更合理的估值，包括财政立场稍微宽松、更多关注国防支出、国内技术投资和放松监管。